環(huán)球熱議:央行最新公布：連續(xù) 9 個(gè)月不變！什么信號(hào)？

編 輯丨周炎炎

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圖 源丨圖蟲(chóng)

從目前來(lái)看，存款利率下調(diào)并不足以帶動(dòng)銀行下調(diào) LPR 報(bào)價(jià)利率。

5 月 22 日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023 年 5 月 22 日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.65%，5 年期以上 LPR 為 4.3%。

值得一提的是，自 2022 年 8 月以來(lái)，1 年期、5 年期以上 LPR 分別維持在 3.65%、4.3% 水平，今年 5 月已是連續(xù) 9 個(gè)月保持不變。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，核心因素仍在于當(dāng)月 MLF 利率維持不變，使得 LPR 報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。LPR 的繼續(xù)調(diào)降，將主要取決于銀行息差表現(xiàn)情況。除依賴于政策利率的下調(diào)外，最主要的還是要與負(fù)債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對(duì)平穩(wěn)水平。

LPR 連續(xù) 9 個(gè)月保持不變

2019 年 8 月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的 LPR 由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月 20 日 ( 遇節(jié)假日順延 ) 以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率 ( 主要指 MLF 利率 ) 加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。因此，LPR=MLF 利率 + 點(diǎn)差。

目前，MLF 期限以 1 年期為主，反映銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。根據(jù)最新報(bào)價(jià)，5 月 1 年期 LPR 為 3.65%，5 年期以上 LPR 為 4.3%，已是連續(xù) 9 個(gè)月維持不變。

一方面，作為 LPR" 錨 " 的 MLF 利率在 5 月報(bào)價(jià)維持穩(wěn)定。央行 5 與 15 日公告，當(dāng)日開(kāi)展 1250 億元 1 年期 MLF 操作和 20 億元 7 天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為 2.75%、2.0%，中標(biāo)利率均持平于上次，5 月 MLF 降息預(yù)期落空。

"5 月 MLF 操作利率未發(fā)生變化，這意味著當(dāng)月 LPR 報(bào)價(jià)基礎(chǔ)保持穩(wěn)定。" 東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，可以看到，自 2019 年 8 月 LPR 報(bào)價(jià)改革以來(lái)，在 MLF 操作利率不變的情況下，只在 2021 年 12 月 1 年期 LPR 報(bào)價(jià)和 2022 年 5 月 5 年期以上 LPR 報(bào)價(jià)進(jìn)行過(guò)兩次單獨(dú)下調(diào)，其他月份，兩個(gè)品種的 LPR 報(bào)價(jià)均與當(dāng)月 MLF 操作利率保持聯(lián)動(dòng)。由此，5 月 MLF 操作利率不變，實(shí)際上已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月 LPR 報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)。

另一方面，凈息差進(jìn)一步收窄，銀行調(diào)降加點(diǎn)動(dòng)力不足。溫彬表示，當(dāng)前貸款利率已脫離 LPR 報(bào)價(jià)較多，銀行凈息差進(jìn)一步大幅收窄，暫無(wú)繼續(xù)下調(diào)的空間和動(dòng)力。今年以來(lái)，在信貸競(jìng)爭(zhēng)性投放、加大實(shí)體支持的背景下，利率低于 LPR 的貸款占比進(jìn)一步提升（3 月占比為 36.96%，較去年 12 月末繼續(xù)提升 2.93 個(gè)百分點(diǎn)），貸款市場(chǎng)利率改革效能持續(xù)釋放。一季度貸款利率降幅雖有所放緩，但仍處于下行通道，未見(jiàn)拐點(diǎn)。

他進(jìn)一步指出，在年初貸款重定價(jià)和新發(fā)放貸款利率延續(xù)下行背景下，商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步承壓。最新公布的監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，2023 年一季度，商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步收窄至 1.74% 的歷史低位，較去年底繼續(xù)大幅下行 17bp；國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈息差分別為 1.69%、1.83%、1.63% 和 1.85%，較去年底分別大幅下行 21bp、16bp、4bp、25bp。在此情況下，如果進(jìn)一步壓降信貸成本，將有可能使商業(yè)銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

值得關(guān)注的是，近期多家銀行相繼下調(diào)存款利率，是否會(huì)影響 LPR 報(bào)價(jià)？對(duì)此，王青認(rèn)為，盡管近期銀行同業(yè)存單到期收益率等市場(chǎng)利率下行較快，一些銀行也在下調(diào)存款利率，但仍難以抵消凈息差大幅收窄帶來(lái)的壓力，當(dāng)前階段報(bào)價(jià)行壓縮 LPR 報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

不排除 5 年期以上 LPR 報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)

利率是資金的價(jià)格，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡和資源有效配置具有重要導(dǎo)向作用。作為反映資金稀缺程度的信號(hào)，利率與勞動(dòng)力工資、土地地租一樣，是重要的生產(chǎn)要素價(jià)格。利率的高低直接影響老百姓的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)、企業(yè)的投融資決策、進(jìn)出口和國(guó)際收支，進(jìn)而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生廣泛影響。

央行持續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。不斷完善中央銀行政策利率體系，建設(shè)較為完整的市場(chǎng)化利率體系。深入推進(jìn)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革，促進(jìn)貸款利率更加充分地反映市場(chǎng)供求變化。在市場(chǎng)利率整體下行的帶動(dòng)下，實(shí)際貸款利率明顯降低，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

央行數(shù)據(jù)顯示，2023 年 3 月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為 4.34%，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為 3.95%，均處于歷史低位。5 月 15 日發(fā)布的《2023 年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提及下一階段主要政策思路時(shí)表示，" 發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降。"

基于此，王青認(rèn)為，這意味著盡管當(dāng)前銀行凈息差較低，但二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)大幅反彈的可能性不大。其中，5 月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率將繼續(xù)停留在歷史低點(diǎn)附近，新發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款和居民房貸利率還有望延續(xù)小幅下行勢(shì)頭。

此外，《2023 年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》還提到，" 保持利率水平合理適度。" 溫彬解讀稱，表明央行既有推動(dòng)貸款利率繼續(xù)下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內(nèi)在動(dòng)力，當(dāng)前貸款利率進(jìn)一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。在前期貸款利率已大幅下行，多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下，保護(hù)好貸款利率水平的底部區(qū)域、引導(dǎo)降低銀行負(fù)債成本、呵護(hù)好商業(yè)銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務(wù)。

實(shí)際上，單單依靠存款利率下調(diào)并不能推動(dòng) LPR 報(bào)價(jià)下調(diào)。王青分析，當(dāng)前銀行凈息差偏低，加之一季度存款利率上行幅度較大，下一步為了推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，銀行會(huì)更多選擇在負(fù)債端發(fā)力，其中適度降低各類存款利率是一個(gè)必然選擇，但這并不意味著短期內(nèi) LPR 報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性因此增加。根據(jù)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，存款利率水平要參考 1 年期 LPR 報(bào)價(jià)和 10 期國(guó)債收益率合理調(diào)整，而非相反。這就意味著盡管近期存款利率下調(diào)會(huì)降低銀行資金成本，但短期內(nèi)對(duì)銀行下調(diào) LPR 報(bào)價(jià)的激勵(lì)作用不大。

他判斷，年內(nèi)在 MLF 操作利率不變的前景下，1 年期 LPR 報(bào)價(jià)單獨(dú)調(diào)整的可能性較小；不過(guò)，若二季度樓市回暖過(guò)程出現(xiàn)反復(fù)，不排除在 MLF 利率不動(dòng)的同時(shí)，5 年期以上 LPR 報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào) 10-15 個(gè)基點(diǎn)（0.1-0.15 個(gè)百分點(diǎn)）的可能；從利率互換報(bào)買價(jià)走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)也有這方面的預(yù)期。

究其根本，LPR 利率下調(diào)有賴于銀行息差狀況。溫彬預(yù)測(cè)，未來(lái)一段時(shí)期，LPR 大概率仍維持不變，新發(fā)放一般貸款和企業(yè)貸款利率可能會(huì)穩(wěn)定在 4.50% 和 4% 左右的水平，下行幅度預(yù)計(jì)不會(huì)太大。而存款端，有望通過(guò)進(jìn)一步引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)壓降定期存款點(diǎn)差、管控高成本的 3 年以上定期存款續(xù)作規(guī)模、設(shè)定類活期存款閾值、糾正同業(yè)存款套殼協(xié)議存款以及將結(jié)構(gòu)性存款期權(quán)收益納入自律機(jī)制考核等方式來(lái)降低存款成本，進(jìn)而從資負(fù)兩端來(lái)共同推動(dòng)銀行凈息差和業(yè)績(jī)企穩(wěn)。

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本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 余心雨

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