抖音上市，估值幾何？

家有抖音初長成。?

@新熵原創(chuàng)

作者丨白芨 月見 編輯丨月見

高準擔任字節(jié)跳動CFO短短兩周，字節(jié)跳動上市又有了新的大動作。

近日，香港公司注冊處網(wǎng)站顯示，字節(jié)跳動（香港）有限公司已更名為抖音集團（香港）有限公司。

除了香港外，注冊地為北京的多家公司也進行了名字變更。

成立于2016年5月，辦公地址位于海淀區(qū)北三環(huán)西路43號院2號樓5層503室的“字節(jié)跳動有限公司”，已于2022年5月更名為“抖音有限公司”；“北京字節(jié)跳動科技有限公司”更名為“北京抖音信息服務(wù)有限公司?！贝舜胃煌饨缃庾x為字節(jié)跳動拆分抖音單獨上市的強烈信號。

早在2020年，字節(jié)跳動便傳出分拆抖音赴港上市的消息。隨后2021年3月24日，小米前CFO周受資走馬上任擔任字節(jié)跳動CFO，上市傳聞甚囂塵上。

而對此次公司名稱變更，抖音方面表示不予置評。這意味著，抖音的IPO進程正在靠近。

抖音急赴港交所

上月底，「新熵」曾報道世達國際律師事務(wù)所高級合伙人高準加入字節(jié)跳動，并擔任CFO。

這與一年前小米前CFO周受資加入字節(jié)跳動的動作如出一轍。根據(jù)彭博社在2020年10月的報道，字節(jié)跳動計劃推動抖音業(yè)務(wù)在香港單獨上市。

此后一系列人事更替、尋找承銷商、注冊名稱變更等動作，均表現(xiàn)出字節(jié)跳動急于上市的愿望。

問題是，對抖音的背后投資方而言，抖音已經(jīng)錯過了上市最佳時間點。

首先，當前中概股整體估值偏低，港股科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同樣未能避免。

由中證指數(shù)有限公司編制的中概互聯(lián)50指數(shù)囊括了國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中證指數(shù)官網(wǎng)顯示，截至5月5日，該指數(shù)點位為6335.30點，相當于2017年初水平，近一年跌幅高達50.78%，PE為17.22倍。而去年同期，該指數(shù)PE在50倍以上。

抖音的主要競品快手也在該指數(shù)的成分股之列。去年年初上市后，快手市值一度抵達1.8萬億港幣，而截至5月8日，市值僅剩2566億港幣，近九成市值在這場中概股危機中消失。

如果抖音在2021年初，沒有受到網(wǎng)絡(luò)安全數(shù)據(jù)風(fēng)險問題困擾，并與快手同步上市，其估值水平大概率將超過快手。盡管抖音同樣躲不掉本輪中概股的集體回撤，但IPO初期的減持套現(xiàn)機遇已經(jīng)錯失。

從快手市值歷史走勢看，根據(jù)2021年5月一季報披露，快手凈虧損額為577.5億元，經(jīng)調(diào)整虧損額49.18億元，同比擴大13%，這成為快手市值大幅下挫的開端。從去年7月起，快手市值進入約2700億港幣的理性區(qū)間，但低迷勢頭仍然持續(xù)。

從具體業(yè)務(wù)看，抖音面臨的增長問題同樣不容樂觀。

招股書顯示，直播收入占快手營收比重超過80%。與快手剛好相反，公開數(shù)據(jù)顯示，2020年，字節(jié)跳動的廣告收入占營收比重高達77%。

而抖音的國內(nèi)廣告增長正在放緩，2021年11月18日，字節(jié)跳動商業(yè)化產(chǎn)品部會議確認，字節(jié)跳動國內(nèi)廣告收入在過去半年的時間內(nèi)停止增長。

與此同時，快手正在侵蝕廣告市場份額，2021年財報顯示，快手線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)營收額達到427億元，同比增速高達95.2%，Q4線上營銷收入為132億元，同比增速為55.5%，增長主要源于快手的自然流量增長，和公域、私域流量組合提升的廣告主體驗。

背后邏輯是，隨著快手在推薦算法、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域“抖音化”，兩款產(chǎn)品的相似度正在提升，隨著快手的增長重心從直播轉(zhuǎn)移至廣告，抖音面臨的競爭壓力增大。隨著線上教育等廣告主投放預(yù)算縮減，抖音的廣告收入增速或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

在電商業(yè)務(wù)上，抖音通過興趣電商對抗快手的信任電商，快手2021年年報顯示，其全年電商GMV為6800億元，同比增長78.4%；抖音方面，根據(jù)「晚點Lastpost」報道，抖音2020年電商GMV超過5000億元，同比增速超300%。

對于這家以人工智能平臺自居的企業(yè)來說，在新冠疫情的市場變化下，如何優(yōu)化廣告主體驗，并開拓電商等廣告以外更多業(yè)務(wù)，將決定其IPO后的估值水平。

抖音值多少錢？

今年4月，《南華早報》援引多位私募股權(quán)投資人消息稱，字節(jié)估值接近4000億美元。

字節(jié)跳動這個估值有多高？可以做個簡單的對比，2020年，中國香港特別行政區(qū)的GDP為3412億美元，新加坡2020年GDP為3430億美元，馬來西亞2020年的GDP為3190億美元，全都低于字節(jié)跳動的估值。以色列2020年的GDP為4020億美元，和字節(jié)跳動估值相當；希臘2020年的GDP只有1894億美元，不到字節(jié)跳動估值的一半。

據(jù)公開資料顯示，成立九年的9年的字節(jié)跳動已融資超過九輪，但官方并未對外透露后幾輪的融資金額。

2012年，字節(jié)跳動憑借今日頭條起家，當年7月即獲得了SIG海納亞洲等數(shù)百萬美元A輪融資，隨后便以每年一輪的速度向前飛速狂奔，截至目前，根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《全球獨角獸指數(shù)2021》，字節(jié)跳動已經(jīng)長成2.3萬億元估值并超過螞蟻集團的全球最大獨角獸。

此外，字節(jié)還是美團、拼多多、滴滴這些巨頭中唯一一家沒有接受BAT投資的公司。目前字節(jié)跳動由四家美國投資機構(gòu)占股40%。除創(chuàng)始人張一鳴外，字節(jié)跳動董事會成員分別為紅杉資本中國董事總經(jīng)理沈南鵬、海納國際集團（SIG）創(chuàng)始人亞瑟·丹奇爾、泛大西洋(600558)投資CEO威廉·福特，以及美國對沖基金Coatue創(chuàng)始人菲利普·拉豐。

有業(yè)內(nèi)人士分析，拆分抖音單獨上市，意在讓正處于增長勢頭的Tiktok，儲備的子彈再多飛一會。

抖音已不是一款A(yù)pp，而是字節(jié)跳動最大的事業(yè)部（Bu）。它包括抖音、西瓜視頻、今日頭條、番茄小說等產(chǎn)品，還有多個中臺業(yè)務(wù)。

抖音與它所在的事業(yè)部貢獻了這家公司近70%的收入，而其余五個Bu(大力教育、飛書、火山引擎、朝夕光年和Tiktok)還遠沒有到貢獻足夠收入的時候。但是抖音目前的日活已經(jīng)停留在6億以上一年多時間，今日頭條、西瓜視頻等產(chǎn)品也已增長乏力，而TikTok面對全球化市場仍處在兇猛增長階段。

對于抖音的估值，「新熵」認為，抖音BU的三大核心業(yè)務(wù)抖音、西瓜視頻、今日頭條可以分別對標快手、B站、百度信息流產(chǎn)品的估值水平。

從短視頻產(chǎn)品看，如果用簡單的P/MAU方法估算，根據(jù)易觀數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月,抖音月活用戶為6.5億，而快手2021年平均月活用戶數(shù)為5.78億，據(jù)此推算，抖音估值約為2885億元港幣，僅略高于快手。

但從營收角度看，兩者的體量顯然不同，根據(jù)CEO梁汝波披露，字節(jié)跳動2020年實際收入為2366億元，按抖音貢獻60%收入估算，抖音營收約為1416億元，而同期快手僅有587.76億元。抖音約為快手的2.4倍。根據(jù)快手當前估值，抖音估值約為6181億元港幣。

從中視頻產(chǎn)品看，易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月西瓜視頻MAU為1.68億，高于B站的1.51億，據(jù)此推算，西瓜視頻估值應(yīng)略高于B站，約為700億港幣。

但根據(jù)外媒報道，2020年，西瓜視頻對字節(jié)跳動的廣告收入貢獻不到3%。此外，兩款產(chǎn)品的營收側(cè)重點不同，B站強調(diào)游戲收入及增值服務(wù)收入，西瓜視頻則偏向廣告。業(yè)務(wù)邏輯的差異，將導(dǎo)致兩款產(chǎn)品的估值邏輯不同。

從信息流產(chǎn)品看，2021年百度移動生態(tài)大會披露，百度APP月活用戶數(shù)為5.6億，而梁汝波在2021年6月披露，今日頭條月活接近3億，即估值約為百度信息流廣告業(yè)務(wù)的一半左右。而根據(jù)申萬宏源(000166)估算，百度線上營銷業(yè)務(wù)整體估值約為3371億港幣。

而百度線上營銷收入由搜索和信息流兩部分組成，據(jù)此推算，今日頭條的估值或?qū)⒌陀?685億港幣。二者的不同點在于，線上營銷是百度的“現(xiàn)金?！?，是主要利潤來源，而根據(jù)字節(jié)跳動內(nèi)部會議披露，今日頭條處于虧損邊緣。未來，盈利能力的差異將進一步影響兩款產(chǎn)品的估值水平。

二者的不同點在于，線上營銷是百度的“現(xiàn)金牛”，是主要利潤來源，而根據(jù)字節(jié)跳動內(nèi)部會議披露，今日頭條處于虧損邊緣。未來，盈利能力的差異將進一步影響兩款產(chǎn)品的估值水平。

顯然，抖音BU的整體IPO，意味著將字節(jié)跳動國內(nèi)廣告業(yè)務(wù)的核心部分推向二級市場。在快手股價低迷，市場情緒普遍悲觀的時間點，抖音能否拉動投資者信心回歸，仍然有待觀察。

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