均勝電子被疑“財務(wù)洗澡” “均勝模式”留下哪些隱患?

三年前，均勝電子(600699)憑借收購高田資產(chǎn)的舉動，在中國汽車零部件行業(yè)寫下濃墨重彩的一筆，并站至浪尖。自此，均勝電子旗下的均勝安全(全稱“均勝汽車安全系統(tǒng)”)取代了高田和KSS，成為全球范圍內(nèi)排名第二的汽車安全供應商。但這筆收購也給均勝電子帶來了新的挑戰(zhàn)：如何整合梳理、消化吸收收購資產(chǎn)，使之發(fā)揮最大效能。

2022年1月28日，隨著一則業(yè)績預報發(fā)布，均勝電子再次被推向行業(yè)浪尖。不過，這次卻是因為公司最大預虧近40億元。借殼十年后迎來首虧，這樣的成績單不僅令此前種種豪言壯語黯然失色，也引來上交所、投資者對公司涉嫌進行“財務(wù)洗澡”的質(zhì)疑。

人常言“七年之癢”，可均勝電子用一起收購成功除癢，并立于行業(yè)潮頭。但如今，卻因何遭遇“十年之殤”?

收問詢函，被疑“財務(wù)洗澡”

在上交所下發(fā)的問詢函中，所涉問題直指均勝電子是否存在“財務(wù)洗澡”。其中，重點提問了均勝電子是否存在利用不當利潤調(diào)節(jié)損害投資者利益的情形，以及前期各期商譽減值計提是否具有充分性和準確性。根據(jù)均勝電子的業(yè)績預告，本次一次性計提長期資產(chǎn)(含商譽)減值金額占凈資產(chǎn)比重竟高達13.6%。

對于上交所的質(zhì)疑，均勝電子于2月11日收盤后發(fā)布公告稱，2021年全年的大額虧損符合公司所處行業(yè)特征與實際情況，不存在利用不當利潤調(diào)節(jié)損害投資者利益的情形。

實際上，這并非均勝電子第一次因為商譽問題而收到問詢函。早在2019年，上交所曾就均勝電子2018年年報中“商譽減值計提是否具有充分性和準確性，是否符合謹慎性要求”提出過質(zhì)疑。

從企業(yè)發(fā)展角度來看，商譽本身難言好壞。作為企業(yè)并購中的溢價部分，商譽體現(xiàn)的是并購方對被并購標的業(yè)績的預期，如果業(yè)績不達預期，那么及時對商譽計提減值也并非壞事。但是，均勝電子此前居然從未對高額的商譽計提過減值，這自然引來了上交所的連續(xù)關(guān)注。

與此同時，市場對于均勝電子高企的商譽的關(guān)注也從未停歇。有多位投資者曾于2021年5月在上證e互動平臺詢問均勝電子：“公司的商譽會不會對以后的業(yè)績帶來壓力?”。

均勝電子方面給出的回復是：“根據(jù)公司聘請的外部審計機構(gòu)畢馬威華振會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具的核查意見，以及已披露的歷年審計報告結(jié)果顯示,公司不存在商譽減值的情況!”

然而時隔9個月后，商譽減值還是“不期而至”。盡管市場對此多少已有心理準備，但均勝電子股價在虎年首個交易日依然被牢牢釘死在跌停板上。截至2月11日收盤，均勝電子2022年股價累計跌幅已達24.53%。

同樣可能受到商譽減值影響的，還有均勝電子發(fā)行的債券“20均勝電子(疫情防控債)MTN001”。該債券的受托評級機構(gòu)聯(lián)合資信評估股份有限公司2月10日發(fā)布公告表示，已與均勝電子取得聯(lián)系，并將進一步保持溝通，以便全面分析并及時反映業(yè)績預虧對公司主體及上述債券信用水平可能帶來的影響。

“暴雷”之前或有預兆

面對這場商譽減值風波，投資者難以淡定，并開始質(zhì)疑此時計提大額商譽是為了方便員工持股計劃的行權(quán)。

投資者口中所指的員工持股計劃即均勝電子于2021年10月發(fā)布的2021年員工持股計劃(草案)。根據(jù)計劃內(nèi)容看，業(yè)績考核期為2022年至2024年，其中，2022年的業(yè)績考核目標為公司凈資產(chǎn)收益率為5%或2022年公司凈利潤率為2.5%。從2021年三季報數(shù)據(jù)看，這兩項指標分別僅為0.12%、-0.86%。而值得注意的是，無論是想要達成哪項業(yè)績考核目標，都與當期凈利潤數(shù)據(jù)息息相關(guān)。

回到計提商譽事件本身，這自然是與相關(guān)業(yè)務(wù)的業(yè)績不及預期有關(guān)。而在均勝電子提到有關(guān)商譽減值的原因時，缺芯被列為最重要的因素之一。誠然，這輪席卷全球的車企缺芯潮洶涌已久，但從大致時間上來看，汽車行業(yè)受芯片所困的開始時間約在2020年11月以后。可在此之前，均勝電子的盈利數(shù)據(jù)早已拐頭向下。

2020年，均勝電子實現(xiàn)營收478.9億元，同比下滑22.38%，當年實現(xiàn)凈利2.04億元，下滑幅度更是高達85.96%。不過，分季度來看，在歷經(jīng)2020年前三個季度“差強人意”的業(yè)績表現(xiàn)后，四季度凈利潤數(shù)據(jù)卻逆勢迎來183.63%的同比上漲。然而，細究下來，這次“逆襲”卻與業(yè)績無關(guān)。2020年四季度，均勝電子出售控股子公司均勝群英51%股份，交易總金額達到20.4億元，其中第一期股份轉(zhuǎn)讓款為12億元。

均勝電子對此的解釋是：使業(yè)務(wù)更加聚焦于智能駕駛、智能座艙和新能源控制系統(tǒng)等成長性領(lǐng)域。不過，從已公布的數(shù)據(jù)看，除了此次計提商譽減值的均勝汽車安全事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)組外，均勝電子智能車連業(yè)務(wù)的業(yè)績也呈現(xiàn)下降態(tài)勢，其營收已從2018年的30.54億元降至2020年的26.51億元。

實際上，即便沒有疫情和缺芯兩大因素，均勝電子增收不增利的情況早在2019年就已經(jīng)出現(xiàn)。當年，均勝電子的營收增長至616.99億元，凈利潤卻從2018年的21.27億元降至14.52億元。與凈利潤一同下滑的還有毛利率指標，其下滑情況出現(xiàn)得更早，在2015年達到21.65%的高位后，便震蕩下行，2020年的數(shù)據(jù)僅為13.31%。

“均勝模式”留下哪些隱患?

盡管盈利能力早早出現(xiàn)了下滑，但均勝電子的營收在疫情發(fā)生之前，還是隨著瘋狂的對外并購一路走高，這即是被汽車零部件行業(yè)津津樂道的“均勝模式”。

“均勝模式”打響的第一槍，即對德國普瑞的收購。彼時，均勝電子利用集團公司的資金優(yōu)勢或資抵押優(yōu)勢以現(xiàn)金的方式收購部分海外資產(chǎn)。其后，資金較少的上市公司再向集團增發(fā)股票來取得這一部分海外資產(chǎn)。截至2011年年底，均勝電子的貨幣資金僅有1.57億元，拿下普瑞，無異于“蛇吞象”。

此后，均勝電子于2016年斥巨資，分別拿下KSS項目、TS項目的100%股權(quán)，2018年、2019年，又先后購買高田資產(chǎn)、延鋒百利得部分資產(chǎn)。瘋狂的“均勝模式”背后，是商譽持續(xù)走高。2016年，均勝電子的商譽由3.04億元陡增至74.68億元，2018年最高曾至81.82億元，截至2021年9月底，仍余71.69億元，占凈資產(chǎn)比重高達39%。

“均勝模式”的另一副作用是令公司資產(chǎn)負債率持續(xù)保持高位。近年來，均勝電子該指標長期超過60%，2018年至2019年，更是接近70%。高負債下，公司的利息費用持續(xù)高企，2018年至2020年均超過10億元。截至2021年9月底，均勝電子的利息費用支出為7.31億元。

值得一提的是，均勝電子控股股東股份質(zhì)押比例也較高。截至記者發(fā)稿，均勝集團累計質(zhì)押公司股份約3.29億股，占其持股比例為69.12%，占公司總股本比例為24.09%。

高商譽、高負債下，均勝電子頻頻通過引入外部投資、再融資等方式緩解資金面壓力。對于多次引入外部投資后，是否會增大后期再圖資產(chǎn)重組的難度，記者致電均勝電子，工作人員表示：“短期內(nèi)并無相關(guān)打算。”

而此前種種并購后，被寄予厚望的均勝安全整合之路完成情況如何，亦是懸而未決。從均勝電子此前透露的信息看，公司汽車安全業(yè)務(wù)板塊在2020年期間已完成了大部分的整合工作，公司計劃在2021年完成剩余的整合工作。對此，記者向工作人員求證整合工作目前是否完成，對方回復稱：“已經(jīng)基本完成。”(徐海峰 陳陟)