焦點滾動:降了庫存、丟了份額，小米何去何從？

文 | 海豚投研

小米集團（1810.HK）于北京時間 2023 年 5 月 24 日晚的長橋港股盤后發布了 2023 年第一季度財報（截止 2023 年 3 月），要點如下：

(相關資料圖)

1. 整體業績：收入 & 毛利率，雙雙完成預期。$小米集團 -W.HK 本季度總營收 595 億元，同比下滑 18.9%，完成市場預期（588 億元）。公司收入在本季度出現下滑，主要是受手機和 IoT 硬件業務的拖累。小米集團本季度毛利率 19.5%，同比上升 2.2pct，基本符合市場預期（19.6%）。毛利率提升，受益于本季度手機及 IoT 的硬件毛利率回暖；

2. 手機業務：銷量打不開，業務難回暖。本季度小米智能手機業務實現營收 350 億元，同比下滑 23.6%，符合市場預期（346 億元）。小米全球手機出貨量同比下滑約 800 多萬臺，海豚君測算其中的中國市場同比下滑約 200 多萬臺，印度市場也同比下滑約 300 萬臺。小米本季度手機出貨均價 1150 元，同比下降 3.2%；

3.IoT 業務：大家電雖強，但也止不住下滑。本季度小米 IoT 業務實現營收 168 億元，同比下跌 13.6%，符合市場預期（166 億元）。IoT 業務本季度繼續下滑，主要是電視、筆記本及其他 IoT 業務下滑導致。即使智能大家電業務同比增長達 60%，也止不住下滑；

4. 互聯網服務：穩健的終端入口。本季度小米互聯網服務業務實現營收 70 億元，同比下滑 1.2%，符合市場預期（70 億元）。互聯網業務的季度收入和毛利率分別能穩定在 70 和 70%。海豚君測算小米本季度國內用戶的 ARPU 值 35.76 元（同比下滑 12%）；而海外用戶的 ARPU 值 4.01 元（同比下滑 1.3%）。

整體來看：小米的一季報，完成了市場的預期。

本季度，小米的收入和毛利率基本完成了市場預期。而經營費用的超預期減少，直接體現在利潤上。最終，公司的利潤略超市場預期。

和業績表現相比，小米本季度最大的亮點在于：存貨。本季度小米的存貨大幅減少，從上季度的 504 億減少到本季度的 426 億元。從存貨的結構來看，小米存貨的減少，主要來自于在產品和制成品項目。這表明通過這幾個季度的努力，公司的存貨去化取得明顯效果。

當前存貨處于什么水位呢？這是小米近 9 個季度來的最低數值。換句話說，公司的存貨已經回到了合理的水位。

存貨回到合理水位，那么也意味著公司從下季度開始可能會逐漸提升拉貨的力度。隨著加快拉貨，小米也有望推出新品，這對于整個產業鏈都是利好。但這也不能忽視一個風險，那就是本季度小米在印度、中國等市場丟了較多的份額。市場份額的丟失，將影響小米的中長期預期。

海豚君認為，單就小米的本次財報數據看，是中性偏好的（主要好在存貨）。但一季度反映出市場份額丟失的情況，也將對公司的股價造成一定的制約。存貨去化加快，能利好整個產業鏈的修復。但對市場份額的獲取，還要看公司自身的產品力和管理能力。

以下是長橋海豚君對小米財報的具體分析：

01 整體業績：收入 & 毛利率，雙雙完成預期

1.1 收入端

小米集團 2023 年第一季度總營收 595 億元，同比下滑 18.9%，符合市場預期（653 億元）。公司本季度的收入下滑，主要受手機等電子產品的需求疲軟導致。尤其是，手機和 IoT 業務本季度分別都下滑了 23.6% 和 13.6%。

在本季度小米集團的各主要業務中，智能手機、IoT 和互聯網服務的收入占比分別為 58.8%、28.3% 和 11.8%。手機業務仍然是小米集團的最大收入來源，但由于手機業務的持續下滑，在公司總收入中的占比也有明顯下降。

1.2 毛利率

小米集團 2023 年第一季度毛利率 19.5%，同比上升 2.2pct，基本符合市場預期（19.6%）。

由于小米硬件端收入占比達到近 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產品的影響。毛利率的環比提升，主要得益于手機和 IoT 毛利率在本季度都有提升。硬件毛利率仍低于整體毛利率，軟件毛利率仍能維持在 70% 以上。

02 手機業務：銷量打不開，業務難回暖

2023 年第一季度小米智能手機業務實現營收 350 億元，同比下滑 23.6%。公司手機業務在本季度的下滑主要是受出貨量出現較大下滑影響所致，小米手機的出貨量在國內和國外均出現了兩位數的下滑。

海豚君將小米的智能手機業務進行量價分拆：

量：2023 年第一季度小米智能手機出貨量 3040 萬臺，同比下滑 21%。

小米本季度同比下滑的 800 萬臺手機中，其中國內市場大約下滑 200 多萬臺，而海外市場也有約 500 多萬臺的下滑。在一季度的分市場看，小米在國內和海外的需求都不太樂觀，市占率也都有不同程度的下滑；

價：2023 年第一季度小米智能手機出貨均價 1151 元，同比下降 3.2%。

在小米的高端化戰略下，公司手機出貨均價從過去的 1000 元左右，已經基本在 1100 元一帶穩住。而均價的同比下滑，一部分是公司對老產品進行處理帶來的影響。

2023 年第一季度小米智能手機業務毛利 39 億元，同比下滑 13%。在公司毛利中的占比 33.9%。

本季度智能手機業務的毛利率 11.2%，同比上升 1.3pct。在四季度的傳統促銷因素后，一季度的毛利率本身會有一定的回升。手機顯示屏等零部件價格的下降也對毛利率有所提振。

此外海豚君認為，本季度小米手機在海外市場的出貨承壓的情況下，反而導致相對高毛利率的國內市場出貨比重提升，對公司手機業務的毛利率也會帶來結構性提升的影響。

03 IoT 業務：大家電雖強，但也止不住下滑

2023 年第一季度小米 IoT 業務實現營收 168 億元，同比下跌 13.6%。IoT 業務下滑主要是智能電視和筆記本電腦等產品下滑導致。

小米主要 IoT 產品主要涵蓋電視和筆記本，2023 年第一季度主要 IoT 產品實現營收 47 億元，同比下滑 24.2%，主要由于智能電視和筆記本的出貨量和均價都有所下滑。。2023 年第一季度小米其他 IoT 產品實現營收 121 億元，同比下滑 8.6%。雖然智能大家電業務本季度的增速超 60%，但是由于其他 IoT 產品需求的疲軟最終導致業務下滑。2023 年第一季度小米 IoT 業務毛利 26.5 億元，同比下降 13%。

本季度 IoT 業務的毛利率 15.7%，同比上升 0.1pct。顯示屏等零部件的價格下降，對毛利率有所提升。

04 互聯網服務：穩健的終端入口

2023 年第一季度小米互聯網服務業務實現營收 70 億元，同比下滑 1.2%，在公司總營收占比 11.8%，符合市場預期（70 億左右）。

具體來看互聯網服務各分項情況：

①廣告服務：是公司互聯網服務的最大組成部分。本季度小米廣告服務實現營收 44 億元，同比下滑 2.2%。公司本季度境外效果和品牌廣告創歷史單季度新高，而同比下滑主要受中國大陸地區影響；

②游戲收入：繼續增長。本季度小米游戲收入 13 億元，同比增長 16.3%。一季度在國移動游戲大盤整體下滑 15.1% 的情況下，公司仍連續 7 個季度實現同比增長。這主要得益于公司游戲活躍用戶增長和黏性增強，付費用戶滲透率也在不斷提升。公司產品作為硬件入口，有較強的話語權；

③其他增值業務：本季度小米其他增值業務收入 13 億元，金融科技業務繼續收縮。

從小米和蘋果公司的增值業務表現來看，占據軟件入口的公司相對抗風險能力較強。在整體廣告市場出現雙位數下滑的情況下，兩家公司的互聯網服務仍展現出更好的韌性。

海豚君將小米的互聯網服務業務進行量價分拆：

MIUI 用戶數：截止到 2023 年 3 月，MIUI 月活躍用戶數達到 5.95 億，同比增長 12.4%，本季度 MIUI 用戶增速繼續回落。雖然互聯網在本季度繼續出現下滑，但用戶數仍維持著兩位數的擴張速度。

ARPU 值：綜合 MIUI 用戶數，測算單季度的 ARPU 值情況。本季度小米互聯網服務 ARPU 值為 11.8 元，同比下滑 12%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，國內用戶的 ARPU 值下滑（國內廣告業務及預裝業務下滑）以及 ARPU 值相對較低的海外用戶占比提升帶來結構性影響。2023 年第一季度小米互聯網服務業務毛利 50.8 億元，同比增長 0.9%。本季度互聯網毛利率同比上升 1.5pct，主要由于本季度公司的游戲等業務有所回暖。

相比于廣告行業的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯網業務仍能維持了 70% 以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯網入口類流量賽道格局較好，有獨特優勢。

05 海外市場：印度失守，份額也丟了

2023 年第一季度小米海外收入 270 億元，同比下降 28%，收入占比回落至 45.4%。

其中海外互聯網收入，小米本季度仍實現了 16.4% 的增長。而公司本季度海外收入的兩位數下滑，主要來自于硬件業務。在本季度全球宏觀不穩定因素的環境下，直接影響了小米的手機和 IoT 產品的出口。根據海豚君的測算，小米手機本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比下滑達到 23.9%，與海外市場收入下滑情況相近。進一步可以推測出本季度的海外 IoT 業務，也有兩位數下滑。

小米的成功一部分來自于全球化，目前小米將近一半的收入來自于海外市場。雖然 " 全球化戰略 " 一定程度能分散小米的風險，但是多個地區的不穩定直接影響了小米的業務發展。小米本季度全球出貨量同比減少 800 多萬臺，其中①中國大陸市場：小米手機本季度同比減少約 200 多萬臺出貨量，主要是因為國內市場疲軟和份額的同比下降；②印度市場：小米手機本季度同比減少約 300 萬臺出貨量，主要是印度政府的管制和公司在印度市場份額的下降；③其他市場：結合中國和印度市場來看，小米本季度在其他海外市場的銷量減少約 300 多萬臺。綜合來看，小米本季度在全球市場出現全面下滑的情況。

由于小米集團圍繞 " 硬件 + 軟件 " 模式的經營理念，雖然海外手機出現兩位數的下滑，而軟件端的海外用戶數仍保持增長的態勢（新增的購買量大于更換的量）。從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經擁有 5.95 億的 MIUI 用戶，其中有 4.5 億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現在海外用戶已經占到公司 3/4。

由于海內外存在較大的用戶差異，而海外用戶的人均 ARPU 值遠低于國內用戶，那么占比更高的海外用戶結構性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯網服務 ARPU 值為 11.8 元，同比下滑 12%。其原因主要①海外用戶的增長，②國內 ARPU 值的下滑。

長橋海豚君測算，小米本季度國內用戶的 ARPU 值 35.78 元，同比下滑 12%，主要是由于在宏觀環境影響下，國內廣告收入有所疲軟；而本季度海外用戶的 ARPU 值 4.01 元，同比下滑 1.3%。

06 費用及業績情況：費用控制顯成效

2023 年第一季度小米三項費用合計 93.5 億元，同比下滑 6.4%。公司本季度費用端的下滑，主要是對銷售費用進行了控制。在人員方面，小米公司本季度員工總人數環比減少 134 人。

①研發費用：本季度 41.1 億元，同比增長 17.7%，占營收的 6.9%。研發費用不斷走高，主要來自于智能汽車等創新業務相關的研發開支增加所致。本季度公司汽車等創新業務費用達到 11 億元，增加了整體的研發投入；

②銷售費用：本季度 41 億元，同比下降 21.9%，占營收的 6.9%。在市場不景氣的情況下，本季度公司對銷售費用做了較大的削減。銷售費用的減少，一定程度影響了市場的份額，但也帶來了利潤端的提升；

③管理費用：本季度 11.4 億元，同比下降 8.8%，占營收的 1.9%。行政開支有所下降，主要是因為費用控制下，行政員工薪酬減少所致。

2023 年第一季度經調整后的凈利潤 32 億元，略超市場預期 30 億元。從公司經營性的角度看（除投資公允價值變動以外），雖然公司本季度出貨仍然不多。但是均價和毛利率已經穩住，費用端進行控制后，利潤端有所回升。更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App