廣汽集團現金流出加劇 合資品牌分化"兩田"疲態初顯

國內汽車行業尚處于低景氣之際，廣汽集團又有新動作。子公司廣州廣汽荻原模具沖壓有限公司(廣汽子公司廣汽零部件有限公司和中隆投資有限公司合計持有其94.9%股權)計劃實施擴能投資項目，項目投資額將達4.18億元，資金來源為自籌解決。

今年以來，在行業景氣度下行疊加疫情影響之下，廣汽集團完成的銷量和收入相比同行可圈可點。不過，過度依賴“兩田”的銷售結構性隱患，以及存貨居高不下、現金流持續流出等問題，同樣值得投資者關注。

合資品牌劇烈分化 “兩田”疲態初顯

突如其來的疫情延緩了汽車行業復蘇的步伐。今年1-8月，國內汽車產銷分別完成1443.2萬輛和1455.1萬輛，同比分別下降9.6%和9.7%，降幅較1-7月分別繼續收窄2.2和3個百分點。乘用車產銷分別完成1117.6萬輛和1128.8萬輛，同比分別下降15.5%和15.4%，降幅較1-7月收窄2.3和3個百分點。

銷量下滑之下，不同國別的合資品牌出現了較大分化。

數據顯示，上半年，德系、日系、美系、韓系和法系乘用車分別銷售196.79萬輛、186.27萬輛、73.42萬輛、32.88萬輛和2.48萬輛，占乘用車銷售總量的25%、23.66%、9.33%、4.18%和0.31%。與2019年同期相比，德系和日系乘用車銷量同比降幅均低于行業，而美系、韓系和法系同比降幅均高于行業，并且降幅全部超過20%。

今年前8個月基本延續了這一趨勢。與去年1-8月相比，除日系外，其他外國品牌銷量降幅均超過10%。

與行業趨勢相近，廣汽集團旗下不同的合資品牌也出現了劇烈的分化。

今年1-8月，廣汽集團完成銷售118.8萬臺，同比下降9.87%，好于行業平均15%的降幅。

其中，廣汽豐田累計銷售46.2萬臺，同比增長7.24%，在今年嚴峻的汽車銷售形勢下表現亮眼，也是支撐公司銷量的主力軍。不過，這一數字相比2018年和2019年31%與18%的增速水平，下降顯著。

廣汽本田緊隨其后，銷量同樣為46.2萬臺，同比下降9.55%。“兩田”仍為公司貢獻了大部分銷量和收入，但增速下滑之勢已十分明顯。

廣汽其他乘用車合資品牌表現則并不盡如人意。前8個月，廣汽菲亞特克萊斯勒銷量為2.4萬臺，同比下滑48.63%;廣汽三菱銷量4.0萬臺，同比下滑53.27%。兩家子公司基本均遭“腰斬”。

除合資品牌外，廣汽乘用車前8個月銷售不足20萬臺，相比去年同期下滑18.36%，低于行業平均水平。

值得注意的是，在行業普遍去庫存之際，廣汽集團顯著好于行業平均水平的銷量表現，并沒有帶動庫存的下降。數據顯示，2018年，公司庫存出現大幅上升后，至2020年中，一直維持在接近70億元的存貨水平。

廣汽集團存貨變化

研發費用化率異常波動 現金流出大幅增加

疫情對經濟的影響，也體現在了廣汽上半年的經營業績上。中報顯示，廣汽集團營業收入256.42億元，同比下降9.56%，降幅與銷量變化一致。

不過，由于上半年公司銷售費用僅下降不到20%，管理費用反而從12.98億元上升到14.25億元，使得廣汽集團的歸母凈利潤同比降幅達到了52.87%。

半年報還顯示，廣汽集團研發投入22.64億元，較上年同期增加1.40億元，主要是公司繼續加強自主研發和創新能力建設，完善質量體系，并同步推進常規動力車型、新能源車型開發項目及核心部件開發。

不過需要注意的是，公司研發費用卻從2019年同期的7.43億元，下降至3.92億元，降幅達47.24%，研發投入的費用化率出現了十分明顯的波動。

此外，公司各項現金流在疫情影響下也變得更為脆弱。

數據顯示，2018年至2020年上半年，廣汽集團經營現金流分別凈流出12.68億元、3.81億元和63.66億元，投資現金流分別凈流出55.81億元、48.26億元和2.77億元，籌資現金流分別凈流出24.74億元、23.25億元和36.34億元，現金流呈現全線持續凈流出的狀態，賬面可用資金不斷下降。

值得一提的是，一個多月之后，廣州國資發展控股有限公司、廣州輕工工貿集團等5家機構在2017年參與的公司定向增發即將解禁，解禁數量超過10億股，解禁市值有望達到百億。以三年前的定增價和目前股價估算，上述幾家機構目前還浮虧超20%。