穩(wěn)外匯工具箱再開啟 跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)至1.25

跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)至1.25。

10月25日9時，央行和國家外匯局發(fā)布公告，將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1上調(diào)至1.25。公告稱，此舉可以增加企業(yè)和金融機構(gòu)跨境資金來源，引導(dǎo)其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

那么，什么是跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)?為何上調(diào)?歷次上調(diào)有何不同?

為何上調(diào)

什么是跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)?根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》(銀發(fā)〔2017〕9號)中給出的關(guān)于跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限的計算方式，即跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限為“資本或凈資產(chǎn)、跨境融資杠桿率、宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)”這三者的乘積，可知本次調(diào)整的宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)相當(dāng)于杠桿率的“放大器”。

今年以來，穩(wěn)匯率信號舉措持續(xù)加碼。包括下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，提前出招遏制人民幣單邊快速下跌預(yù)期;上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率，防止人民幣過快貶值等。實際上，當(dāng)前穩(wěn)匯率的焦點不是守住某一固定點位，而是保持三大人民幣匯率指數(shù)基本穩(wěn)定，穩(wěn)定匯市預(yù)期。

值得關(guān)注的是，央行自2016年在全國實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理以來，六年內(nèi)對跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)至少有過四次調(diào)整，時間段主要集中在2020年至2022年，不過具體調(diào)整的口徑有所不同。梳理發(fā)現(xiàn)，央行和外匯局曾于2020年3月將全口徑宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由初始值1上調(diào)至1.25。之后分別于2020年12月下調(diào)金融機構(gòu)、于2021年1月下調(diào)企業(yè)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，從1.25調(diào)回1。

此次外匯局上調(diào)該參數(shù)，跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限將相應(yīng)提高。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華稱，此舉將擴大國內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)合理利用外資的空間，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。便利境內(nèi)機構(gòu)和企業(yè)充分利用兩個市場、兩種資源，提升融資能力，助力國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。同時，由于跨境資金流入，美元等資金供給增加，也有助于平穩(wěn)外匯市場供求，穩(wěn)定市場預(yù)期，引導(dǎo)企業(yè)回歸匯率中性，警惕匯率投機或市場波動潛在風(fēng)險。六年四調(diào)有何不同

自2016年在全國實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理以來，央行在六年內(nèi)對跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)至少有過四次調(diào)整，時間段集中在2020年至2022年，不過具體調(diào)整的口徑有所不同。其中，第一次和第四次是全口徑調(diào)整，第二、三次分別是金融機構(gòu)口徑、企業(yè)口徑。

2020年3月12日，央行首次調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，由1上調(diào)至1.25。除政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)以外的境內(nèi)機構(gòu)借用外債空間進(jìn)一步擴大，有利于中小企業(yè)、民營企業(yè)更好地利用國際國內(nèi)多種渠道籌集資金。

彼時，還是外匯局副局長的宣昌能(現(xiàn)任央行副行長)表示，參數(shù)調(diào)整后，企業(yè)跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限由原來凈資產(chǎn)的2倍提高到2.5倍，向境外融資的空間較之前擴大了25%，預(yù)計對企業(yè)支持力度可能達(dá)到幾百億美元的規(guī)模。這將有助于境內(nèi)機構(gòu)特別是中小企業(yè)、民營企業(yè)充分利用國際國內(nèi)兩種資源、兩個市場，多渠道籌集資金，緩解融資難、融資貴等問題，助力企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

2020年12月11日，為引導(dǎo)金融機構(gòu)市場化調(diào)節(jié)外匯資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，央行、外匯局決定將金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25下調(diào)至1，并表示金融機構(gòu)應(yīng)樹立“風(fēng)險中性”理念，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。這一次調(diào)整背景是2020年6月以來，人民幣持續(xù)升值，企業(yè)外幣融資快速增加。

2021年1月7日，央行、外匯局將企業(yè)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1。此次調(diào)整后全口徑的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)都是由1.25下調(diào)至1。此前，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，2020年12月金融機構(gòu)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)下調(diào)后，2021年開年的人民幣匯率波動還是較大，所以又將企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25下調(diào)至1。分析人士指出，在匯率繼續(xù)快速升值背景下，此舉一方面可以穩(wěn)定匯率，另一方面也可以降低宏觀杠桿率，防范外債風(fēng)險。

第四次調(diào)整，即本次將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1上調(diào)至1.25。不難看出，在人民幣匯率過快升值背景下，下調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)有助于調(diào)控資本流入，降低企業(yè)匯率風(fēng)險;在人民幣匯率過快貶值背景下，上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)有助于企業(yè)擴大融資、更好地利用國內(nèi)外兩個市場。

專家：穩(wěn)匯市措施加碼

專家表示，此次上調(diào)企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，不僅可以提升企業(yè)和金融機構(gòu)跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限，鼓勵市場主體跨境融資;還有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定和雙向波動，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)健康運行。

在仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟看來，上調(diào)企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，有利于進(jìn)一步擴大利用外資和拓寬融資渠道，便利境內(nèi)企業(yè)和機構(gòu)跨境融資，降低實體經(jīng)濟(jì)融資難度和融資成本，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于更好地統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，有效利用國內(nèi)國際兩個市場、兩種資源，協(xié)調(diào)國內(nèi)國際兩個循環(huán)。

龐溟表示，從結(jié)構(gòu)上說，這對境內(nèi)企業(yè)和機構(gòu)中凈資產(chǎn)額較低的中小企業(yè)、民營企業(yè)來說更為便利，對中高資質(zhì)的發(fā)行主體和優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說更為有利。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也表示，此次上調(diào)企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，可以提升企業(yè)和金融機構(gòu)跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限，鼓勵市場主體跨境融資。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，此次調(diào)節(jié)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，一方面有利于增加境內(nèi)美元流動性，緩和現(xiàn)匯市場人民幣貶值壓力，更重要的是進(jìn)一步釋放了穩(wěn)匯率信號，有助于穩(wěn)定市場信心，避免短期內(nèi)人民幣貶值預(yù)期過度聚集。

溫彬表示，目前，我國外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)合理，外債風(fēng)險總體可控，提高企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)在便利境內(nèi)機構(gòu)跨境融資的同時，也有助于境外資金流入，增加境內(nèi)美元流動性，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。