萬億市值不再，“寧王”跌落神壇？

作者| 藍妹兒

編輯|齊秋實

出品|藍媒匯財經（ID：lanmeihcj）

寧德時代（300750.SZ）曾因市值最高沖至1.6萬億元、在A股市場上僅次于貴州茅臺(600519)（600519.SH）和工商銀行(601398)（601398.SH），而被部分機構投資者冠以“寧王”的霸氣稱呼。

但4月20日，寧德時代(300750)在當天的收盤時，股價報收407元/股、較前一交易日大跌了7.55%，總市值下降為9486.6億元，這是“寧王”總市值維持在1萬億元以上近11個月之后，首度跌破萬億元。截止發稿前，寧德時代的市值9680億元。

對于股價暴跌，一個比較可能的原因是市場近日流傳稱，寧德時代今年第一季度的凈利潤預計不到50億元，而根據寧德時代昨日發布的2021年年報，公司去年第四季度的凈利潤為81億元，所以單季度凈利潤環比或有大幅度下滑。

此前，市場上就一直對于寧德時代和其所處的新能源賽道是否具備與之匹配的高估值有過不同意見，過萬億元的高估值需要公司長期保持高于20%的凈利潤復合增長率用以支撐，一旦增速下滑，投資者便會用腳投票。

如今看，寧德時代似乎有點跌落神壇，“寧王”也已不再。

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毛利下滑

從其財報中可知，動力電池是寧德時代的主要營收來源，根據其于昨天發布的2021年年度報告，動力電池系統產生了914.91億元的營收，同比2020年的394.26億元大增了132%，貢獻的營收在總營收1303.56億元中占比為70.19%。

雖然營收表現不俗，但在原材料上漲的大環境影響下，寧德時代成本承壓，這點從其毛利率上的下降便可看出。年報顯示，2021年寧德時代動力電池系統毛利率為22%，同比下滑了4.56個百分點；儲能系統的表現則更為明顯，毛利率下滑了7.51個百分點至28.52%。

2021年，電池原材料在價格上一路“高歌猛進”。以具有代表性意義的電池級碳酸鋰為例，根據百川盈孚的數據跟蹤，截至2021年12月30日，國內工業級碳酸鋰（99%）的市場均價漲至24.75萬元/噸，較年初大漲了380.82%，國內電池級碳酸鋰（99.5%）的市場均價則漲至27.24萬元/噸，較年初大漲了406.06%。

但漲勢依然沒有停止，進入2022年的僅僅三個月內，電池級碳酸鋰的價格就突破了每噸51萬元。如果對比2020年下半年每噸4-5萬元低價的話，碳酸鋰的價格在不到兩年時間內已經暴漲了10倍以上。除了碳酸鋰，其他電池原材料均有不同程度的上漲。

據了解，為應對由原材料上漲所導致的成本承壓，寧德時代已建立了及時追蹤重要原材料市場供求和價格變動的信息系統，通過提前采購等措施保障原材料供應及控制采購成本。此外，寧德時代也采取了簽署長協訂單、投資合作、回收利用和自行開采等措施保障供應鏈安全，相應動態調整部分電池產品的價格，緩解由原材料漲價所帶來的壓力。

自去年下半年至今，寧德時代的動力電池已漲價兩次，采購成本上漲了兩萬元。寧德時代也在今年3月對外表示，“因上游原材料價格大幅上漲，已相應動態調整了部分電池產品的價格。”

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市場擔憂

近期，寧德時代的經營基本面并無多大的變化。根據韓國市場研究機構SNE的數據，2022年的1月-2月，寧德時代的全球市占率為34.4%，依然高居全球第一。國內方面，寧德時代在今年第一季度的市占率是49.8%，牢牢占據著半壁江山。

但股價下跌、市值降到萬億元以下還是凸顯了市場對于寧德時代的擔憂：面對2021年價格暴漲的動力電池原材料，此前寧德時代可以通過儲備的價格較低的原材料維持遠高于同行的的毛利率，但隨著低價庫存逐漸被消耗，以及鋰、鎳等金屬價格在今年的進一步上漲，寧德時代的利潤空間勢必會收窄。

2021年，在原材料成本處于持續近一年的瘋漲的背景下， 寧德時代的業績依然保持強勁。2022年1月28日，寧德時代披露業績預告，預計2021年歸母凈利潤140億元至165億元，同比增150.75%-195.52%。彼時就有業內人士笑稱“全行業的錢都讓寧德時代一個人賺了”。

如今謎底正式揭曉：2021年，寧德時代共銷售電池133.41GWh，同比增長184.82%，營業收入增長159%至1304億元。凈利潤增長185.34%至159.3億元，落入寧德時代此前披露的業績預計的區間內。

除了寧德時代的利潤很可能會受到原材料成本上漲所帶來的侵蝕，外界對于寧德時代及其所處的新能源板塊是否估值過高也存在著不小的分歧。

2021年，新能源汽車銷量超出預期，與之相關的上市公司紛紛賺得盆滿缽滿，但伴隨著每股盈利的上升，行業估值市盈率也處于較高水平。根據中信證券(600030)于今年2月14日的估測，寧德時代在2021年市盈率為73倍。

有人認為，新能源產業存在著估值過高的風險，如果一旦成長速度無法消化這樣的高估值，股價下跌、市值縮水就成了一件大概率會發生的事情。

2022年2月11日，由首創證券發布的一份看空寧德時代的報告更是曾在市場上引發軒然大波，首創證券在報告中指寧德時代在2022年的股價走勢會形如茅臺(600519)在2021年的股價走勢：先受到市場追捧，股價超張，但上漲邏輯受到挑戰，外部消息又會引發股價的持續下跌。

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迎接挑戰

從寧德時代2021年年報可看出，在營收結構上，動力電池、鋰電池材料和儲能系統分別貢獻了70.19%、11.86%、10.45%的營收。其中儲能系統所帶來的營收增速最快，同比增長高達601.01%；同時，得益于金屬價格的上漲、公司位于印尼的鎳鐵生產項目的投產，寧德時代鋰電材料銷售收入也同比大增了350.74%。

新入局者更多地通過直接投資、產業轉型或兼并收購的方式參與市場競爭，現有動力電池企業則紛紛開啟了擴充產能的步伐，其中自然有寧德時代。

財報顯示，寧德時代的產能從2020年的69.1GWh躍升到了2021年的170.39GWh。2021年，寧德時代實際生產162.3GWh，產能利用率達到95%，在建產能也高達140GWh。2021年8月日，寧德時代先是拋出了582億元的巨額定增方案，后于同年的11月又將定增募資金額調低至了450億元，這部分募資就將用在產能擴張和新技術研發上。

除了擴產，寧德時代還尋求進一步向產業鏈上游延伸投資，開始介入上游鋰礦開采、提煉領域。

2021年9月，寧德時代與江西省宜春市政府簽署合作協議，寧德時代將在宜春建設寧德時代新型鋰電池生產制造基地項目，規劃用地面積1300畝，投資總金額約135億元；2022年4月，寧德時代稱其控股子公司宜春時代新能源礦業有限公司已獲得宜春的一處陶瓷土探礦權，預計伴生鋰金屬氧化物含量為265.678萬噸，報價為8.65億元。

依靠中國市場做大的寧德時代能否持續保持領先，關鍵在于其能否“出海成功”。除了2020年已在美國設立了子公司，寧德時代又新設立了多家海外子公司，其中包括加拿大和塞爾維亞等國。根據2021年的年報可知，海外市場愈發成為寧德時代更為重要的營收來源。2021年，來自國外市場的收入同比增長252.47%，達到了278.72億元，營收占比則由2020年的15.71%提升至21.38%。

此外，在新技術研發上，寧德時代曾于去年7月發布了鈉離子電池；今年2月，寧德時代在發布的投資者調研紀要中也提到，計劃將推出新電池產品，并命之為“磷酸鹽體系的三元電池”。

所以，近期寧德時代的基本盤并無多大變化，但礙于整個新能源板塊估值都在下調、市場也擔憂寧德時代今年第一季度的凈利潤會下滑等因素，“寧王”失去了萬億元估值的光環加身，不過估值過高也不是件好事，因為可能會被“捧殺”。回歸常態，行穩才能致遠。

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