全球股市再次巨震，美元指數刷新逾三年新高……可以抄底了嗎？

周一，全球股市開局不利，再次上演暴跌模式，印度、印度尼西亞、泰國等股市熔斷，歐洲股市開盤集體大幅下挫，美國股指期貨低位震蕩。

A股市場表現相對平穩，盤中，在5G板塊拉升帶動下，跌幅一度收窄至2%以內，但由于成交量維持低迷狀態，兩市股指尾盤期間跌幅有所擴大。

滬指最終收盤下跌3.11%，收報2660.17點;深成指下跌4.52%，收報9691.53點;創業板指下跌4.60%，收報1827.05點。

但市場下跌中，一個亙古不變的問題仍然需要回答：可以抄底了嗎?

高盛：等6個信號就抄底

高盛在報告中稱，在新型冠狀病毒的沖擊之下，全球經濟所面臨的不確定性還是很高，加上抑制病毒傳播需要的隔離時間較長，經濟活動影響較大，高盛和其他的宏觀經濟預測仍然顯示經濟急劇跌向負增長。

由于市場已經在很多地方將政策定價在有效的下限，高盛認為降息帶來的機會基本上已經耗盡。但對于其他資產而言，如何保持防守地位的問題顯得尤為重要?？紤]到每天宣布的政策支持數量(資產購買、收入替代計劃和財政刺激計劃)臨時反彈隨時可能發生。

高盛認為，在更加宏觀的層面看，認為六個條件將有助于限制當前的種種不確定性：

一、美國和歐洲感染病毒的案例數量增長開始趨于穩定，增長曲線趨于平穩。

在經過一段掙扎之后，主要發達國家也開始實行一系列更加嚴格的社會隔離措施。今年2月份，中國股市的表現也說明，即使在感染病例數量沒有明確拐點的時候，市場也會因為有效遏制病毒繼續傳播的措施而受到提振。畢竟，因為防疫而出現的社會隔離對經濟造成的沖擊是短暫且是一次性的。

不過目前為止，美國和歐洲開沒有見到感染案例數量平穩的跡象，而亞洲國家在本國防疫取得重大成就時，現在也面臨著防輸入型病歷的艱巨任務。

二、對經濟中斷的深度和持續時間的可預見性。

防止病毒出現大規模感染，居家隔離和社區隔離是重要措施，對經濟造成破壞毋庸置疑。已經有隔離經驗的國家的經濟數據顯示，這對經濟的影響是巨大的。“抄作業”的美國和歐洲國家所遭受的經濟沖擊會更大嗎?

高盛稱，如果經濟被迫中斷的時間和預期的一樣長，那么2個月和6個月之間的差異在經濟上是非常重要的。目前的預測是，最新一輪干擾對美國經濟活動的峰值影響將出現在4月份，月度GDP將比原本的水平低10%左右，此后將逐步復蘇。

但是，如果沒有跡象表明市場觸底，很難對市場底部的深度或持續時間有信心，特別是因為最初的沖擊可能會成倍增長?；蛟S，在感染率方面取得足夠進展或采取足夠積極的政策應對措施，足以讓市場率先反轉。由于數據還沒有反映出干擾本身，可能還有一段路要走。

三、全球性的、足夠的經濟刺激。

市場通常在經濟數據穩定時企穩，也會在經濟數據惡化前政策發力穩定經濟而企穩。

發達國家央行已經先發制人地降低利率，啟動或擴大資產購買，啟動或重啟貸款計劃，以幫助資金和信貸流動。但央行作為最后貸款人的角色可能需要更廣泛、更無條件。目前美國的一攬子救助經濟的計劃總額可能相當于GDP的5%，但總體而言，它們仍假定經濟會出現相對較短的中斷期。

目前來看，全球的貨幣和財政政策都朝著正確的方向采取的行動，但高盛懷疑它們是否涵蓋了經濟所有的需求。在當前情況下，經濟可能需要更全面的商業貸款支持，或許還需要國家和地方財政支持。在此過程中，如果所需救助規模大幅增加，并非所有政府都能輕易擴大公共部門的資產負債表。

四、融資和流動性壓力得到緩解。

除了經濟沖擊之外，資金壓力和流動性問題也占據了中心位置，加劇了經濟風險。這兩個問題是不同的。

資金問題，如前端美元資金短缺，讓人想起了來自全球金融委員會的問題，各國央行正迅速著手恢復金融危機時造成損害的項目和互換額度。然而，市場功能失調與資金流動性同樣重要。隨著危機后監管降低了金融機構的中介能力，許多固定收益市場正在努力處理投資者調整投資組合所需的大額風險轉移。在企業信貸、市政債券和部分國債市場，市場流動性不足已成為一個主要問題。為這些市場提供每日流動性的ETF也大幅折價，反映出交易的潛在困難。

美聯儲恢復購買國債的決定，部分是為了緩解債券市場核心的部分壓力。英國央行和歐洲央行已經恢復或擴大了企業債購買計劃。但除非央行擴大其作為“最后買家”的角色，否則許多固定收益市場可能仍處于高壓且無序的狀態。

五、主要資產嚴重低估，頭寸減少。

一切都有一個定價。如果估值接近或者超出最壞的情況，即使不確定性還是很高，風險回報率也會回升。

在過去的幾周里，已經看到資產大幅貶值，價值洼地可能已經出現。但從廣義上講，市場估值還沒有達到2008年全球金融危機或超賣水平。

例如，就新興市場外匯而言，“中間貨幣”目前處于“中等”低估水平(相當于2016年初或2018年秋季);要達到“嚴重”低估，還需要貶值3%。類似的，歐元主權利差基準測試表明，還沒有處于超跌區域。

估值很少是市場復蘇的充分條件。但異常高的風險溢價，將使投資者重新回到市場。當前的危機正迫使風險在多個層面上轉移，因為投資者不僅要應對不斷上升的波動性和信貸風險，還要應對許多傳統的、多樣化資產無法提供真正保護的情況。

除了經濟狀況外，市場底部往往只有在資產從弱勢持有人轉移到強勢持有人時才會出現。這種轉移創造了嚴重低估的條件，特別是在流動性挑戰的情況下。

六、其他尾部風險沒有加劇。

危機持續的時間越長，其他尾部風險就可能加劇。全球大流行的病毒爆發與傳統的經濟衰退不同。以上一次經濟危機為例，經濟從衰退中復蘇是漫長的斷斷續續的，其中一部分原因就是房產投資還在繼續，各部門的資產負債表需要重建，信貸傳導機制需要從危機中遭受重創的銀行體系緩慢恢復。

至少在理論上，經濟要從新型冠狀病毒中恢復應該比2008年會更快，除非經濟收縮和市場反應導致其他因素破裂。這是投資者(和政策制定者)需要關注的問題：既要評估最終的復蘇前景，也要考慮市場動蕩可能進一步擴大和加深整個經濟負面影響。

中信證券：關注四個信號

中信證券預計，海外疫情、全球流動性、美股波動、國內政策這四大市場見底信號在未來幾周會逐漸明確，A股正處于全年最佳的配置窗口。

海外疫情信號：歐美新增確診料將在四月中旬左右見頂。

一、

中信證券認為，主要疫區政府已開始采取有力的防護措施，海外疫情失控概率很小。海外新冠疫情依然處于快速蔓延期，歐美是近期焦點，預計有望在4月中旬迎來日增確診峰值。

全球流動性信號：美元指數回落至100以下。

二、

近期，美元指數持續攀升，今日盤中一度漲至103.01，刷新逾三年新高。在沖向安全資產的過程中，美元短缺和貨幣儲備循環已經導致美元升值。一旦這些動向強化，美元將進一步升值。

中信證券預計，美元指數快速上行已近尾聲。近期全球資金風險偏好驟降，無論質量好壞，流動性好的資產優先被拋售，連黃金也不例外;LIBOR-OIS和TED利率也快速上行，全球出現“美元荒”。歐美央行為控制疫情“傳染”至金融系統建立防火墻后，流動性風險不會升級，后續預計會緩慢緩解。

若這一信號明確后，預計全球資金會修復對非美元資產的配置，這個過程中，中國作為主要依賴內需、疫情控制妥當、主權信用穩健、且債券市場體量足夠大的市場，才是真正意義上的避風港。同樣，美元指數回落，外資也料將再次進入快速增配A股的階段，且預計配置權重會高于疫情前。

美股波動信號：VIX回落到20左右，美股日成交回落至本輪下跌之前。

三、

中信證券指出，美股調整第一階段的恐慌性拋售已近尾聲。疫情沖擊下，處于估值高位的美股出現了恐慌性拋售，VIX指數也創下新高。

當前美股盈利預期尚未充分反映疫情沖擊的影響，標普500的2020年EPS一致預期從今年的高位只下調了2.7%，后續還有下調空間。預計美股后續會進入基本面預期下修為主驅動的慢跌階段，累計跌幅小于第一階段;A股受到外部權益共振負面影響料將弱化。其重要的觀察信號是VIX回落到20左右，美股日成交回落至本輪下跌之前。

四、國內政策信號：預計中央政治局會議表態將凝聚政策共識，金融風險防范強化。

中信證券預計，海外疫情加劇導致逆周期政策再度加碼，政策更注重經濟增長，預計后續的政策組合拳將會繼續出臺;重點關注近期的中央政治局會議，預計將會再次凝聚市場對逆周期政策的共識。