全球熱點(diǎn)！鋰王的桎梏：搭乘新能源“順風(fēng)車”的贛鋒鋰業(yè)還能走多遠(yuǎn)？

核心提示：

(相關(guān)資料圖)

1.贛鋒鋰業(yè)(002460)是國內(nèi)鋰行業(yè)首家上市公司，得利于新能源汽車產(chǎn)能爆發(fā)帶來的鋰原料價格指數(shù)級增長，碳酸鋰和氫氧化鋰價格一路走高，贛鋒作為生產(chǎn)大戶吃盡紅利。

2.在一年多來的上游原料大漲中，鋰電池廠商并沒有等比例的將利潤傳遞到下游，主機(jī)廠、造車新勢力大多不增利，以虧損換銷量，毛利率慘不忍睹。

3.建成產(chǎn)能和鋰資源渠道是決定鋰鹽提取企業(yè)競爭力的關(guān)鍵因素。資源自給率高的企業(yè)具備更高的產(chǎn)能釋放確定性，可以減少礦價上行對盈利的侵蝕。目前，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面愈發(fā)明顯。

鳳凰網(wǎng)科技出品

作者｜張成純

編輯｜季倩

得利于新能源汽車產(chǎn)能爆發(fā)，帶來的鋰原料價格指數(shù)級增長，贛鋒這兩年賺的盆滿缽滿，凈利潤大幅提升，市值水漲船高，也有了擴(kuò)充產(chǎn)能的資本。

近來，贛鋒鋰業(yè)不斷加強(qiáng)上游鋰資源儲備，7月11日晚宣布公司全資子公司擬不超過65億元收購具有1106萬噸碳酸鋰儲備量的Lithea公司100%股份，公司可擴(kuò)建至年產(chǎn)5萬噸碳酸鋰的產(chǎn)能。

8月8日晚間，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布公告稱，上海贛鋒已完成對Bacanora公司的要約收購，目前上海贛鋒持有Bacanora公司100%股權(quán)。該公司旗下Sonora項(xiàng)目總鋰資源量約合882萬噸碳酸鋰，是目前全球最大的鋰資源項(xiàng)目之一。

2022年，贛鋒鋰業(yè)在建項(xiàng)目包括阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana，墨西哥Sonora等海外項(xiàng)目，江西新余馬洪四期、四川贛鋒、惠州贛鋒、贛州贛鋒等國內(nèi)項(xiàng)目，涵蓋上游鋰資源開發(fā)、中游鋰產(chǎn)品生產(chǎn)、下游鋰電池制造及回收等領(lǐng)域。

贛鋒鋰業(yè)2022 年中報業(yè)績預(yù)告顯示，2022 年上半年，公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 72 億元-90 億元，同比增長408.24%-535.30%，預(yù)計二季度凈利潤36.75億元-54.75億元。盈利能力上，毛利率也有所上升，2021末為39.81%，2022年一季升至66.65%，凈利率也同步上升，從2021年末的48.53%上升2022年一季度的66.35%。

借由新能源“東風(fēng)”，2019年，贛鋒的營收首次實(shí)現(xiàn)對天齊的反超，這個優(yōu)勢，一直保持到了2021年。2022年，卻有了再次扭轉(zhuǎn)的態(tài)勢。上半年，贛鋒毛利潤下跌13%，天齊卻持續(xù)上漲5%。

贛鋒鋰業(yè)的盈利能力主要靠鋰價上漲所致，未來若鋰價回調(diào)，也將對贛鋒鋰業(yè)盈利能力造成沖擊。

逐鹿中上游

2010年，贛鋒登陸A股，成為國內(nèi)鋰行業(yè)首家上市公司。2018年，又成為鋰業(yè)第一家“A+H”同步上市公司。

贛鋒起家，靠的是鋰化合物這張王牌。

贛鋒是全球第三大及中國最大鋰化合物生產(chǎn)商及全球最大金屬鋰生產(chǎn)商。2015年，贛鋒的凈利潤出現(xiàn)第一次高增長，此后增速回落，2020年，開始了新一輪爆發(fā)。

2021年，鋰系列產(chǎn)品營收占比達(dá)76.4%。2021年，贛鋒鋰電池業(yè)務(wù)毛利潤約2.4億、占毛利潤總額的5%，毛利潤率不到12%，同期，天齊鋰礦業(yè)務(wù)毛利潤達(dá)16.4億、占毛利潤總額的34.5%。

在上游，贛鋒擁有豐富的礦場資源，是唯一擁有鹵水、礦石和云母提鋰企業(yè)。贛鋒坐擁澳大利亞Mount Marion、Pilbara 、寧都河源、青海海西良鋰鹽湖、阿根廷Mariana、Minera 等鋰礦資源等國內(nèi)外公司。

不過，天齊的腳步正在逼近，通過兩次著名的“蛇吞象”操作，天齊已收購包括泰利森固體鋰礦、以及智利的全球鹽礦巨頭SQM等在內(nèi)的眾多優(yōu)質(zhì)鋰礦。

我國鋰資源的進(jìn)口依賴度非常高。鋰主要來自鋰礦、鹽湖和鋰黏土，鋰礦和鹽湖分別占全球鋰資源的36%和58%。鋰鹽湖主要集中在阿根廷、智利和玻利維亞組成的“鋰三角”內(nèi)。鋰礦山大部分集中在澳大利亞西部。目前鋰鹽湖開發(fā)不足，主要原因是鹽湖提鋰技術(shù)難度高。

在下游，贛鋒的鋰電池生產(chǎn)工藝和規(guī)模暫時還難成氣候，2021年，贛鋒全線鋰電池的營收只有20億，僅占贛鋒整體營收的18.12%。寧德時代(300750)動力電池收入2021年已超900億。寧德時代2021年動力電池生產(chǎn)系統(tǒng)毛利率為22%，贛鋒僅為11.98%。即使不和鋰電池行業(yè)龍頭相比，贛鋒的鋰電池營收現(xiàn)狀，甚至都很難躋身全國20強(qiáng)。

贛鋒這個鋰業(yè)龐然大物，雖然號稱全球唯一產(chǎn)業(yè)鏈完整的鋰龍頭。2021年，贛鋒鋰系列產(chǎn)品收入高達(dá)83.2億、占營收的74.6%。

鋰化合物、鋰金屬合金、銣銫鹽和鋰化合物，是贛鋒的核心產(chǎn)品。鋰化合物包括氫氧化鋰、碳酸鋰、氯化鋰、氟化鋰等，廣泛應(yīng)用于電動汽車、便攜式電子設(shè)備等鋰電池材料及化學(xué)及制藥領(lǐng)域。

贛鋒鋰業(yè)透露，其目前擁有及4.3W噸的碳酸鋰產(chǎn)能，氫氧化鋰產(chǎn)能為8.1萬噸，全球占比28%，居世界首位。

鋰金屬合金包括金屬鋰錠、鋰箔、鋰棒、鋰粒子等，主要用于鋰電池負(fù)極材料、醫(yī)藥反應(yīng)催化劑、合金及其他工業(yè)品材料，客戶包括電池制造商及醫(yī)藥企業(yè)；銣銫鹽系列產(chǎn)品包括碳酸銫、硝酸銣，廣泛用于催化劑行業(yè)。

中上游產(chǎn)業(yè)，是贛鋒的堡壘，也可能是其走出舒適圈的桎梏。

“趴在車企上吸血”？

贛鋒這兩年凈利潤的大幅提升，得利于新能源汽車產(chǎn)能爆發(fā)，帶來的鋰原料價格指數(shù)級增長。

鋰下游消費(fèi)主要是新能源汽車、3C及儲能設(shè)備和傳統(tǒng)工業(yè)。新能源汽車消費(fèi)占比正在快速增長，預(yù)計到2025年，三者的消費(fèi)占比分別為：72%、12%、16%。目前，全球鋰資源近70%用于鋰電池，鋰電池已成為鋰的第一大應(yīng)用領(lǐng)域。其中，碳酸鋰和氫氧化鋰是新能源汽車涉及的兩種主要鋰化合物（鋰鹽）。

贛鋒鋰業(yè)告訴鳳凰網(wǎng)科技，鋰化合物產(chǎn)品主要應(yīng)用場景是動力、儲能這種新能源領(lǐng)域。一般而言，氫氧化鋰用于制作三元動力電池，碳酸鋰用于制作磷酸鐵鋰電池。

電池級氫氧化鋰分為電池級粗顆粒氫氧化鋰和電池級微粉氫氧化鋰。微粉級氫氧化鋰屬于電池級氫氧化鋰，由電池級粗顆粒氫氧化鋰多加一道破碎工藝。目前市場上能成功生產(chǎn)微粉級氫氧化鋰的企業(yè)并不多，其中衢州永正鋰電和江西贛鋒鋰業(yè)兩家規(guī)模較大。

微粉級氫氧化鋰的價格較高，一方面是因?yàn)槠涔?yīng)量目前較少，而下游的需求穩(wěn)中有增。另一方面，高鎳三元材料、NCA必須使用氫氧化鋰進(jìn)行燒結(jié)。

氫氧化鋰的門檻是技術(shù)，而碳酸鋰產(chǎn)品同質(zhì)化更高，存在價格競爭。

贛鋒鋰業(yè)告訴鳳凰網(wǎng)科技，碳酸鋰雖然同質(zhì)化相對高一些，但同樣對產(chǎn)品品質(zhì)有要求，也考驗(yàn)生產(chǎn)工藝，技術(shù)成熟的企業(yè)加工成本相對更低。

贛鋒在去年平均售價低于市場價格，但贛鋒和很多鋰礦和包銷都有長協(xié)價，成本壓力小。碳酸鋰和氫氧化鋰的價格一路走高，讓贛鋒作為這兩者的生產(chǎn)大戶吃盡了紅利。

同時，贛鋒擁有6.15%股權(quán)的pilbara公司，在去年股價飆升，產(chǎn)生了超過22億的公允價值變動損益，讓贛鋒的盈利表現(xiàn)更上一層。在這一波新能源大爆炸中，贛鋒“進(jìn)可攻、退可守”，“踩”在其下游鋰電池的肩膀上，盡情躺贏。

在廣汽集團(tuán)(601238)董事長曾慶洪看來，目前動力電池的成本依舊占據(jù)新能源汽車的40%乃至60%，并且還在不斷增加，由于電池成本的增加，導(dǎo)致了眾多整車廠不賺錢。

曾毓群不愿意為車企不賺錢“背鍋”，他認(rèn)為上游材料漲價才會導(dǎo)致電池廠商成本增長，且礦產(chǎn)資源還不是“元兇，資本炒作才是電池原材料上漲的真正原因。

在一年多來的上游原料大漲中，鋰電池廠商并沒有等比例的將利潤傳遞到下游，主機(jī)廠、造車新勢力增大多不增利，以虧損換銷量，毛利率慘不忍睹。

下游主機(jī)廠diss動力電池占了高達(dá)40%-60%的成本，動力電池廠不愿意為車企不賺錢“背鍋”，認(rèn)為上游材料漲價才會導(dǎo)致電池廠商成本隨之增長，且礦產(chǎn)資源還不是“元兇，資本炒作才是電池原材料上漲的真正原因。

贛鋒鋰業(yè)認(rèn)為，原因主要還是在供需錯配上。

首先是行業(yè)發(fā)展迅速，上下游都在擴(kuò)產(chǎn)，但是上游天然無法匹配下游的投產(chǎn)速度，尤其是海外的資源項(xiàng)目，各類影響因素會更多；其次是在19~20年，低迷的原材料價格導(dǎo)致大量鋰礦項(xiàng)目停產(chǎn)、破產(chǎn)，減少了供給；最后是有些廠商會按照新增的產(chǎn)能規(guī)劃來提前備貨，也相當(dāng)于減少了一定的現(xiàn)貨流通。

贛鋒鋰業(yè)告訴鳳凰網(wǎng)科技，鋰精礦成本走高，上游也同時承擔(dān)了一定的壓力與風(fēng)險。贛鋒最近一直是在加快資源項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，希望能盡快投產(chǎn)，補(bǔ)充一些行業(yè)供給。

向上還是向下？

德勤咨詢認(rèn)為，建成產(chǎn)能和鋰資源渠道是決定鋰鹽提取企業(yè)競爭力的關(guān)鍵因素。

頭部企業(yè)已建成產(chǎn)能大，且擁有穩(wěn)定鋰原料來源，行業(yè)議價能力強(qiáng)，達(dá)到滿產(chǎn)，并且積極擴(kuò)充新產(chǎn)能。而不具備礦場資源的小企業(yè)，主要選擇通過給行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)代工的模式發(fā)展，閑置產(chǎn)能達(dá)到一半甚至更高。

資源自給率高的企業(yè)具備更高的產(chǎn)能釋放確定性，可以減少礦價上行對盈利的侵蝕。目前，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面愈發(fā)明顯。

贛峰的銷售策略是綁定車企，而非綁定電池廠，贛峰認(rèn)為未來是車企主導(dǎo)供應(yīng)鏈。贛峰計劃將國內(nèi)礦石提鋰產(chǎn)能逐步切換到氫氧化鋰生產(chǎn)，以保證氫氧化鋰的產(chǎn)量和質(zhì)量，更好地鎖定高端大客戶的訂單。

2021年11月，贛鋒鋰業(yè)與特斯拉簽署《產(chǎn)品供應(yīng)合同》，約定自2022年1月1日起至2024年12月31日，由公司及贛鋒國際向特斯拉供應(yīng)電池級氫氧化鋰產(chǎn)品。

對于贛鋒這樣布局全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，有更多的選擇空間，也意味著更長的決策周期和決策成本。

在新能源汽車風(fēng)口的下半場，作為千億鋰王的贛鋒，在保持自己中游優(yōu)勢的同時，是往上游擴(kuò)充鋰礦資源，還是押注鋰電池生產(chǎn)以及電池回收？

在贛鋒的計劃中，公司將先后收購荷蘭SPV、Millennial、Bacanora、SRN、Litio 等鋰礦，擴(kuò)張鋰源版圖。到2025年，將形成不低于60 萬噸LCE 鋰供應(yīng)。

但是上游產(chǎn)能的釋放，即將面臨飽的瓶頸。上游原材料增長的根源，并不完全是鋰的供不應(yīng)求，而是時間差產(chǎn)生的：建成一個完備成熟鋰礦的時間，遠(yuǎn)長于汽車整車制造廠的建立，前者需要1-2年，后者則只需3-6個月。2020年下半年到2022年上半年，正好是一輪時間差的長度。

贛鋒開展鋰電池業(yè)務(wù)，有上游的價格優(yōu)勢作為支撐，但價格成本也有轉(zhuǎn)換為負(fù)擔(dān)的風(fēng)險，甚至有用整個中上游供養(yǎng)鋰電池的可能。其困境在于：其鋰電池生產(chǎn)技術(shù)沒有壁壘，鋰電池回收行業(yè)也較為魚龍混雜。

為了加快鋰電板塊的發(fā)展，贛鋒也下了血本：在2021年完成了贛鋒鋰電的增資擴(kuò)股，引入了20多家戰(zhàn)略投資人；控股子公司贛鋒鋰電正在籌劃及建設(shè)包括江西省新余市年產(chǎn)5GWh新型鋰電池項(xiàng)目、重慶兩江新區(qū)年產(chǎn)10GWh新型鋰電池科技產(chǎn)業(yè)園及先進(jìn)電池研究院項(xiàng)目，以及廣東惠州的高端聚合物鋰電池研發(fā)及生產(chǎn)基地。

依托在上游鋰資源供應(yīng)的先發(fā)優(yōu)勢，贛鋒鋰業(yè)的鋰電池業(yè)務(wù)已布局消費(fèi)類電池、聚合物小電芯、固態(tài)鋰電池、鋰動力電池、儲能電池等五大細(xì)分市場。

近日，贛鋒官宣進(jìn)軍固態(tài)電池，將在重慶建成全國最大的生產(chǎn)基地，贛鋒鋰業(yè)想在下游市場多分蛋糕的野心，已相當(dāng)明顯。

從今年上半年數(shù)據(jù)來看，贛鋒鋰業(yè)鋰電池板塊實(shí)現(xiàn)營收7.64億元，同比增長84.3%，是該公司業(yè)績增幅最大的板塊。但電池的技術(shù)壁壘更高，如果沒有技術(shù)作為支撐，強(qiáng)行搶占風(fēng)口，也有可能“賠了夫人又折兵”。