印度劫、華為生，小米還能再起嗎？

文｜海豚投研

小米集團（1810.HK）于北京時間 2023 年 8 月 29 日晚的港股盤后發布了 2023 年第二季度財報（截止 2023 年 6 月），要點如下：

1. 整體業績：收入 & 毛利率，雙雙超預期。$小米集團 -W.HK 本季度總營收 674 億元，同比下滑 4%，略超市場預期（658 億元）。公司收入在本季度出現下滑，主要是受智能手機業務的拖累。小米集團本季度毛利率 21%，同比上升 4.2pct，超市場預期（19.9%）。毛利率提升，主要受益于本季度手機及 IoT 等硬件毛利率的回暖；

(資料圖)

2. 手機業務：內外承壓，量難增長。本季度小米智能手機業務實現營收 366 億元，同比下滑 13.4%，符合市場預期（365 億元）。小米全球手機出貨量同比下滑約 620 多萬臺，海豚君測算其中的中國市場同比下滑約 200 萬臺，印度市場也同比下滑約 250 萬臺。小米本季度手機出貨均價 1112.3 元，同比增長 2.9%；

3.IoT 業務：高增長的大家電。本季度小米 IoT 業務實現營收 223 億元，同比增長 12.3%，超市場預期（207 億元）。IoT 業務本季度的回暖，主要得益于智能大家電的高增長，本季度同比增長 70% 以上；

4. 互聯網服務：廣告創歷史新高。本季度小米互聯網服務業務實現營收 74 億元，同比增長 6.8%，符合市場預期（73 億元）。互聯網業務的季度收入和毛利率繼續能穩定在 70 和 70% 以上。海豚君測算小米本季度國內用戶的 ARPU 值 36.39 元（同比下滑 3.2%）；而海外用戶的 ARPU 值 4.39 元（同比上升 5%）。

整體來看：小米本次財報挺不錯的。本季度公司的營收和利潤，雙雙超了市場預期。小米手機在印度市場受到重挫后，市場已經調低了對小米的預期。而本次超預期確實也不是來自手機，而主要來自于 IoT 業務和毛利率的回升。

除業績以外，本次財報最驚喜的是存貨。本季度小米的存貨繼續回落近 40 億左右，當前公司存貨已經降至相對偏低的水位。隨著下半年新品的發布，小米可能會開始加快拉貨。雖然當前手機相對疲軟，但是 IoT 中智能大家電仍表現出高增的表現。

這份不錯的財報，短期內會提振股價。但智能手機，依然是小米最大的收入來源。不容忽視的是，小米當前在印度市場的壓力和國內手機市場的競爭。小米本季度的全球市占率僅為 12.5%，是近三年來的同期新低。" 卷不過對手 "，讓市場再次懷疑小米手機的競爭力，這也在一定程度上限制了公司的上漲空間。

若要打開進一步的上漲空間，還需要關注小米的成長性，而這需要等汽車業務在落地后的表現了。

以下是海豚君對小米財報的具體分析：

整體業績：收入 & 毛利率，雙雙超預期

1.1 收入端

小米集團 2023 年第二季度總營收 674 億元，同比下滑 4%，小超市場預期（658 億元）。公司本季度的收入下滑，主要還是受智能手機業務的拖累。手機業務本季度下滑了 13.4%，是公司最大的拖累項。

在本季度小米集團的各主要業務中，智能手機、IoT 和互聯網服務的收入占比分別為 54.3%、33% 和 11.1%。雖然手機業務相對低迷，但仍然是小米集團的最大收入來源。

1.2 毛利率

小米集團 2023 年第二季度毛利率 21%，同比上升 4.2pct，超市場預期（19.9%）。

由于小米硬件端收入占比達到近 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產品的影響。毛利率的環比提升，主要得益于手機和 IoT 硬件毛利率的雙雙提升。硬件毛利率仍低于整體毛利率，軟件毛利率仍能維持在 70% 以上。

隨著庫存的去化，存貨減值的沖回也一定程度上增厚了公司本季度的毛利率。

手機業務：內外承壓，量難增長

2023 年第二季度小米智能手機業務實現營收 360 億元，同比下滑 13.4%。公司手機業務在本季度的下滑主要是出貨量下滑所致，小米手機本季度的出貨量在國內和國外依然都有兩位數的下滑。

海豚君將小米的智能手機業務進行量價分拆：

量：2023 年第二季度小米智能手機出貨量 3290 萬臺，同比下滑 15.9%。

小米本季度同比下滑的 620 萬臺手機中，其中國內市場大約下滑 200 萬臺左右，而海外市場也有約 400 多萬臺的下滑。在二季度的分市場看，小米在國內和海外的需求都不太樂觀，市占率也都有不同程度的同比下滑；

價：2023 年第二季度小米智能手機出貨均價 1112 元，同比上升 2.9%。

在小米的高端化戰略下，公司手機出貨均價從過去的 1000 元左右，已經基本在 1100 元一帶穩住。而本季度手機均價的同比上升，主要是相對低價的印度市場出貨下滑，結構性帶動了手機均價的抬升。

2023 年第二季度小米智能手機業務毛利 48.8 億元，同比增加 33.1%。在公司毛利中的占比 34.4%。

本季度智能手機業務的毛利率 13.3%，同比上升 4.6pct。二季度是傳統促銷季，毛利率通常會有環比的回落。而本季度不降反升，主要是存貨減值影響減小和核心零部件價格下降，帶動公司手機業務毛利率在本季度回升。

此外海豚君認為，本季度小米手機在印度等海外市場出貨承壓的情況下，反而導致相對高毛利率的國內市場出貨比重提升，這也對公司手機業務的毛利率也會帶來結構性提升的影響。

IoT 業務：高增長的大家電

2023 年第二季度小米 IoT 業務實現營收 223 億元，同比增長 12.3%，超市場預期（207 億元）。IoT 業務本季度的增長，主要是智能大家電的高增長帶來。

小米主要 IoT 產品主要涵蓋電視和筆記本，2023 年第二季度主要 IoT 產品實現營收 47 億元，同比下滑 11.3%，主要是由境外市場智能電視和筆記本電腦的收入下滑所致。2023 年第二季度小米其他 IoT 產品實現營收 176 億元，同比增長 21%，主要得益于智能大家電業務的高增表現。在國內智能空調的出貨量大幅增加的帶動下，二季度智能大家電業務同比增長超過 70%。2023 年第二季度小米 IoT 業務毛利 39.1 億元，同比增長 38.3%。

本季度 IoT 業務的毛利率 17.6%，同比上升 3.3pct。這是由于部分零部件的價格下降以及 IoT 中部分高毛利的產品銷售增加所致。

互聯網服務：廣告創歷史新高

2023 年第二季度小米互聯網服務業務實現營收 74 億元，同比增長 6.8%，在公司總營收占比 11.1%，符合市場預期（73 億左右）。

具體來看互聯網服務各分項情況：

①廣告服務：是公司互聯網服務的最大組成部分。本季度小米廣告服務實現營收 51 億元，同比增長 13.3%。在廣告業務精細化運營和高端智能手機用戶的增長基礎上，公司本季度境內和境外效果和品牌廣告均創歷史新高；

②游戲收入：繼續增長。本季小米游戲收入 10 億元，同比增長 7.5%。這是公司連續 8 個季度實現同比增長，這主要得益于公司新運營策略和對付費用戶的精細化管理；

③其他增值業務：本季度小米其他增值業務收入 13 億元，金融科技業務繼續收縮。

從小米和蘋果公司的增值業務表現來看，占據軟件入口的公司相對抗風險能力較強。公司的互聯網服務業務，長期保持增長的趨勢。

海豚君將小米的互聯網服務業務進行量價分拆：

MIUI 用戶數：截止到 2023 年 6 月，MIUI 月活躍用戶數達到 6.06 億，同比增長 11%，本季度 MIUI 用戶增速繼續回落，但用戶數仍維持著兩位數的擴張速度。

ARPU 值：綜合 MIUI 用戶數，測算單季度的 ARPU 值情況。本季度小米互聯網服務 ARPU 值為 12.3 元，同比下滑 4%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，國內用戶的 ARPU 值下滑（國內廣告業務及預裝業務下滑）以及 ARPU 值相對較低的海外用戶占比提升帶來結構性影響。2023 年第二季度小米互聯網服務業務毛利 55.2 億元，同比增長 8.4%。本季度互聯網毛利率同比上升 1.5pct，主要由于本季度公司的游戲等業務有所回暖。

相比于廣告行業的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯網業務持續在 70% 以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯網入口類流量賽道格局較好，有獨特優勢。

海外市場：印度份額持續下滑

2023 年第二季度小米海外收入 278 億元，同比下降 18.3%，收入占比回落至 41.2%。

其中海外互聯網收入，小米本季度仍實現了 19.7% 的增長。而公司本季度海外收入的兩位數下滑，主要來自于硬件業務。在本季度全球宏觀不穩定因素的環境下，直接影響了小米的手機和 IoT 產品的出口。根據海豚君的測算，小米手機本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比下滑達到 15.2%，與海外市場收入下滑情況相近。進一步可以推測出本季度的海外 IoT 業務，也有兩位數下滑。

小米的成功一部分來自于全球化，此前小米將近一半的收入來自于海外市場。雖然 " 全球化戰略 " 一定程度能分散小米的風險，但是多個地區的不穩定直接影響了小米的業務發展。小米本季度全球出貨量同比減少 620 多萬臺，其中①中國大陸市場：小米手機本季度同比減少約 200 萬臺出貨量，主要是因為國內市場疲軟和份額的同比下降；②印度市場：小米手機本季度同比減少約 250 萬臺出貨量，主要是印度政府的管制和公司在印度市場份額的下降；③其他市場：結合中國和印度市場來看，小米本季度在其他海外市場的銷量減少約 100-200 萬臺。綜合來看，小米本季度在全球市場出現全面下滑的情況。

由于小米集團圍繞 " 硬件 + 軟件 " 模式的經營理念，雖然海外手機出現兩位數的下滑，而軟件端的海外用戶數仍保持增長的態勢（新增的購買量大于更換的量）。從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經擁有 6.06 億的 MIUI 用戶，其中有 4.56 億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現在海外用戶已經超過 3/4。

由于海內外存在較大的用戶差異，而海外用戶的人均 ARPU 值遠低于國內用戶，那么占比更高的海外用戶結構性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯網服務 ARPU 值為 12.28 元，同比下滑 4%。其原因主要①海外用戶的增長，②國內 ARPU 值的下滑。

海豚君測算，小米本季度國內用戶的 ARPU 值 36.39 元，同比下滑 3.2%；而本季度海外用戶的 ARPU 值 4.39 元，同比增長 5%。

費用及業績情況：費用整體穩定，利潤釋放明顯

2023 年第二季度小米三項費用合計 101.7 億元，同比下滑 2.3%。公司本季度費用端的下滑，主要是對銷售費用和管理費用進行了控制。

①研發費用：本季度 45.5 億元，同比增長 21%，占營收的 6.8%。研發費用不斷走高，主要來自于智能汽車等創新業務相關的研發開支增加所致；

②銷售費用：本季度 44.8 億元，同比下降 16%，占營收的 6.6%。在市場低迷的時候，本季度公司對銷售費用做了較大的削減。銷售費用的減少，一定程度影響了市場的份額，但也帶來了利潤端的提升；

③管理費用：本季度 11.4 億元，同比下降 13.1%，占營收的 1.7%。行政開支有所下降，主要是因為費用控制下，行政員工薪酬減少所致。

2023 年第二季度經調整后的凈利潤 51 億元，超市場預期 41 億元。從公司經營性的角度看（除投資公允價值變動以外），雖然公司手機業務仍舊低迷，但是 IoT 的增長讓人眼前一亮。毛利率的走高，最終公司的利潤有明顯好轉。