小鵬被低估，“大鵬”被高估？

文 | 略大 Auto，作者 | 楊知潮，編輯 | 原 野

大概率，小鵬汽車的股東們剛剛度過了無眠的一夜。

(資料圖)

7 月 26 日，大眾宣布對小鵬汽車投資 7 億美元，雙方還將合作開發兩款汽車。這代表著大眾對小鵬技術能力的充分認可，也意味著小鵬有機會進一步獲得大眾資金、渠道、技術等方面的支持。

大眾的認可成為一針腎上腺素，讓小鵬股價一度大漲 40%，7 月 26 日當日收盤漲 26.6%。

過去半年里，提到小鵬，總是唱衰的聲音居多。倒閉和被收購這樣的字眼往往被和小鵬汽車聯系在一塊。在投資之后，小鵬迎來了久違的好消息。

當然，拿到大眾的投資并非一勞永逸，而且目前雙方具體的合作范圍、大眾究竟能提供多少支持，都還不完全清晰。

錢是最好的訊號，大眾的占股是 4.99%，這是股市中非常常見的數字，它意味著離場有著更少的限制，也意味著大眾對小鵬的信任，仍然是有所保留的。

01 大眾對小鵬的信任，值 4.99%

在獲得本次大眾的投資前，小鵬在一些討論中淪為一家接近倒閉的車企。

直接原因是其拉胯的銷量。今年一季度，小鵬銷量同比近乎腰斬，連續六個月月銷量無法破萬。

在經營狀況的糟糕和中概股大環境的雙重影響下，小鵬的美股股價從去年年中的 35 美元一度降到了 8 美元左右，市值蒸發了約 8 成——本次大漲過后，它仍然沒有回歸到 2021 年和 2022 年上半年的水平。

進入二季度，小鵬的情況并沒有好太多。

被予以厚望的 P7i 的月銷量困在了 5000 臺左右，G6 的訂單數非常優異，不過根據非官方數據——即友商理想公布的數據，小鵬本月的銷量相比 G6 發布前并沒有太大的騰飛。

雖然銷量拉胯，但小鵬至少還有技術，這也是大眾汽車投資的核心原因之一。

嚴謹的德國工業似乎并不太適應智能汽車時代，大眾 ID 系列的車機長期被消費者詬病，急需東方力量的加持。

而小鵬從創建以來從不吝嗇技術投入，今年一季度，小鵬收入近乎腰斬，但依然沒有縮減研發支出，最終導致小鵬的研發占比超過了 30%。

連年的投入下，讓小鵬兜里有許多大眾公司需要的好貨。今年剛剛發布了 SEPA 2.0「扶搖」平臺。最新發布的，還有第二代智能駕駛系統 XNGP，該系統在沒有高精地圖的情況下也具備一定輔助駕駛能力。按照小鵬自己的說法，領先友商 1-3 年。

除了技術，小鵬仍然具備很強的品牌價值。

無論小鵬的名字好不好聽，這個名字都有著獨特的市場號召力，幾乎每臺新車發布之初的訂單數都不錯，最新的小鵬 G6 在 6 月份的訂單數就達到 3.5 萬臺。小鵬 G9 在價格還未公布的時候，就獲得了超過 2 萬個盲訂訂單。再往前，小鵬 G3、小鵬 P5 發布后訂單數也都很快破萬。

這說明小鵬存在一批死忠粉絲，他們可以在不知道價格的前提下發出訂單，是小鵬銷量的下限保障，也是大眾投資的底氣。

不過 4.99% 的股比，說明大眾的底氣仍然有限。這是一個中國股民十分熟悉的數字，許多上市公司的股東都會卡著這一紅線來持股，因為 5% 以上再套現就會有公示等限制。同時，5% 也是美股監管的紅線。

站在大眾的視角來看，能夠為小鵬傾斜多少資源也仍然未知。

在 2022 年財報中，大眾披露了下一步的投資計劃：2023 至 2027 年，集團將向擁有最豐厚利潤潛力的業務方向及地區投資 1800 億歐元，其中超過三分之二將投向電動化及數字化。相比之下，7 億美元的預算并不多。

此前，大眾集團旗下的奧迪也宣布于上汽集團合作開發電動車。對大眾來說，類似的投資未來也有可能繼續發生。說白了，對小鵬的投資只是大眾整體計劃中的一部分，小鵬不是第一個合作對象，也大概率不是最后一個。

7 億和 4.99% 兩個數字，意味著大眾對小鵬的認可，也意味著如果小鵬這個隊友不給力，大眾可以相對方便的離場。

02 7 億美元夠干啥？

投資投資，最直接的好處當然是錢。

小鵬現在很缺錢。

價格戰正在考驗所有車企的錢包。而非常不幸運的是，小鵬的主要價位在 20 萬附近，其主要車型 P7、P5、G3，以及不久前新發布的 G6，都處在價格戰最中心的位置，直接面臨特斯垃、比亞迪、問界等品牌降價帶來的沖擊。

其中，最 " 沒有底線 "，最 " 喪心病狂 " 的降價大多處在這一領域，比如深藍和零跑把原本 20 幾萬的車賣到了 15 萬級別。

價格戰加上車型更新換代的因素下，一季度，小鵬的銷量直接腰斬，二季度有所恢復，但依然不能破萬。

最終，本應該以逼格取勝的小鵬被迫卷入價格戰的泥潭，小鵬必須在現金流和市場的難題中做出選擇。

小鵬 G6 就誕生在這樣的難題中。價格公布前，小鵬官網的粉絲還預測這款車的價格會在 23.99 萬以上。最終其起售價低至 21 萬，比競品特斯拉便宜了近 5 萬元。不過根據外界普遍的測算，這款車盈利的難度較大。

簡而言之，G6 像是一場斷臂求生。畢竟現金流緊張還可以通過融資來緩解，市場沒了就真的沒了。

在這樣的背景下，大眾的投資算得上雪中送炭。

不過按照小鵬虧錢的速度，7 億美元（50 億人民幣）也只夠用一個季度。

根據一季度財報，小鵬賬上現金為 341.2 億元，環比減少了 41 億元。貨幣現金從去年底的 146.07 億元降至 88.3 億元，單季減少 57.8 億元。

雖然小鵬 P7i 的起售價提高了，但二季度、三季度還有價格偏低的 G6，這款車非常有可能進一步影響小鵬的現金流。小鵬虧錢速度變快還是變慢，還得等下一季度財報發布。

總之，大眾的投資非常及時，但 7 億也不夠小鵬換到太多銷量。支撐資本市場看好小鵬的更大的原因，顯然在錢之外。

03 " 大鵬汽車 " 被高估了嗎？

技術、渠道，是大眾為小鵬提供的潛在變量。

大眾能提供的技術當然包括發動機，在混動車型上它仍然是重要的零件。汽車工業協會數據顯示，2022 年，插混是增長最快的新能源類型，高于純電，也高于增程。

但由于缺乏燃油車的相關技術，新勢力很少會選擇插混，比如零跑和理想都采用的是 " 落后 " 的增程式。往往是比亞迪、吉利、長城這樣的老車企普遍會用插混。

而大眾的混動技術已經在多款車型上應用，帕薩特、邁騰、途觀等車型早就推出了混動版本，有能力為小鵬提供技術支持。

不過以小鵬電動化、智能化、運動化的品牌調性，推出混動與品牌本身有些相悖，這方面的合作到底有沒有還得打個問號。

渠道可能是 " 大鵬汽車 " 最需要的資源之一。有非官方資料顯示，塞力斯給華為分成的大頭也是渠道費用，遠高于技術等服務費，重要性不言自明。

一季度財報透露，小鵬共有 425 間門店，覆蓋 145 個城市。在新勢力中這一資源并不差，但和傳統車企動輒上千家的門店數相比，小鵬的渠道覆蓋能力還是差了些。有數據顯示，南北大眾目前的門店數相加接近 4000 家。

如果小鵬能享受到大眾的渠道，帶來的幫助將是巨大的。不過大眾 4S 店賣小鵬汽車這事還是過于魔幻，華為渠道對待極狐、阿維塔等車型都尚且沒有完全放開，更何況只占股 4.99% 的大眾。大眾 4S 店賣小鵬能否發生，還僅僅處在想象階段。

當然，對于雙方合作的車型來說，進入 4S 店就容易多了。

本次合作的另一個大頭是 2026 年推出的兩款合作車型。公告表示：小鵬汽車和大眾汽車集團將基于各自核心競爭力和小鵬汽車的 G9 車型平臺、智能座艙以及高階輔助駕駛系統軟件，共同開發兩款 B 級電動汽車車型，以大眾汽車品牌在中國市場銷售。相關車型預計將于 2026 年開始投產。

和小鵬合作造車，體現大眾對小鵬技術的充分認可，也有機會為小鵬帶來新的收入，小鵬的智能化能力與大眾的基本功結合，充滿著想象力。當然，2026 年還是遙遠了點，遠水解不了近渴，彼時哪些新勢力還活著在今天都難以預測。

況且，當下市面上幾款合作的新能源車型，除了問界騰勢以外普遍銷量一般，比如阿維塔、極狐。" 強強聯合 " 的畫面固然美好，但在新能源汽車市場的實踐中，其價值還沒有被充分驗證。

小鵬 7 月 26 日股價大漲 40% 后出現的回落，似乎也暗示著市場對投資幫助價值的擔憂。畢竟，小鵬汽車想真正成為 " 大鵬汽車 "，中間的差距不止 7 億美元。