違背公募本源致退出 分級基金退出歷史舞臺

隨著2020年的結(jié)束，分級基金時代也畫上了句號。在2020年的最后一天，多只分級基金發(fā)布公告稱，2020年12月31日為其最后交易日，但部分產(chǎn)品的終止上市日則定為2021年1月4日、5日。換句話說，在元旦假期結(jié)束后，分級基金將正式和資本市場告別。從2007年第一只產(chǎn)品誕生起，分級基金已在資本市場歷經(jīng)13載風(fēng)霜。但由于其自帶的杠桿屬性及高風(fēng)險特性，在資管新規(guī)要求下，分級基金自2018年開始逐步退出市場。而對于分級基金告別歷史舞臺，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為這對投資者而言是降低風(fēng)險的好事。

分級基金退出歷史舞臺

是時候和分級基金說再見了。在2020年最后一天，興全合潤分級混合型證券投資基金、安信中證一帶一路主題指數(shù)分級證券投資基金(以下簡稱“安信一帶一路分級”)、鵬華中證800地產(chǎn)指數(shù)分級證券投資基金(以下簡稱“鵬華地產(chǎn)分級”)等36只分級基金密集發(fā)布其子份額終止運(yùn)作的特別風(fēng)險提示公告。

上述分級基金均在公告中指出，將集中在2021年1月4日或1月5日終止上市，但其最后交易日及份額折算基準(zhǔn)日均為2020年12月31日。這意味著，在元旦假期結(jié)束后，分級基金將正式告別資本市場。

在前述提及的公告中，部分產(chǎn)品就子份額折算的詳情進(jìn)行解釋。如安信一帶一路分級在特別風(fēng)險提示公告中指出，以基金份額折算基準(zhǔn)日日終的基金份額凈值為基準(zhǔn)，安信一帶一路A份額、安信一帶一路B份額按照各自的基金份額參考凈值折算成場內(nèi)安信一帶一路份額。

此外，部分基金還就子份額折算后可能存在的風(fēng)險作出特別提示。以鵬華地產(chǎn)分級為例，其公告中提到，份額折算后，原鵬華地產(chǎn)A份額持有人將承擔(dān)因市場下跌而遭受損失的風(fēng)險;原鵬華地產(chǎn)B份額持有人將無法繼續(xù)享有杠桿安排且仍需承擔(dān)因市場下跌而遭受損失的風(fēng)險。除上述風(fēng)險外，份額折算還可能帶來流動性風(fēng)險、折溢價風(fēng)險，甚至無法直接辦理場內(nèi)贖回的風(fēng)險。因此，相關(guān)公告還明確提示投資者注意有關(guān)風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等謹(jǐn)慎作出投資決策。

財經(jīng)評論員郭施亮評價，近年來，在防風(fēng)險守底線背景下，防范杠桿率大幅攀升也是未來穩(wěn)定市場的重要任務(wù)。分級基金屬于杠桿化時代的產(chǎn)品，逐漸退出市場是其發(fā)展趨勢。

違背公募本源致退出

回顧過去，自2007年7月第一只分級基金——國投瑞銀瑞福分級股票型證券投資基金誕生以來，分級基金已在資本市場走過13個年頭。

在市場火熱時，分級基金曾讓不少投資者大賺一筆，但由于其杠桿特性所帶來的風(fēng)險，在市場表現(xiàn)不佳時也曾讓不少投資者血本無歸。部分業(yè)內(nèi)人士至今仍對分級基金的興衰史深有感觸。

“作為一種創(chuàng)新型產(chǎn)品，分級基金先是逐步得到了市場的認(rèn)可。在2015年大牛市頂峰時期，分級基金的規(guī)模獲得了爆發(fā)性增長，不少基金公司也大舉發(fā)行該類產(chǎn)品。但在2015年下半年股市波動時，由于分級基金不斷出現(xiàn)下折，造成投資者虧損累累的情況出現(xiàn)。同時，由于很多投資者對于分級基金下折的規(guī)則不了解，更是造成一些誤操作甚至巨額虧損的情況”，前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍如是說。

看懂研究院高級研究員程宇進(jìn)一步解釋，由于分級基金是一種杠桿化的基金，其興盛主要取決于兩個條件，一是負(fù)債端的大量供給，二是資產(chǎn)端有足夠的收益。“歸根結(jié)底，分級基金是利用負(fù)債端的低成本來賺取資產(chǎn)端的收益。杠桿化的金融產(chǎn)品必然要求資產(chǎn)端的收益能夠高于負(fù)債端的成本，這樣才能滿足各層級投資者的需求。”

資深基金研究專家王群航也談到，公募基金是一種普惠型的金融產(chǎn)品，也是一種理財服務(wù)型產(chǎn)品。但是分級基金的B份額成了一種雙向博弈的工具，分級基金的A份額更是約定收益，即保本保收益，違反了資管新規(guī)相關(guān)要求。由于這兩點(diǎn)違反了公募基金的本意，所以被取消是必然之勢。

正如上述業(yè)內(nèi)人士所說，由于分級基金自帶的杠桿屬性，風(fēng)險較大。因此，為維護(hù)市場的穩(wěn)定性以及進(jìn)一步保護(hù)投資者利益，監(jiān)管部門明確要求去杠桿化，并在2018年4月頒布的資管新規(guī)中要求分級基金在2020年底前以轉(zhuǎn)型或清盤的形式完成整改。自此以后，分級基金便開始逐步告別資本市場。

終結(jié)背后的教訓(xùn)

分級時代告終的當(dāng)下，所有分級基金都在監(jiān)管部門要求下進(jìn)行整改，大部分原分級基金將轉(zhuǎn)型成為對應(yīng)的行業(yè)主題指數(shù)基金。那么，對于轉(zhuǎn)型后的分級基金而言，它們后續(xù)的發(fā)展價值如何?

楊德龍認(rèn)為，按照監(jiān)管要求，分級基金已經(jīng)完成了歷史使命，多數(shù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為對應(yīng)的行業(yè)主題指數(shù)基金。轉(zhuǎn)型之后，更多的會反映行業(yè)的指數(shù)走勢，如果投資者看好某一個行業(yè)未來的發(fā)展，可以關(guān)注這類基金并進(jìn)行配置。但要注意的是，失去了杠桿屬性后，原分級基金已經(jīng)變成一個普通的行業(yè)主題指數(shù)基金，但正因如此，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險也會相應(yīng)降低。

作為一類創(chuàng)新型基金，分級基金的終結(jié)，給市場帶來怎樣的總結(jié)和經(jīng)驗?對于未來擬推出的創(chuàng)新型產(chǎn)品而言，又需要從中吸取怎樣的教訓(xùn)?王群航認(rèn)為，分級基金的退出，給市場的警示是要時刻銘記公募基金的本意是做好資產(chǎn)管理服務(wù)。對于未來擬推出的產(chǎn)品，需要有多種類型的產(chǎn)品給投資者提供不同的風(fēng)險收益特征，以滿足不同類型投資者的需求。

對于擬推出的創(chuàng)新型產(chǎn)品，楊德龍進(jìn)一步提到，要吸取分級基金的經(jīng)驗和教訓(xùn)，注意風(fēng)險特征以及可能給市場帶來的波動性。

“所有的金融創(chuàng)新產(chǎn)品都要考慮風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，但是金融領(lǐng)域里的風(fēng)險和收益的關(guān)系是動態(tài)的，不是永恒的。因此，無論金融創(chuàng)新如何去做，始終要考慮金融領(lǐng)域里的動態(tài)風(fēng)險。金融本身就是風(fēng)險定價的行業(yè)，所以把風(fēng)險放在首位是金融行業(yè)的必須要求，只有及時識別宏觀和微觀的風(fēng)險，并對此做出及時正確的調(diào)整才是金融從業(yè)者永遠(yuǎn)要堅守的原則”，程宇如是說。( 孟凡霞李海媛)