營收結構單一品牌力困境難破 優學天下沖刺A股“一飛沖天”還是“一地雞毛”？

“學海無涯，諾亞舟”這句廣告語曾經喊遍大江南北。

2007年10月19日，諾亞舟學習機的母公司諾亞舟教育在紐交所上市，風光無限。然而7年后，諾亞舟從紐交所黯然退市。

2011年4月，諾亞舟以1億元出售學習機業務，收購人叫唐本國，曾是諾亞舟的聯合創始人。他的另一個身份，正是優學天下的創始人。

同年11月，唐本國成立了優學天下，推出旗下教育平板電腦產品。

2020年末，優學天下向深交所遞交招股書，沖刺創業板，擬募集資金4.86億元。

兜兜轉轉的唐本國與優學天下，是步諾亞舟的后塵，還是站在諾亞舟的肩膀上起飛?

營收受季節性影響明顯凈利潤近六成靠政府補貼

2017—2020上半年，優學天下實現營業收入5.16億元、6.69億元、7.33億元和2.88億元。在可比的周期內，優學天下營收增速放緩。2018年較2017年增長29.7%，而在2019年較2018年增長9.6%。

但2020年前三季度，優學天下營收6.68億元，較去年同期的5.26億元增長27%。反而實現了逆周期增長。

業績增長背后，主要得益于疫情的控制和優學天下的營收結構。其招股書顯示，公司產品的銷售旺季通常集中寒暑假及當月開學，第三季度是銷售高峰期，銷售收入相對較高。

數據顯示，2017年至2019年，優學天下第三季度銷售收入占比分別為46.34%、47.57%、44.4%。也就是說，優學天下一年里近一半的營收是由三季度貢獻。

凈利潤方面表現出同樣的趨勢。2017—2019年，其凈利潤分別為2646.6萬元、3149.7萬元、3030.9萬元，2019年出現負增長，2020年上半年一度虧損224萬元。但在第三季度，優學天下企穩回升，凈利潤5812.66萬元，較去年同期的2580.06萬元增長117%。

優學天下整體保持著穩定的盈利，除了營收增長，不可忽視的因素是，優學天下凈利潤中超六成得益于政府補助。

招股書顯示，2017年至2019年，優學天下當期損益的政府補助金額分別為1715.81萬元、2273.23萬元和2400.24萬元，占各期利潤總額的比例分別為61.84%、65.85%和60.70%。而這部分補助主要是“增值稅即征即退”，一旦政策發生變化，也會給優學天下的利潤帶來直接沖擊。

優學天下也明確表示，如果由于政府相關補貼政策或公司自身條件的變化，導致不能享受政府補貼或者補貼金額降低，將會對公司的經營業績及資產狀況造成不利影響。

營收結構單一，品牌力困境

年營收7億元的背后，超九成業務來源于教育平板電腦的銷售。其中，U系列的收入占比超過八成。營收結構過于集中，來源單一。

2017-2019年，教育平板電腦收入占公司主營業務收入的比例分別為96.57%、97.18%、98.12%，集中度不斷提升。到2020年上半年，這一比例甚至達到了99.27%。

在教育平板電腦中，優學天下主要有U、S、V等系列，其中，U系列是絕對的核心，其營收占比分別為81.95%、81.39%、80.39%。2020年上半年進一步達到了90.62%。

不只是產品集中度高，連銷售模式也十分集中。優學天下的銷售模式主要分為直銷、經銷和代銷。但其自有的直銷模式銷售量占比較小，其銷售量長期依賴于線下經銷模式。

根據招股書，截至2020年上半年，優學天下共有79家經銷商，2017-2019年，優學天下的經銷模式銷售金額占比分別是96.48%、 96.81%、95.47%。其中，線下經銷模式是其最主要的銷售模式，占主營業務比重分別為 90.09%、90.44%、88.13%。

銷售量長期依靠于經銷商，產品過度集中于一個系列的情況下，當疫情“黑天鵝”的到來，抗風險能力也會有明顯不足。

不僅如此，產品垂直在教育平板市場，也大大限制了優學天下的想象力，據IDC數據顯示，2017-2019 年我國教育平板電腦出貨量為370萬臺、390萬臺及410萬臺。這也意味著，優學天下的量級最多也達不到千萬級。

而即便在垂直賽道，優學天下也不具備絕對的影響力。招股書顯示，其2019年的出貨量只有56.27萬臺，目前甚至還達不到百萬級。在競爭中，優學天下的實力也有差距。

首先，在研發實力上，優學天下能力有限。招股書中列舉了兩家競品公司——科大訊飛和視源股份。2020年上半年，優學天下的研發費用為 5630萬元，占當期營業收入的19.57%。這個比例雖然不算低，但投入金額上，只有科大訊飛的5.9%，視源股份的11.6%。

2020年上半年，其研發人員只有430人，而科大訊飛有高達6404人，視源股份則為2260人。實力對比懸殊，優學天下很難在技術上實現突圍。

其次，在品牌力上，優學派并不算第一梯隊。

根據《2020年第二季度IDC中國季度學生平板市場跟蹤報告》，步步高出貨量占比47%，位列第一位;讀書郎占比10.4%;優學派占比9.1%，小霸王占比8.3%，好記星占比4.4%。可以看出，學生平板市場是個一家獨大的局面。優學天下只能算第二梯隊，與頭部企業步步高相比，優學天下前路漫漫。而位居第四名的小霸王與優學派卻僅有0.8%的差距。前有步步高、讀書郎，后有好記星和小霸王，優學派壓力不小。

與此同時，科大訊飛、華為、聯想等企業也并沒有忽視教育市場。與這些企業相比，優學天下在整體實力上差距很大。

近幾年來，優學天下在提升品牌影響力上下足了功夫，甚至讓創始人之子擔當代言人。2015年，唐宇瀚和唐鞏成為諾亞舟優學派的代言人。而根據招股書，這位學霸代言人唐宇瀚則是實控人唐本國的兒子。

2016年，優學天下把代言人換成了明星學霸關曉彤，來提高品牌知名度，“用優學派上名師輔導班”成為新的廣告語。

無論是親兒子代言，還是明星代言，優學派在提高品牌知名度上可謂用心良苦。

但從百度指數看，2020年優學派的整體日均值低于科大訊飛、步步高，只是略高于讀書郎。“出圈”依然困難。

在招股書中，優學天下即將重點放到了研發和營銷兩個方向。其表示，將把本次發行募集的資金用于3.3億元用于知識圖譜的個性化教育平臺升級建設;1.1億元用于建設研發中心，5074萬元用于營銷及品牌建設。

這客觀上證明，當前的優學天下，迫切需要讓更多人知道，也迫切需要在垂直細分硬件領域建立自己的護城河。但在營收依賴“U系列”，利潤靠政府補貼的情況下，優學天下依然在艱難前行。(孟晗)