貨幣政策“轉彎”逐步兌現 大宗商品黑色系開始大幅下挫

去年以來，黑色系商品“你方唱罷我登場”，今年“五一”之后更是整體“一路高歌”。不過，從上周三開始，大宗商品“畫風一變”，黑色系開始大幅下挫。究竟是何原因導致激昂猛進的商品價格突然大跌?后續黑色系價格又會如何變動?對此，期貨日報記者采訪多位行業人士，以期找出答案。

流動性仍寬松 行業政策收緊

新冠疫情持續至今，目前仍無法準確預測徹底結束的時間。當經濟遭受重創后，多個國家選擇開啟量化寬松政策，程度甚至超過2008年金融危機時的水平。

中鋼期貨黑色系分析師趙毅向期貨日報記者介紹，以美國為例，2008—2018年，美聯儲共擴表3.5萬億美元，準備金最大增長約2.7萬億美元。新冠疫情暴發后，美聯儲資產負債表規模累計擴張約3.3萬億美元，準備金最大增長約1.5萬億美元。在美國新任總統拜登上臺不久，當地時間3月11日即簽署了1.9萬億美元的新冠紓困救助法案。數據顯示，4月，美國CPI同比增長4.2%，超過3.6%的市場預期，增速創2008年9月以來的新高;環比增長0.8%，創2008年6月以來的新高。剔除波動較大的能源和食品，當月，美國核心CPI同比增長3%，高于市場預期的2.3%;環比增長0.92%，創1981年以來的最大增速。美聯儲副主席克拉里達表示，美聯儲計劃未受影響，距離美國經濟愈合到足以讓美聯儲考慮撤回危機時期支持政策，還有“一段時間”。流動性寬松必將推高大宗商品價格，促使資產價格被重新估值。

眾所周知，今年以來，包括黑色系、有色系的大宗商品市場屢創新高，一些品種的國外價格遠超國內。以出口品種熱軋卷板為例，今年5月12日，上海地區4.75mm熱軋卷板現貨價格為6750元/噸，同期換算成人民幣的美國進口價格為9681元/噸，歐盟進口價格為7571元/噸，美國進口價格較國內有43%的溢價。可見，全球極度寬松的貨幣政策對大宗商品價格的上漲起到了推波助瀾的作用。而且在未來中短期內，受疫情不確定性和各國經濟復蘇滯后性影響，全球流動性充裕的特征將延續，進而支撐商品維持在高價水平。

同時，貨幣政策“轉彎”逐步兌現，流動性收緊引發市場預期轉變。央行4月的金融數據顯示，國內廣義貨幣M2余額為226.21萬億元，同比增長8.1%，較3月下降1.1個百分點，目前增幅與疫情前基本一致;社會融資規模存量為296.16萬億元，同比增長11.7%，低于去年同期水平。M2增速和社會融資規模均低于市場預期。

值得注意的是，國內鋼材供應存在收縮預期。工信部提出壓減今年粗鋼產量，在“碳達峰”和“碳中和”背景下，市場對供應減量兌現預期強烈，近期出口退稅政策調整也增強了此預期。“從數據上看，今年前4個月粗鋼產量同比增量預估將超過4000萬噸，而市場預期工信部全年將壓減粗鋼產量2000萬噸，這意味著往后將壓減6000萬噸產量，后續粗鋼或出現供應缺口。”寶城期貨黑色系研究員涂偉華說。

情緒快速切換 行情劇烈波動

“五一”之后鋼材價格波動劇烈，短短幾個交易日，期現價格拉漲近1000元/噸，其中螺紋鋼主力合約由節前的5391元/噸上漲至6208元/噸，漲幅為817元/噸，熱軋卷板主力合約漲幅更是高達1038元/噸，價格刷新歷史紀錄。與之對應，現貨價格漲幅同樣顯著，上海地區螺紋鋼和熱軋卷板價格高點較節前分別上漲850元/噸和980元/噸。

“節后鋼價大幅拉漲主要是看多情緒集中釋放所致，并非鋼材自身基本面改善。其實，‘五一’假期期間，螺紋鋼市場呈現供增需降局面，熱軋卷板供需格局維持弱勢，鋼材庫存持續增加。引燃市場看多情緒的因素是未來鋼市基本面預期樂觀。先有中鋼協壓減粗鋼產量目標和唐山3月嚴格限產，后有碳達峰與碳中和背景下鋼材供應收縮預期進一步強烈。”涂偉華告訴期貨日報記者。

然而，鋼價過快上漲引發高層關注。5月12日的國務院常務會議中李克強總理要求，要跟蹤分析國內外形勢和市場變化，做好市場調節，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。這是總理近期第二次提到大宗商品漲價問題。

“上周大宗商品尤其是黑色系從大幅上漲到大幅下跌的切換點就是5月12日召開的國務院常務會議。國務院常務會議是我國宏觀經濟運行的主要監管機制之一，大宗商品價格上漲能成為會議議題，是比較罕見的事情，也說明政府對大宗商品價格上漲的重視。一旦國務院層面有所指示，市場預期將有相應的政策出臺。故而，這一新聞發布的當晚，黑色系品種夜盤時段就出現下跌，之后持續下行，直到上周五收盤。”西南期貨黑色系研究員夏學釗說。

除了高層喊話大宗商品價格和貨幣政策變化外，市場有關部門的介入，同樣加劇了市場情緒的轉變。先有上期所、鄭商所、大商所3家期貨交易所陸續通過調整部分品種交易手續費、保證金標準及漲跌停板幅度等方式降低可能出現的風險，后有監管部門約談唐山鋼廠，要求規范價格行為，維護良好的價格秩序。

正是源于此，節后鋼市看多情緒徹底扭轉，期現價格深度大跌。截至5月14日夜盤，螺紋鋼和熱卷卷板主力合約較高點分別下跌635元/噸和759元/噸。相應的，兩者上海地區現貨價格跌幅為390元/噸和550元/噸，均已回吐前期大部分漲幅。

基本面或分化 成材強原料弱

數據顯示，截至5月13日當周，螺紋鋼社會庫存下降99.44萬噸，至1138.13萬噸;表觀需求上升70.87萬噸，至471萬噸。同時，熱軋卷板庫存下降12.63萬噸，至349.60萬噸;表觀需求上升36.77萬噸，至348.27萬噸。此外，五大鋼材品種總庫存下降156.38萬噸，至2112.99萬噸;表觀需求上升161.28萬噸，至1253.37萬噸。以消費季節性特征最明顯的螺紋鋼為例，今年去庫存以來的周度去庫均值為77.07萬噸，雖然不及去年的87.25萬噸，但高于2019年的43.31萬噸和2018年的58.68萬噸，基本符合預期。另外，近期的數據說明當前仍處于成材消費旺季，對鋼價形成天然支撐。

趙毅告訴記者，產量端對價格的影響并不“友好”。截至5月13日當周，螺紋鋼產量周環比下降5.37萬噸，至371.56萬噸;熱軋卷板周環比上升3.85萬噸，至335.64萬噸;五大品種總產量上升4.87萬噸，至1096.99萬噸。螺紋鋼年內任一周的產量均高于去年同期，最近一周的371.56萬噸已經接近前年的周度峰值382.21萬噸。按往年情況，螺紋鋼產量的最高值多出現在6月中旬—7月上旬，說明今年的產量仍處于上升期，供應將繼續釋放。而此前受唐山限產影響，產量大幅回撤的熱軋卷板，近一段時間的產量也恢復到春節前的水平。

“一是唐山限產初期，部分鋼廠因設備檢修而自行減產，實際產量下降幅度超過政府要求，而其后檢修設備陸續復產。二是高利潤刺激鋼廠加大生產力度，這也是當前和未來一段時間難以遏制產量的核心因素。”華中地區某鋼廠人士說。

據第三方機構調研數據顯示，上周(5月8日—5月14日)唐山地區10家樣本鋼廠鋼坯平均含稅成本為4230元/噸，周環比上調78元/噸，與5月12日當天普方坯出廠價格5720元/噸相比，鋼廠平均毛利潤為1490元/噸，周環比上調582元/噸。此外，今年一季度，鋼鐵行業上市公司營業收入為5171億元，環比增長8.8%，同比增長49.1%;凈利潤為287億元，環比增長45.8%，同比上增長235.2%。利潤是企業經營發展的源動力，面對超過1000元/噸的盈利，盡管工信部提出今年壓減粗鋼產量和唐山、邯鄲雙限產，但一季度全國粗鋼、螺紋鋼、熱軋卷板產量均同比上升，也就不足為奇了。

趙毅認為，若今年中后段嚴格執行壓減粗鋼產量的指令，板塊內可能會出現分化。粗鋼產量下降意味著原材料需求降低、成材供應減少，反映到品種上，勢必推漲螺紋鋼、熱軋卷板價格，同時抑制焦炭、鐵礦石價格。在分析鐵礦石時，要考慮到中澳關系的走向，這一點較難預測。目前兩國經貿關系處于緊張階段，若以善意假設，認為后期趨于緩和，則鐵礦石價格可能下降。因此，在單邊做多或做空黑色系的同時，做多螺礦比也可添加到操作備選清單中。

中線預期良好 鋼價難言轉勢

涂偉華認為，拉長周期看，國內鋼材需求總體將穩中有增。建材方面，房地產用鋼需求韌性仍存，存量施工將使建材需求保持穩定。受制于專項債發行時點較晚，基建用鋼需求有所抑制，但4月專項債發行開始加速，規模達到2000億元，預計二、三季度專項債的發放進入高峰。隨著專項債的進一步發放，基建投資將加碼。

“板材方面，出口韌性使得今年以來板材需求持續強勁。”涂偉華解釋說，國內外都處于主動補庫周期，特別是海外，主動補庫動能較強，熱軋卷板價格大幅拉升，進而提振國內價格。另外，海外經濟的復蘇帶動出口超預期增長。截至4月底，復合板材出口同比累計增速達14.3%，其中4月當月增速為16.8%。另外，盡管一季度制造業投資增速較低，但去年下半年以來，企業中長期貸款持續大幅上升，反映出制造業融資意愿仍較強，全年制造業投資應該較高，全年的板材需求也將維持強勢。

華東地區某鋼廠人士告訴記者，春節過后，他們的訂單增加了不少，這幾個月還都是到款的訂單，比如某月中旬接單20萬噸，而實際上其日產不到6萬噸。

“鋼材市場基本面暫無顯著變化，當前價格下行缺乏基本面配合。隨著市場情緒的宣泄，鋼價后續將重回基本面驅動。中期來看，鋼材需求穩中有升，在供應收緊邏輯下，鋼市緊平衡格局并未改變。因而，即便價格出現階段性回調，也難言鋼價轉勢，后續重點關注供應政策變化。”涂偉華對期貨日報記者說。

在夏學釗看來，中長期內，商品價格走勢取決于供需格局的變化。目前螺紋鋼供需格局未改，即期新增供應仍低于新增需求，庫存在快速消耗。后市，供需兩端都存在變數，需求端的不確定在于淡季的到來時間。按照季節性特征，4—5月是需求峰值階段，6月之后才會回落。目前處于5月中旬，市場是否走出季節性規律，仍然存疑。若供應同比下降的目標不再提及、需求淡季到來時點與往年相仿，則上周的高點可能不僅是短期的頂部，更是中長期的頂部。(譚亞敏)