鴿派言論點燃市場炒作通脹熱情 黃金白銀“躁動”

昨日，美聯(lián)儲副主席克拉里達表示，上月弱于預(yù)期的美國就業(yè)報告表明，經(jīng)濟尚未達到美聯(lián)儲可以縮減大規(guī)模購債計劃的門檻。美聯(lián)儲官員的鴿派言論，再次點燃了市場炒作通脹的熱情，同時巴以沖突和南亞疫情的擴散也提升了市場避險的需求，在美元走軟、股市走低的推動下，黃金ETF增持，日內(nèi)金銀大漲。不過，隔夜外盤金銀沖高回落。

中信建投期貨貴金屬研究員王彥青認為，近期貴金屬顯現(xiàn)較多的利多因素：一是巴以沖突持續(xù)升級，地緣政治局勢緊張帶來一定避險情緒。二是歐洲各國逐漸從疫情管控中解封，令歐元逐漸回暖，而英國央行決定放緩購債速度，英鎊持續(xù)回升，導(dǎo)致美元相對貶值，給貴金屬帶來支撐。三是近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱。如4月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅差于預(yù)期，而美聯(lián)儲官員言論總體偏鴿，加強了市場對美聯(lián)儲保持寬松狀態(tài)的預(yù)期。四是經(jīng)濟存滯脹傾向，美國通脹已創(chuàng)10年來新高，而經(jīng)濟復(fù)蘇仍然緩慢，從美債市場來看，3月中旬以來美債實際收益率重回下行趨勢，通脹預(yù)期不斷強化。

“美債利率或者說實際利率觸底回升的背景下，市場逐漸適應(yīng)了利率逆轉(zhuǎn)預(yù)期，而美聯(lián)儲無論從決議、紀要還是相關(guān)發(fā)言都維持鴿派的基調(diào)，盡管經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比大幅上行，但基于通脹目標制和對就業(yè)復(fù)蘇的支持，這使得利率的邊際上行動力趨緩。”杭州凱昇投資宏觀分析師趙曉君說。

記者發(fā)現(xiàn)，進入2021年以來，實際通脹和通脹預(yù)期均大幅上行，CPI、PPI大幅上行顯示上下游通脹壓力巨大。而從PMI指標來看，上游存貨、原材料價格、供貨時間都在歷史高位，這也意味著至少在二季度，通脹的上行速度要大于利率的上行速度，反映到實際利率就是下行調(diào)整，而美債利率橫盤振蕩。

趙曉君認為，美債作為核心資產(chǎn)在美國經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，目前來看美債收益率高于日本本土的30年期收益率，意味著美債的吸引力大增，已經(jīng)覆蓋匯率的對沖成本。從歷史上看，美債相對日債更有優(yōu)勢的時候，美債整體呈現(xiàn)圓弧筑頂?shù)内厔荩床⒉粫缡袌鲱A(yù)期般美債利率飆升。也因此，美債利率潛在的上行空間相對有限，有較大的調(diào)整壓力。貴金屬作為“零息”資產(chǎn)，顯然受益于實際利率的再度下行。

值得注意的是，周二的白銀期貨表現(xiàn)更為強勁。白銀的商品屬性較強，在經(jīng)濟復(fù)蘇過程中工業(yè)領(lǐng)域?qū)Π足y需求較黃金增長更快，給白銀價格帶來更強支撐，這與有色金屬的強勢表現(xiàn)有相似之處。

趙曉君認為，白銀的漲幅更大的邏輯在于年初的WSJ炒作事件結(jié)束后，此前ETF的投機持倉已經(jīng)大幅減少(即擁擠度不高)，白銀COMEX庫存也自年初大幅回落。在以銅為核心的國際大宗商品大幅上行的背景下，作為具有一半工業(yè)屬性的金屬來說，白銀彈性十足。在清潔能源(光伏)、新能源車進一步發(fā)展的需求刺激下，白銀長期的供需關(guān)系開始改善，使得白銀相對黃金有更好的表現(xiàn)。未來至少在8月份的央行年會前，利率弱勢、美元弱勢(雙赤字、非美發(fā)達國家疫情修復(fù))將會延續(xù)，而通脹壓力仍存，貴金屬仍然會有較好的表現(xiàn)。貴金屬有再度沖擊前高的可能。

王彥青告訴記者，短期來看，美聯(lián)儲官員持續(xù)偏鴿的表態(tài)，美債實際收益率持續(xù)走低，以及美元的疲軟表現(xiàn)均給貴金屬帶來支撐。中長期看，美國疫苗接種持續(xù)推進，美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍是大勢所趨，美聯(lián)儲或?qū)⒅饾u縮減寬松規(guī)模，美債實際收益率進一步下行空間受限，貴金屬或出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險。

“在6月17日美聯(lián)儲會議前，美聯(lián)儲貨幣政策寬松氛圍可能會維持，預(yù)計貴金屬市場總體會延續(xù)上漲趨勢;今年的投資主題是交易宏觀，按照美林時鐘模型對大類資產(chǎn)進行配置，既可以在復(fù)蘇期和過熱期獲得股票和大宗商品的投資收益，也可以在滯脹期和衰退期，通過持有債券和現(xiàn)金等防御性資產(chǎn)來規(guī)避風(fēng)險。”金銀貿(mào)易商王同偉表示，前期大宗商品的上漲匹配美林時鐘的過熱周期，接下來經(jīng)濟將逐步進入過熱與滯脹轉(zhuǎn)化期，下一個周期如果定性為滯脹，那金銀依舊是重要的配置資產(chǎn)，這意味著金銀的上漲周期并未結(jié)束。另一方面前期有色和黑色金屬大漲時，金銀表現(xiàn)并不佳，相較于其他資產(chǎn)，金銀仍具備上漲空間，只要全球貨幣政策不加速收緊，金銀漲勢短時間不會逆轉(zhuǎn)。(譚亞敏)