新三板精選層開市巨震：近七成破發 估值錯位

7月27日，新三板精選層正式拉開交易大幕，32家企業集體亮相。備受矚目的是，這32只新股全部高開后迅速出現分化。截至收盤，10只新股收漲，1只平收，另外21只下跌，當天近七成破發，市場化定價機制下新股市場的風險一覽無余。

近七成破發

在精選層首批公司起跑之前，記者注意到，多數市場人士對首日表現較為樂觀，“基于精選層打新被投資者熱捧、市場對新三板改革的信心以及資本市場炒新的傳統，判斷首批精選層首日不會出現破發”。公開資料顯示，2019年科創板開市首日首批公司平均漲幅為140%，2009年創業板首批公司首日平均漲幅106%。

事與愿違。昨日，精選層32只新股全部高開，不過開盤不久部分個股迅速翻綠，其中N泰祥跌幅一度達到63.28%，觸發臨停。此后，精選層多只個股集體下挫。觸發臨停的個股還有N佳先、N流金、N大唐等，盤中均跌逾20%。值得一提的是，部分個股“大起大伏相當刺激”，N泰祥重新交易后股價瞬間上拉四成多，隨后盤中跌幅一度不超過10%，不過尾盤仍然劇烈下挫。

截至收盤，32只個股中僅有10只收漲，N同享以55.4%的漲幅排在首位。與此同時，N泰祥、N恒拓、N建邦、N流金的跌幅超過20%，這樣的結果讓打新投資者相當“受傷”。

盤面來看，個股成交活躍度和成交量亦呈現分化。截至收盤，N貝特瑞成交金額為8.46億元，但成交額最低的N泰達不到3000萬元。此外，N同享、N森萱、N三友換手率超40%，N流金、N龍泰、N泰達的換手率僅為6.79%、7.3%、7.6%。

估值錯位

對于大面積破發原因，市場人士將其歸于精選層部分首發個股存有定價盲目性和投機性。

統計顯示，首批32家公司中平均發行市盈率31.37倍，遠高于新三板市場整體估值。雖然27家公司發行價低于股票停牌前最后的收盤價，屬于折價發行。但自去年10月證監會“官宣”新三板全面深改正式啟動，新三板公司股價已經開啟了暴走模式。三板做市(899002)從785.7點一路上揚至7月24日的1200點，累計漲幅超過50%。

全國股轉公司公布的數據顯示，截至7月17日，新三板全市場合格投資者賬戶數160萬，較2019年末新增130萬。除了進場人數暴增，投資者也積極參與公開發行申購，開通詢價權限的網下投資者達9633戶。“除了傳統的機構投資者，這次精選層網下詢價有不少大戶，由于前期精選層發行受到市場熱捧，為了確保入圍，他們的詢價結果也偏高，詢價數據中其實已經部分反映了轉板預期。”南京一新三板資深投資人對記者透露。

精選層股東結構不同，博弈因素也更為復雜。據了解，掛牌公司在進入精選層前經歷了創新層的公開轉讓，股權已經得到一定程度的分散，公開發行前持股5%以下的非董監高股東(稱之為老股東)，在股票公開發行進入精選層后，老股東與參與公開發行的新進股東交易權利相同，老股東之間、老股東與新股東之間的持股成本、投資目的、估值標準都有所差異，這導致精選層股票初期的博弈因素更為復雜，股價表現也不盡相同。事實上，新三板精選層開始首日，N同享股東寶源勝知就違規減持8萬股，吃到了精選層的第一張罰單。

浪里淘沙

開市首日的“血雨腥風”，影響著精選層的發展軌跡。記者接觸的圈內人士判斷，經過首日教育，投資者將拋棄“新股不敗”的固有思維，機構投資者參與詢價報價會更趨向理性。

芳晟股權投資總經理張莫同也指出，新三板精選層首日過半破發，說明由創新層二級市場順位升級精選層二級市場，跨市場差價基本沒有。場內投資者機構投資者多為三板“老炮”，對企業底色或有感知，因此，精算層企業部分類型已經呈現出“小而老”的格局，勢必對其在二級市場的表現有所影響。精選層二級市場在沒有任何做空機制情況下，如果能保持持續的優勝劣汰，說明創新層二級市場對企業的底色驗證，是個不錯的機制。

值得一提的是，截至7月27日，累計有71家掛牌公司提交了公開發行并在精選層掛牌的申請文件。業內人士估計，今年掛牌精選層的股票或將超過70家。