2013 — 2015 年的 TMT

最近很多人問我 2013 — 2015 年的 TMT 行情，我將其復(fù)盤如下，此間全憑記憶，可能有偏差，僅供參考。

實際上，2013 — 2015 年的 TMT 行情并非空穴來風(fēng)、一蹴而就，而是早有醞釀、水到渠成。在此之前，就有兩件大事，分別是 2009 年 3G 建設(shè)和 2010 年的 IPhone 4。工信部在 2009 年 1 月 7 日發(fā)放了 3G 牌照，并且一發(fā)就是三張、三大運營商各占一張。3G 建設(shè)有重大意義，4G 只是升級，3-4G 的全面建成使圖片、語音和影像傳輸成為可能。

(相關(guān)資料圖)

如果說 3-4G 是高速公路，那 IPhone 4 無疑就是這條公路上最好的車。雖然之前也有 1、2、3，但 IPhone 4 絕對是劃時代的產(chǎn)品。我們經(jīng)常說 "** 的 IPhone 時刻 "，指的就是 2010 年的 IPhone 4。IPhone 4 的出現(xiàn)帶來了兩個變化：其一改變了電子股的估值，出現(xiàn)了消費電子的概念。電子本來就是強周期品，由于其波動性估值一直比較低，而智能機浪潮系統(tǒng)性提升了其估值。其二使智能機的滲透率迅速提升，短短三年就達(dá)到 90%。

實際上，智能機對功能機的替代速度之快、幅度之大，在人類科技史上都非常罕見。蒸汽船代替帆船、汽車代替馬車都花了 70 多年的時間，而且 " 舊技術(shù) " 都?xì)埩糁喈?dāng)?shù)姆蓊~。因此，智能機是一個 " 異常值 "，不能將其視為常規(guī)。這么快、這么大的替代最終使應(yīng)用迅速出現(xiàn)，以微博的月活躍用戶數(shù)為例，在那幾年也出現(xiàn)明顯提升。從行情的角度看：2009 年的 3G 建設(shè)使中興通訊成為一個大牛股，但此后幾年業(yè)績卻屢屢低于預(yù)期；2010 年出現(xiàn)一批依附蘋果的電子零部件公司，市場統(tǒng)稱 " 蘋果皮 "，其中典型代表就是歌爾聲學(xué)和萊寶高科，只是一個走到最后、一個中道夭折。到了 2011 年，雖然行業(yè)還在演進(jìn)、滲透率快速提升，但這批成長股卻遭遇了 " 倒春寒 "，原因是當(dāng)年通脹高企、市場熊市，最終銀行地產(chǎn)憑借低估值笑到了最后。2012 年是個切換之年，雖然貨幣政策開始放松，市場也處于底部區(qū)域，但周期股再也起不來了，統(tǒng)治 2005 — 2011 年的 " 投資時鐘 " 褪去光環(huán)。

在大家對宏觀和周期失去興趣的時候，有一批股票卻在默默上漲，它們隸屬新產(chǎn)業(yè)，有著新的商業(yè)模式，如環(huán)保（碧水源、桑德等）、中藥（白藥、天士力、中藥注射劑）、蘋果皮（歌爾、歐菲光等）、杰瑞、富瑞、海康、藍(lán)標(biāo)、省廣等。這些公司市值不大、估值不離譜，雖然后面多有證偽，但當(dāng)時給人耳目一新的感覺。

到了 2012 年底，3-4G 網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)全線建成、智能機的滲透率達(dá)到 90%，并且此時基于移動互聯(lián)的各種應(yīng)用也蔚然成風(fēng)。地鐵上隨處可見年輕人拿著手機打游戲、影院屏幕的增多使 2012 年底出現(xiàn)了第一部票房超 10 億的電影《泰囧》··· 這里一個標(biāo)志性的事件就是各種 APP 的增多使 CDN 的需求大增，網(wǎng)宿科技成為移動互聯(lián)時代的 " 賣水人 "，后面一度成為機構(gòu)第一大重倉。因此，到 2012 年底、2013 年初，TMT 的行情已經(jīng)箭在弦上，有著長時間地醞釀。

可即便如此，2012 年底率先啟動的還是銀行地產(chǎn)，到 2013 年春節(jié)后創(chuàng)業(yè)板才體現(xiàn)出相對優(yōu)勢。2013 年的行情分為兩個階段，以 6 月中的 " 錢荒 " 為界，" 錢荒 " 之前炒根正苗紅的成長股、" 錢荒 " 之后市場朝著更虛的方向行進(jìn)。

" 錢荒 " 之前，市場的主流還是 2012 年就已經(jīng)啟動的成長股，再陸續(xù)加入影視、手游等，白酒正式隕落、跑出來的資金散落到食品飲料的其他領(lǐng)域如調(diào)味品、乳制品等。不管如何，這個階段的 " 成長股 " 還是教科書式，有成熟的商業(yè)模式、有日常可跟蹤的高頻數(shù)據(jù)、景氣能很快體現(xiàn)在報表上，最終這批成長股選手在 " 錢荒 " 之前最多取得了將近 30% 的收益。

" 錢荒 " 之后，這批龍頭股暫時見頂了，市場朝著 " 主題 " 的方向擴(kuò)散，當(dāng)時最著名的主題就是 " 自貿(mào)區(qū) "。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在 2013 年總共漲了 83%，" 錢荒 " 之前從 700 點到 1000 點、" 錢荒 " 之后從 1000 點到 1300 點。一半對一半，只是正統(tǒng)的成長股選手收益停留在前半段，后半段需要更加豐富的想象力。當(dāng)時在 TMT 領(lǐng)域最主要的主題就是數(shù)據(jù)和流量，典型就類似上海鋼聯(lián)，在 2013 年前半段只漲了 10%、但在 " 錢荒 " 后半年卻足足漲了 6 倍。它講得就是 " 鋼鐵交易量撮合、數(shù)據(jù)監(jiān)控變現(xiàn) " 的故事，雖然主業(yè)和利潤沒有馬上變現(xiàn)。" 錢荒 " 之后市場有 " 主題化 " 的趨勢，但最終還是盯著一個高頻可跟蹤的數(shù)據(jù)、建立這個數(shù)據(jù)和最終業(yè)績之間的關(guān)聯(lián)、講一個偉大的故事不斷拔高估值。

" 錢荒 " 是一個重要分水嶺，TMT 四個板塊也出現(xiàn)了明顯的輪換。從 2008 年開始，市場偏好硬件，最開始是中興通訊及各種相關(guān)設(shè)備、后面是 " 蘋果皮 "，所以通訊和電子跑贏；到了 2013 年上半年傳媒成為最熱的子板塊；" 錢荒 " 以后計算機開始成為引領(lǐng)。

到 2013 年 11 月底，成長股選手連續(xù)二年跑贏，周期股淪為僵尸股、主板像心電圖一樣在底部橫了一年。12 月開始，周期股選手要嗎下崗、要嗎換倉，從 2013 年 12 月至 2014 年春節(jié)，主板從 2260 點跌破 2000 點、而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻從 1200 點漲到 1571 點。這個過程，錢源源不斷流向新銳，這批新銳拿到錢以后就把自己的組合復(fù)制一遍，所以在這短短的一個多月諸如飛利信、上海鋼聯(lián)、衛(wèi)寧軟件等股票漲了很多。

2 月 25 日網(wǎng)宿科技跌停引發(fā)了創(chuàng)業(yè)板近三個月的調(diào)整，這應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板整個牛市時間最長、幅度最大的一次調(diào)整，當(dāng)時很多人都認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板牛市已經(jīng)結(jié)束了。5 月 21 日一則新聞 " 部分央企將禁用 WINDOWS 8 系統(tǒng) " 引發(fā)了 " 去 IOE" 類股票的反彈，網(wǎng)絡(luò)安全、斯諾登、去 IOE 成為當(dāng)時最熱門的話題，當(dāng)時 A 股基金經(jīng)理對斯諾登行程的關(guān)注可能超過美國的 FBI。由于這些股票散落在 TMT 和創(chuàng)業(yè)板中，所以它們的上漲復(fù)燃了創(chuàng)業(yè)板和 TMT。

從 5 月到 10 月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)又接近前期高點，這個階段就是各種 APP、數(shù)據(jù)、被 BAT 包養(yǎng)，而外延并購重組加劇了這一過程。但此時一個更重要的趨勢就是主板和藍(lán)籌的默默上漲，終于在 11 月 21 日降息后爆發(fā)，當(dāng)時證券股全行業(yè)天天漲停。TMT 在藍(lán)籌的暴動中受到了明顯的 " 風(fēng)格壓制 "，最終只剩下互聯(lián)網(wǎng)金融，而這些股票之所以不跌不是因為 " 互聯(lián)網(wǎng) "、而是因為 " 金融 "，被證券股的超級強勢帶動起來。所以 2014 年最終勝出的是藍(lán)籌，不是 TMT。

2015 年第一個交易日市場依然延續(xù) 2014 年底的格局，第二天一則 " 央行建設(shè)征信系統(tǒng) " 的新聞不脛而走，銀之杰應(yīng)聲漲停，此后才進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)板和 TMT 封神的階段。也就是說，即便忽略之前的鋪墊，從 2012 年底開始，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也是經(jīng)過了近兩年的醞釀才封神，而 TMT 的成交量占比從始至終都很少突破 30%。

3 月以后，市場才盛傳互聯(lián)網(wǎng) + 的概念，這又是一個分水嶺。在這之前，不管行情有多虛幻，總歸還是要有點基本面的，只是這個基本面不是正統(tǒng)選手的標(biāo)準(zhǔn)，新銳看重的是 " 數(shù)據(jù) "、" 流量 " 等高頻數(shù)據(jù)，不能馬上兌現(xiàn)在報表上。但互聯(lián)網(wǎng) + 后就擴(kuò)散到所有的東西，有的沒的都可以，比如說工業(yè) 4.0、農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、VR、O2O 等，只要在實驗室有個項目、即便在現(xiàn)實生活中毫無蹤影也可以炒。行情到了這個程度，已經(jīng)嚴(yán)重脫離基本面，離最終的崩盤也就不遠(yuǎn)了。

回顧整個 2013 — 2015 年的 TMT：之前就經(jīng)過多年的醞釀，產(chǎn)業(yè)滲透率已經(jīng)很高，一開始就有比較成熟的商業(yè)模式，有日常可密切跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，雖然越炒越虛、但在大部分時間（2012.12 — 2015.4）都沒有完全脫離基本面。因此，這樣的行情容易成為主線，而不僅僅是主題。

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