金融風險根源或是實體經(jīng)濟 加緊構建系統(tǒng)性金融風險防控體系

現(xiàn)代金融組織之間的連接空前緊密，系統(tǒng)性、全局性風險在金融體系和網(wǎng)絡中容易在不被察覺的情況下已經(jīng)積聚和傳染。國際金融危機中，主要經(jīng)濟體出現(xiàn)了金融杠桿沒有支持實體經(jīng)濟，轉而放大了個人收益與全社會風險之間的不對稱。對于金融工具發(fā)展是否可能越過合適的邊界這一問題，從主要經(jīng)濟體已經(jīng)發(fā)生的國際金融危機教訓來看，答案是肯定的。

2020年即將過去?；仡?020年開展的各項化解金融風險的結果，銀保監(jiān)會主席郭樹清給出了令人印象深刻的、值得深思的結論：金融體系內部風險仍在持續(xù)累積，一些長期形成的隱患并未徹底消除。

以上論述較全面地對當前的金融風險情況給出了評估。盡管疫情爆發(fā)使得新老問題相互交織疊加，當前金融風險的重點領域依然是一些長期形成的隱患，其危險程度體現(xiàn)在兩方面：一是這些風險來自金融系統(tǒng)內部;二是這些風險仍在持續(xù)累積，并未徹底消除?？赡艿挠绊懯窍到y(tǒng)性、全局性風險的累積。

金融風險的根源是實體經(jīng)濟?

風險來自金融系統(tǒng)內部，這并不是說風險與實體經(jīng)濟沒有關系。新時代新形勢下，如何以新格局、新理念推動高質量發(fā)展是未來將面前的關鍵挑戰(zhàn)。如果要深入探討風險的來源，實體經(jīng)濟新優(yōu)勢的塑造不充分、對短期不確定性大長期可能有戰(zhàn)略收獲的機會不愿意投入，是否更有可能是金融風險的根源?作為“浮在水面上的冰山一角”，金融風險可以表現(xiàn)為資產(chǎn)價格泡沫、資金在金融部門內部空轉、金融產(chǎn)品結構愈益復雜、非法金融活動屢禁不止、實體部門缺乏戰(zhàn)略科技創(chuàng)新等。

金融部門內部對風險高度重視，近期，中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法》，目的是建立我國系統(tǒng)重要性銀行評估與識別機制，使系統(tǒng)重要性銀行機構成為我國監(jiān)管框架的重要組成部分。從整體來看，金融安全的程度是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系中經(jīng)濟整體優(yōu)勢程度的表現(xiàn);實體經(jīng)濟缺乏優(yōu)勢，金融風險就可能如同水面上的泡沫不斷出現(xiàn)。防范系統(tǒng)性風險的機制設計在于回歸現(xiàn)代金融制度的發(fā)心，鼓勵企業(yè)按正確原則做事、做戰(zhàn)略創(chuàng)新的大事，讓這樣的企業(yè)獲得相匹配的金融支持。

從宏觀的視角看，我國宏觀層面的金融風險還重點表現(xiàn)在以下兩個方面：一是全球負利率常態(tài)帶來的風險;二是全球出現(xiàn)穩(wěn)定幣給我國帶來的風險。

全球低利率常態(tài)可能帶來資產(chǎn)泡沫風險

霍爾和西勒在《利率史》中記錄了4000年來特定地區(qū)利率的變化歷史。有了長周期的數(shù)據(jù)支持，關于利率的長期趨勢，學者已經(jīng)認可一種觀點：人類社會的利率長期趨勢是走低的。國際金融危機以來，主要經(jīng)濟體均衡實際利率明顯下降(甚至為負)，通脹和產(chǎn)出低迷。量化寬松(QE)和前瞻性指引等非常規(guī)政策實施效果不理想。盡管如此，國際清算銀行還是肯定地認為，非常規(guī)貨幣政策提供了政策空間和政策靈活性。

在主要經(jīng)濟體負利率環(huán)境下，這些國家的銀行將流動性沒有轉換為信貸，而是存回中央銀行。從實施的地理范圍來看，負利率政策在歐元區(qū)、日本和匈牙利都已經(jīng)實施。除了瑞士和日本外，已經(jīng)實施負利率的經(jīng)濟體都出現(xiàn)了貨幣貶值，這與跨境資本流動方向由流入這些經(jīng)濟體改為流出有關。

危機后，投資者對安全資產(chǎn)偏好上升，銀行為此必須持有大量安全資產(chǎn)。在實施負利率的經(jīng)濟體中，負利率政策導致未來短期利率預期走低，期限利差縮小，收益率曲線下移且扁平化。負利率政策弱化了通過存款流向貸款的傳統(tǒng)渠道，歐洲銀行當中，存款占比高的銀行，其貸款增速反而較低。從長期看，負利率政策會損害中央銀行的聲譽和公信力。

在低利率已經(jīng)成為全球金融常態(tài)這一環(huán)境下，我國的貨幣政策調控空間變得尤為可貴。全球低利率常態(tài)對我國而言，風險在于可能帶來資產(chǎn)泡沫風險。雖然面對外部經(jīng)濟體低利率環(huán)境，我國貨幣政策的實施空間和靈活性很大，沒有必要考慮實施非常規(guī)貨幣政策。但是如果不推進改革，企業(yè)融資成本依然可能居高不下，金融依然可能缺乏對實體經(jīng)濟的支持，金融發(fā)展的質量可能難以提高。

Libra可能會給各國宏觀金融治理帶來挑戰(zhàn)

2020年，美國臉書(Facebook)計劃推出“天秤幣”(Libra)，這一全球穩(wěn)定幣計劃以主要經(jīng)濟體的法定貨幣(如美元、歐元、日元)作為儲備資產(chǎn)，按與儲備資產(chǎn)價值的比例確定穩(wěn)定幣的發(fā)行數(shù)量。與比特幣相比，“天秤幣”被預期具有更穩(wěn)定的幣值和更廣泛的支付場景。國際貨幣基金等國際組織和美聯(lián)儲均肯定“天秤幣”帶來的便利，認為該穩(wěn)定幣將使包括跨境支付在內的境內外支付變得既快捷又成本低廉。

但是，穩(wěn)定幣也很有可能會給各國的宏觀金融治理帶來不小的挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)包括：穩(wěn)定幣支付信息獨立于現(xiàn)有中央銀行支付體系之外，中央銀行無法有效進行監(jiān)管;穩(wěn)定幣支付系統(tǒng)點對點，不需要銀行提供結算轉賬或SWIFT系統(tǒng)的中介服務;對于穩(wěn)定幣的跨境支付，單個中央銀行和監(jiān)管當局難以進行全面的監(jiān)管;穩(wěn)定幣用戶的資金安全可能缺乏保障，發(fā)生詐騙、盜竊和造假的難度可能下降，金融體系的脆弱性由此會上升。

2014年，中國人民銀行開始啟動數(shù)字貨幣研究和法定數(shù)字貨幣(DC/EP)研發(fā)，相關工作得到國際貨幣基金組織、國際清算銀行和很多區(qū)域性國際組織的高度評價。但未來依然存在一些重大課題需要研究。比如，現(xiàn)有法定貨幣體系如何適應未來數(shù)字經(jīng)濟生態(tài)?如何積極參與數(shù)字化貨幣的全球變革，更為主動地應對穩(wěn)定幣帶來的深刻挑戰(zhàn)。

構建系統(tǒng)性金融風險防控體系

“打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險”。在完善對系統(tǒng)性、全局性風險認識框架的基礎上，破解之道在于構建系統(tǒng)性金融風險防控體系。在吸取以往防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)所積累經(jīng)驗和已經(jīng)形成的若干行之有效的處置風險模式的基礎上，當前構建系統(tǒng)性金融風險防控體系有以下幾方面工作可以改進：

一是構建更重視實體經(jīng)濟優(yōu)勢塑造和戰(zhàn)略創(chuàng)新的現(xiàn)代貨幣政策目標體系，創(chuàng)新結構化政策工具體系，使得基于利率市場化的貨幣金融政策的傳導機制更為通暢。

二是在構建現(xiàn)代金融基礎設施的過程中，在保證金融基礎設施便捷性、聯(lián)通性的同時，重視安全性和監(jiān)管標準的統(tǒng)一性。

三是從理論上總結以往風險防范的經(jīng)驗和風險處置模式，對中央銀行救助成本進行量化核算，完善事先的宏觀審慎管理體系、事中的審慎監(jiān)管制度，保護金融消費者合法權益。

四是完善數(shù)字法定貨幣的法律框架。

五是確立中央銀行獨立的財務核算制度，防止財政赤字貨幣化、中央銀行承擔企業(yè)的信用風險。

六是在格局和理念上，面對新形勢，既要重視一般的傳統(tǒng)的研究，更要重視開展超前的、戰(zhàn)略的、非傳統(tǒng)方法的研究。

金融治理體系尤其需要防范自身的認知盲區(qū)

金融主管部門是我國宏觀治理體系的重要職能部門。十八大以來，現(xiàn)代中央銀行制度和金融監(jiān)管制度的內涵得到了全面深刻的概括。在實踐中，金融主管部門在P2P清零、包商銀行破產(chǎn)、安邦保險破產(chǎn)等風險處置方面積累了經(jīng)驗，金控公司管理新規(guī)和系統(tǒng)重要性銀行評估辦法出臺，金融風險預防、預警、處置、問責制度體系不斷得以健全。但疫情沖擊下新老問題相互交織疊加，結構復雜的高風險影子銀行不斷出現(xiàn)，銀行業(yè)不良資產(chǎn)反彈壓力驟增，一些中小金融機構資本缺口加速暴露，企業(yè)、居民和地方政府債務水平進一步抬升。

面對未來，系統(tǒng)性風險和宏觀金融治理體系的一體化程度和能力建設需要加強。從宏觀和經(jīng)濟整體治理的高度，面向數(shù)字經(jīng)濟生態(tài)和人工智能時代的到來，超前布局一體化戰(zhàn)略研究體系和能力建設，在宏觀金融體系方面形成未來的新優(yōu)勢、新格局和新理念，大幅度加強在宏觀金融治理體系實踐中運用現(xiàn)代信息技術、機器學習技術。

在貨幣領域，“千招萬招，管不住貨幣都是無用之招”;在金融基礎設施領域，“加強金融基礎設施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通”;在金融開放領域，“要提高金融業(yè)全球競爭能力，擴大金融高水平雙向開放，提高開放條件下經(jīng)濟金融管理能力和防控風險能力，提高參與國際金融治理能力”。

氣候變化成為導致經(jīng)濟和金融體系結構性變化的重大因素之一。未來，類似的具有“長期性、結構性、全局性”的生物、醫(yī)學、物理等領域的重大變化，需要我們超前布置研究力量，避免我們的認知格局理念滯后于全球其他經(jīng)濟體。類似變化可能引發(fā)的抵押品價值縮水和信貸條件收緊，最終可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險的宏觀金融風險。

未來的金融治理體系尤其需要防范自身的認知盲區(qū)，不能被學科領域之間的人為界限和利益約束所限制和羈絆，不能被表面的“冰山一角”所誤導，忽視了當前無法觀察到的、隱性存在的風險。為此，需要在不同學科領域的研究之間開展空前的相互滲透、構建一體化的宏觀金融、風險防范的戰(zhàn)略研究力量，進行相應的能力建設。(李連發(fā) 北京大學經(jīng)濟學院教授)