“圍城”下的立訊精密：蘋果業(yè)務(wù)占比超 7 成，還能深度捆綁嗎？

文｜侃見財(cái)經(jīng)

(資料圖)

曾經(jīng)有人將果鏈比喻成 " 圍城 "：外面的企業(yè)想進(jìn)去，里面的企業(yè)想出來。

不過，對(duì)于已經(jīng)身處果鏈中央的立訊精密而言，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的含義顯然并不只是 " 圍城 " 那么簡(jiǎn)單。

4 月 27 日，立訊精密披露了 2022 年和 2023 年一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022 年立訊精密實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2140.28 億，同比增長(zhǎng) 39.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 91.63 億，同比增長(zhǎng) 29.6%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙大增。在如今一眾 " 鏈企 " 業(yè)績(jī)大幅下滑甚至直接陷入虧損的背景下，立訊精密的這份財(cái)報(bào)不可謂不優(yōu)秀。

不過，立訊精密這份亮眼的財(cái)報(bào)背后其實(shí)也并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)侃見財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，立訊精密對(duì)于蘋果這個(gè)大客戶的依賴正變得越來越嚴(yán)重，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022 年立訊精密對(duì)蘋果的銷售額高達(dá) 1140.56 億，占 2022 年總營(yíng)收比例的 74.09%，而且營(yíng)收占比還呈現(xiàn)出了逐年走高的態(tài)勢(shì)，立訊精密的大客戶 " 依賴癥 " 已經(jīng)越發(fā)明顯。

此前，侃見財(cái)經(jīng)已經(jīng)對(duì)立訊精密進(jìn)行過多次的跟蹤，發(fā)現(xiàn)最近幾年其一直在積極布局消費(fèi)電子以外的業(yè)務(wù)，曾投資上百億跨界布局汽車電子，努力想要擺脫 " 鏈企 " 的標(biāo)簽。然而，從最新的財(cái)報(bào)來看，立訊精密不但沒有減少與蘋果的業(yè)務(wù)往來，反而還和蘋果 " 越綁越緊 "，雖然蘋果確實(shí)能給立訊精密的業(yè)績(jī)帶來立竿見影的效果，但從最近幾年 " 鏈企 " 的發(fā)展情況和遭遇來看，立訊精密隨時(shí)都有可能遭到蘋果的反噬。

" 咬定 " 蘋果不松口

回顧立訊精密的過去，其能有如今的地位和體量，其實(shí)離不開蘋果的一路 " 扶持 "。

在一開始，立訊精密的地位不過是富士康的下級(jí)代工廠——?jiǎng)?chuàng)始人王來春曾是富士康內(nèi)地工廠的首批工人，10 年時(shí)間從底層工人一路打拼到了管理層，辭職后成立的立訊精密，剛開始的主要業(yè)務(wù)也是承接富士康消化不完的訂單，甚至在股東層面，郭臺(tái)銘的弟弟郭臺(tái)強(qiáng)旗下的富港電子，也是立訊精密的第三大股東。

或許是在承接富士康訂單時(shí)看到了蘋果的魅力，立訊精密也一直在尋找和蘋果合作的機(jī)會(huì)，以求能在消費(fèi)電子領(lǐng)域更進(jìn)一步，而這個(gè)機(jī)會(huì)最終在 2011 年出現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，庫(kù)克剛開始執(zhí)掌蘋果，對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行革新，以求分散代工產(chǎn)能，立訊精密迅速以 5.8 億元收購(gòu)昆山聯(lián)滔 60% 股權(quán)，以 MacBook、iPad 連接線切入蘋果供應(yīng)體系，成為果鏈中的一員。

2016 年，蘋果對(duì)外透露將推出重磅新產(chǎn)品——無線藍(lán)牙耳機(jī) AirPods，提前收到 " 風(fēng)聲 " 的立訊精密迅速通過昆山聯(lián)滔，以 5.3 億元收購(gòu)蘇州美特 51% 股權(quán)，快速切入具有較高行業(yè)壁壘的聲學(xué)器件領(lǐng)域，并在后來通過把 AirPods 的良品率提升到接近 100%，順利從英業(yè)達(dá)手里搶來了無線藍(lán)牙耳機(jī)的訂單。

如果說此前的連接線業(yè)務(wù)只是 " 開胃菜 "，那么代工生產(chǎn)無線藍(lán)牙耳機(jī)絕對(duì)可以看作是 " 正餐 "，畢竟在整個(gè)蘋果體系之中，Airpods 是除了 iPhone 外第一個(gè)年銷量過億的產(chǎn)品；而正是憑借著無線藍(lán)牙耳機(jī)的代工業(yè)務(wù)，立訊精密的業(yè)績(jī)?cè)俣扔瓉肀l(fā)，2017 — 2021 年立訊精密的營(yíng)收增長(zhǎng)分別為 65%、57%、74%、48% 和 66%，表現(xiàn)相當(dāng)驚人。

近兩年，市場(chǎng)又頻繁傳出立訊精密將直接代工蘋果手機(jī)的消息。就在 4 月 26 日，臺(tái)灣地區(qū)《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》發(fā)布報(bào)道，稱蘋果將和碩及立訊精密納入 iPhone 15 Pro 系列高端機(jī)型供應(yīng)商，此消息一經(jīng)披露，立訊精密股價(jià)立即拉升，漲幅最高超過 5%，可見市場(chǎng)對(duì)于立訊精密承接蘋果手機(jī)訂單的態(tài)度。

從剛開始的連接線到無線藍(lán)牙耳機(jī)再到蘋果手機(jī)，立訊精密正在主動(dòng)加深和蘋果的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)；而也是借助蘋果，立訊精密不但成功擺脫了富士康代工廠的身份，現(xiàn)在更是逐步成長(zhǎng)為消費(fèi)電子巨頭，巔峰時(shí)期市值更是超過 4000 億。

" 綁住 " 蘋果的代價(jià)

任何事情都會(huì)有兩面性，加入果鏈陣型這件事自然也不會(huì)例外。

整個(gè)手機(jī)行業(yè)，蘋果對(duì)于供應(yīng)鏈的把控是出了名的嚴(yán)格，在 Gartner 的供應(yīng)鏈大師榜上，蘋果已經(jīng)連續(xù)十幾年坐穩(wěn)頭部位置，無論是缺芯潮還是疫情沖擊，對(duì)蘋果都沒有產(chǎn)生太大的影響，足可見蘋果供應(yīng)鏈的強(qiáng)大。

據(jù)媒體報(bào)道，蘋果對(duì)于果鏈企業(yè)的要求眾多，甚至可以用 " 苛刻 " 兩個(gè)字來形容。如果某個(gè)企業(yè)想要加入果鏈陣型，首先需要是行業(yè)的 TOP5，擁有最先進(jìn)的技術(shù)；其次要保證產(chǎn)量的穩(wěn)定和充足，而企業(yè)往往不得不提前 " 壓貨 "；最后還要具備數(shù)字化、信息化的生產(chǎn)能力，方便蘋果可以遠(yuǎn)程獲取產(chǎn)線的實(shí)時(shí)信息，并對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)行控制。

此外，為了進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)供應(yīng)商的控制，蘋果每個(gè)季度還會(huì)組織打分、排名，排名靠后的廠商，后續(xù)分到的訂單就會(huì)減少，一連串操作下來，雖然加入果鏈之后能拿到蘋果產(chǎn)品的一部分訂單，但也會(huì)逐漸淪為蘋果的 " 附屬品 "。

而作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，立訊精密為了能夠成功 " 綁住 " 蘋果，自然也付出了不少的代價(jià)。

在上面的內(nèi)容中提到，立訊精密為了能夠獲得更多的蘋果業(yè)務(wù)，不惜高價(jià)收購(gòu)相關(guān)行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

此外，近年來立訊精密為了能夠更好地開展業(yè)務(wù)，不惜大肆擴(kuò)建產(chǎn)能。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022 年立訊精密的 " 固定資產(chǎn) + 在建工程 " 合計(jì)為 467.21 億，而在 2016 年切入無線耳機(jī)業(yè)務(wù)時(shí)，立訊精密的 " 固定資產(chǎn) + 在建工程 " 合計(jì)僅為 45.58 億，換而言之，不過短短 6 年時(shí)間，立訊精密的 " 固定資產(chǎn) + 在建工程 " 就翻了超過 10 倍。

除了擴(kuò)充產(chǎn)能之外，近年來立訊精密的負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債率也在不斷提升。負(fù)債方面，2022 年立訊精密的總負(fù)債為 896 億，而在 2016 年時(shí)訊精密的總負(fù)債不過 88.25 億，短短 6 年時(shí)間負(fù)債總額翻了 10 倍；在資產(chǎn)負(fù)債率方面，2022 年立訊精密的資產(chǎn)負(fù)債率為 60.38%，而在 2022 年立訊精密的資產(chǎn)負(fù)債率為 42.11%，6 年時(shí)間資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升了 18%。

很顯然，為了能夠牢牢 " 綁住 " 蘋果這家公司，立訊精密也不得不瘋狂地?cái)U(kuò)建產(chǎn)能，而且也因此背上了沉重的債務(wù)壓力。

" 深入 " 蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)

雖然加入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈需要付出沉重的代價(jià)，但在巨大的利潤(rùn)面前，立訊精密選擇了妥協(xié)。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022 年立訊精密對(duì)蘋果的銷售額高達(dá) 1140.56 億，占 2022 年總營(yíng)收比例的 74.09%；而在 2017 年的時(shí)候，立訊精密對(duì)蘋果的銷售額不過 83.49 億，占 2022 年總營(yíng)收比例的 36.58%，很顯然，隨著蘋果營(yíng)收的不斷提高，立訊精密已經(jīng)有了很嚴(yán)重的蘋果 " 依賴癥 "，一旦蘋果拋棄了立訊精密，其將受到 " 毀滅性 " 的打擊。

當(dāng)然，立訊精密被蘋果 " 拋棄 " 只是假設(shè)，但這個(gè)假設(shè)其實(shí)也有可能會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。

近年來，" 鏈企 " 被蘋果踢出產(chǎn)業(yè)鏈的情況時(shí)有發(fā)生，最近的莫過于同為無線耳機(jī)龍頭的歌爾股份了。

去年 11 月，歌爾股份突然發(fā)布公告，稱境外某大客戶暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品事項(xiàng)，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)大幅下修。到了年報(bào)披露的時(shí)候，歌爾股份的業(yè)績(jī)果不其然出現(xiàn)了大幅下滑的情況，但沒想到今年一季度，歌爾股份的凈利潤(rùn)僅為 1.06 億元，同比減少 88.22%，足可見蘋果將歌爾股份踢出產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)于歌爾股份的影響有多大。

而在更早之前的 2019 年，光學(xué)攝像頭龍頭歐菲光也慘遭蘋果 " 拋棄 "。如今，距離被蘋果拋棄已經(jīng)過去了 3 年時(shí)間，但歐菲光卻仍舊沒有走出被蘋果 " 拋棄 " 的泥潭，其 2022 年仍虧損了 51.82 億，而且最近三年已經(jīng)虧損超過了 90 億，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中不難看出，" 鏈企 " 在被蘋果拋棄之后，想要走出困境難度頗大。

作為果鏈龍頭，當(dāng)下的立訊精密跟蘋果產(chǎn)業(yè)鏈深度捆綁，短期內(nèi)固然沒有被踢出產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)；但從長(zhǎng)期來看，蘋果正在將整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈往人工成本更低的印度轉(zhuǎn)移，而在這種大趨勢(shì)下，立訊精密面臨風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)非常大。

根據(jù)媒體報(bào)道，蘋果正在將 iPhone、AirPods 和 Apple Pencil，以及 Apple Watch、iPad 和 Mac 組件轉(zhuǎn)移到印度生產(chǎn)，為了應(yīng)對(duì)蘋果的變化，三家來自中國(guó)臺(tái)灣的蘋果供應(yīng)商富士康、和碩、緯創(chuàng)都選擇在印度建廠。

而從股價(jià)的走勢(shì)來看，雖然立訊精密的業(yè)績(jī)依舊優(yōu)秀，但股價(jià)的表現(xiàn)卻并不是太好。截至 5 月 5 日收盤，立訊精密股價(jià)報(bào)收 25.84 元 / 股，和 2020 年 10 月的最高點(diǎn) 63.66 元 / 股相比已經(jīng)腰斬，市值則蒸發(fā)超過了 2500 億。

很顯然，雖然通過與蘋果的捆綁使業(yè)績(jī)繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，但投資者對(duì)于立訊精密的前景卻并不樂觀，而對(duì)于立訊精密來說，雖然目前和蘋果的合作還非常順利，但看著歌爾股份、歐菲光這些 " 前車之鑒 "，立訊精密應(yīng)該早做打算了。