AI 降溫，這家千億巨頭該何去何從？

文｜鋅刻度，作者｜陳鄧新，編輯｜李覲麟

【資料圖】

資本市場，從來不缺 " 明星 "。

邁入 2023 年，AI 成為資本市場的關(guān)鍵詞，點燃全球投資者的熱情，風(fēng)頭一舉蓋住之前大火的光伏、碳酸鋰、新能源汽車等主線。

此背景下，被譽為 " 算力之王 " 的英偉達(dá)，斬獲美股上半年漲幅第一的桂冠。

同期，A 股也上演了資本盛宴，有 32 只 AI 概念股漲幅超過 100%，這其中名不見經(jīng)傳的中際旭創(chuàng)最為吸睛，一躍成為 A 股千億元市值的公司。

那么，資本為何對中際旭創(chuàng)如此厚愛？中際旭創(chuàng)，拿什么撐起千億市值？風(fēng)光之下，中際旭創(chuàng)的隱憂是什么？

漲系 AI，跌也因 AI

算力，堪稱 AI 的底座。

當(dāng)初，OpenAI 為了訓(xùn)練大模型 GPT-3，啟用了一萬張英偉達(dá) A100 顯卡，而模型更大的 GPT-4、GPT-5 則需要更多的算力。

據(jù) OpenAI 的測算，自 2012 年以來，全球頭部 AI 模型訓(xùn)練算力需求三四個月翻一番，每年頭部訓(xùn)練模型所需算力增長幅度高達(dá) 10 倍。

不難看出，競速大模型，算力首當(dāng)其沖，這也是英偉達(dá)如此吃香的緣由。

可惜的是，國內(nèi)的顯卡企業(yè)下場晚、基礎(chǔ)差、底子薄、產(chǎn)業(yè)層次不高，難以與英偉達(dá)相提并論，資本不得不另辟蹊徑。

于是乎，光模塊進(jìn)入資本的視野。

據(jù)百度百科顯示，光模塊是進(jìn)行光電和電光轉(zhuǎn)換的光電子器件，被廣泛應(yīng)用于交換機、路由器、服務(wù)器、無線基站等場景。

譬如，英偉達(dá) AI 基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案 SuperPOD 架構(gòu)，要用到 140 臺 AI 服務(wù)器、1120 張 A100 顯卡、186 臺交換機、5760 個至 8000 個光模塊。

長城證券表示：" 大模型時代帶來高算力需求，高算力需求會帶來功耗上的提高，超算廠商的成本也會隨之上升。因此，在算力需求快速提升的背景下降低功耗將為超算廠商帶來競爭優(yōu)勢。"

反映到資本市場，則是光模塊全球巨頭中際旭創(chuàng)站到了 C 位。

在 " 算力需求指數(shù)級爆發(fā)，光模塊增量也會隨之增長 " 的邏輯下，中際旭創(chuàng) 2023 年上半年的漲幅高達(dá) 446.49%，創(chuàng)下市值 1283.72 億元的歷史記錄。

而同期的上證指數(shù)上漲 3.65%，深證成指上漲 0.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 5.61%，人工智能指數(shù)上漲 38.82%。

然而，風(fēng)云突變。

據(jù) " 新浪科技 " 報道，在國內(nèi)外，一場初代 AIGC 企業(yè)的裁員、停擺潮，已經(jīng)開始悄然蔓延，第一波裁員潮來了。

AI 降溫，已肉眼可見。

如此一來，中際旭創(chuàng)的漲勢止住了，2023 年 7 月的跌幅為 13.19%，結(jié)束了月線 6 連漲，而市值也打響了 " 千億保衛(wèi)戰(zhàn) "。

內(nèi)卷不斷，洗牌不止

事實上，光模塊雖然前景光明，但這并不意味著中際旭創(chuàng)可以躺贏。

之所以如此，皆因行業(yè)壁壘不高。

據(jù) " 科技狐 " 報道，光模塊雖然有技術(shù)學(xué)習(xí)周期，但整體還是拼成本、拼響應(yīng)速度，迭代周期非常短，每 3 年至 5 年迭代一次；2010 年開始試用 40G 新產(chǎn)品，2016 年數(shù)據(jù)中心已逐漸用上 100G，2022 年的市場主流產(chǎn)品是 200G、400G 光模塊，2023 年的主角已經(jīng)突破到 800G 光模塊。

這么一來，市場激烈頗為競爭，玩家們不得不持續(xù)推新以求先人一步。

據(jù) " 市值觀察 " 報道，新產(chǎn)品推出的早期下游給出的價格會相對較高，而隨著其他競爭廠商的技術(shù)跟進(jìn)，新品之后每年會有 10%~20% 的價格下降區(qū)間，產(chǎn)品毛利率逐步走低，直到有更高速率的光模塊技術(shù)出現(xiàn)，才進(jìn)入下一個生命周期。

一言以蔽之，這是一個不斷內(nèi)卷的游戲。

但內(nèi)卷加劇，也不是一點好處也沒有，至少彎道超車的機會不少。

須知，2010 年全球十大光模塊玩家，清一色的外企面孔，而彼時國內(nèi)玩家呈現(xiàn) " 散、亂、小 " 的特征，中際旭創(chuàng)的光模塊業(yè)務(wù)也不過剛剛起步。

不過，國內(nèi)玩家并不愿俯首稱臣。

不斷追趕之下，也有了不容小覷的實力，到了 2015 年已有一家企業(yè)躋身全球十大光模塊玩家序列，拉開了全面進(jìn)攻的序幕。

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的降臨，以及 5G 牌照發(fā)放，行業(yè)迎來了上行周期，光模塊的江湖座次再次發(fā)生了重大改變。

據(jù) LightCounting 的數(shù)據(jù)顯示，2022 年全球光模塊 TOP 10 榜單共有 7 家中國企業(yè)入圍，海外企業(yè)僅剩下 3 席；其中，中際旭創(chuàng)與 Coherent 并列榜首，Acacia 位列第三，華為海思位列第四，光迅科技位列第五，海信寬帶位列第六，新易盛位列第七，華工正源位列第八，Intel 位列第九，索爾思光電位列第十。

由此可見，中際旭創(chuàng)成為 " 內(nèi)卷 " 的最大贏家。

2017 年至 2022 年，中際旭創(chuàng)的營業(yè)收入從 23.57 億元增長至 96.42 億元，凈利潤從 1.62 億元增長至 12.24 億元。

據(jù)中際旭創(chuàng)的業(yè)績預(yù)告顯示，2023 年上半年，凈利潤為 5.50 億元至 6.70 億元，同比增長 11.69% 至 36.05%。

盡管如此，" 中際旭創(chuàng)們 " 的挑戰(zhàn)依舊，即洗牌不會停止。

一名私募人士告訴鋅刻度：" 光模塊很難說是一門好生意，不能依靠重資產(chǎn)‘躺平’，只能不斷參與技術(shù)‘內(nèi)卷’，亟需從價格戰(zhàn)走向價值戰(zhàn)。"

依賴光芯片，能飛多遠(yuǎn)？

價值戰(zhàn)的關(guān)鍵，在于掌握上游的光芯片，從而走一體化的打法。

而中際旭創(chuàng)的光模塊產(chǎn)品，所需的光芯片大多以外購為主，從而在價值鏈上處于不利的位置，成為不可回避的隱憂。

譬如，2023 年第一季度，光芯片巨頭博通公司的凈利率為 42.33%，而中際旭創(chuàng)的凈利率為 13.31%，前者是后者的 3 倍有余。

以上可見，光芯片的壁壘更高，中際旭創(chuàng)亟需補課。

好在中際旭創(chuàng)也意識到這一點，也在自研光芯片，且上手就是高端的硅光芯片，適用于最新的 400G/800G 的硅光模塊。

據(jù)公開資料顯示，硅光芯片為業(yè)界追逐的高地，在速度、能耗、成本等全方位超越普通光模塊，未來就成為光芯片的新增長極。

實際上，不少海外企業(yè)節(jié)節(jié)敗退之后，放棄了光模塊的陣地，退守至光芯片，以避開中國企業(yè)的鋒芒。

這意味著，光芯片遲早要成為主戰(zhàn)場。

眼下，國內(nèi)玩家在中低端光芯上頗有話語權(quán)，但在高端光芯片上存在感較低。

據(jù) ICC 的數(shù)據(jù)顯示，2021 年 2.5G 國產(chǎn)光芯片占全球的比重超過 90%，10G 國產(chǎn)光芯片占全球比重約為 60%，而 25G 光芯片的國產(chǎn)化率約 20%，25G 以上光芯片的國產(chǎn)化率約 5%。

西南證券表示：" 隨著國內(nèi)光模塊廠商全球份額持續(xù)提升，一體化降本增效需求不斷提高，疊加光芯片技術(shù)不斷成熟，國內(nèi)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步優(yōu)化整合，光芯片國產(chǎn)替代流程有望提速。目前國內(nèi)廠商正加速 50G 及以上光芯片的開發(fā)節(jié)奏，未來有望實現(xiàn)較大突破。"

此外，由于市值攀升，中際旭創(chuàng)還有另外一個隱憂：股東、高管持續(xù)逢高減持，令股價承壓，也一定程度上挫傷了投資者的信心。

總而言之，AI 革命在曲折中前行，中際旭創(chuàng)的確值得高看一眼，但要從做大走向做強。這考驗著，中際旭創(chuàng)的智慧。