A 股情緒波動(dòng) 機(jī)構(gòu)“問(wèn)底” 信心何往

創(chuàng)業(yè)板更甚，8 月 11 日至 8 月 24 日僅 10 個(gè)交易日便下跌了 7.8%，突破近 3 年來(lái)新低。不斷創(chuàng)出新低的股市讓整個(gè)資本市場(chǎng)再次陷入迷茫，急跌行情也一次次沖擊著市場(chǎng)的心理防線，投資者們哀鴻遍野。

(相關(guān)資料圖)

一家公募機(jī)構(gòu)投委會(huì)委員在最近參加的機(jī)構(gòu)投資者路演中發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)很少有人提及投資框架和投資策略了。很多人是反思自己之前的操作，甚至將沒(méi)有 " 踩雷 " 的持倉(cāng)歸咎于運(yùn)氣。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、疫情 " 疤痕 " 效應(yīng)、部分民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)遭遇困難、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整、地方政府融資平臺(tái)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)……監(jiān)管頻頻發(fā)聲，政策接踵而至，券商降傭、機(jī)構(gòu)與上市公司紛紛自購(gòu)。

羸弱的資本市場(chǎng)在等待，收益受創(chuàng)的投資者們?cè)诘却弦晃还紮C(jī)構(gòu)基金經(jīng)理坦言，政策發(fā)布頻率并不重要，政策力度才是最重要的。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷范式轉(zhuǎn)變的前提下，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)幾十年高速增長(zhǎng)的中國(guó)傳統(tǒng)發(fā)展模式正面臨考驗(yàn)，資本市場(chǎng)這一經(jīng)濟(jì) " 晴雨表 "，也成為當(dāng)下最受關(guān)注的一部分。

向下

進(jìn)入 8 月，投資者對(duì)市場(chǎng)的耐心逐漸消退。7 月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)邊際走弱的跡象，對(duì)略有修復(fù)的市場(chǎng)情緒重新帶來(lái)壓制，隨后北向資金持續(xù)流出，悲觀信號(hào)更加強(qiáng)烈，市場(chǎng)承壓。

記者根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8 月 7 日至 23 日，北向資金連續(xù) 13 天凈流出，合計(jì)凈流出 779.48 億元，創(chuàng)歷史最長(zhǎng)連續(xù)凈賣出天數(shù)紀(jì)錄。8 月以來(lái)至 8 月 25 日，北上資金已凈賣出 739.96 億元。

根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，市場(chǎng)主要指數(shù)均呈下跌走勢(shì)，其中上證指數(shù) 8 月以來(lái)跌幅達(dá) 6.9%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅更大，同期跌幅達(dá) 8.78%。

與此同時(shí)，申萬(wàn)一級(jí)各行業(yè)月內(nèi)漲幅皆為負(fù)值，超半數(shù)行業(yè)跌幅超越大盤。

急跌的市場(chǎng)讓公募基金陷入低迷期，在 7000 余只主動(dòng)權(quán)益類基金中（各類份額分開(kāi)計(jì)算），月內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益的僅 53 只。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，今年以來(lái) 85% 的主權(quán)權(quán)益基金虧損，平均虧損達(dá) 8.5%，凈值跌破 5 毛的不乏明星基金經(jīng)理執(zhí)掌的產(chǎn)品。

券商們紛紛發(fā)表研報(bào) " 問(wèn)底 "。例如中泰證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)表研報(bào)：" 政策底 " 何時(shí)向 " 市場(chǎng)底 " 過(guò)渡？民生證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)表了標(biāo)題為 " 正確認(rèn)識(shí)‘再次探底’ " 的策略周報(bào)。

A 股的持續(xù)下挫，讓機(jī)構(gòu)投資者們也陷入了投資操作的迷茫期。

在華南一位權(quán)益基金經(jīng)理看來(lái)，今年整體市場(chǎng)運(yùn)行脫離基本面，以交易層面為主，很多短期的漲跌看不懂，也沒(méi)法參與。如果把 2015 年之后的市場(chǎng)行情當(dāng)成一個(gè)整體看，其實(shí)都是結(jié)構(gòu)性行情為主，齊漲共跌的時(shí)間特別少，板塊走完主升浪之后，就基本不會(huì)有后續(xù)行情，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的過(guò)程也不斷下跌，包括今年資金繞開(kāi)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，背后都有交易層面的因素。短期看不到市場(chǎng)重新從交易邏輯回歸到基本面邏輯的契機(jī)，所以他感覺(jué)沒(méi)法去參與，以觀察為主，等待后續(xù)正常化。

北京一家頭部公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理也在觀望。" 今年行情存量、減量博弈色彩濃重，預(yù)期強(qiáng)而現(xiàn)實(shí)弱。以往占主導(dǎo)的價(jià)值投資風(fēng)格，因?yàn)楣及l(fā)行弱，北向偏交易盤，沒(méi)有主流資金引導(dǎo)而被游資風(fēng)格取代。現(xiàn)在來(lái)看算是準(zhǔn)政策底，接下來(lái)是尋找市場(chǎng)底的過(guò)程，目前階段很難形成延續(xù)性的行情，整體看還是處于震蕩市，沒(méi)有哪個(gè)板塊或行業(yè)會(huì)持續(xù)性上漲。" 其如此表示。

滬上一位券商系基金公司投研人士與同行交流發(fā)現(xiàn)，目前大家對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的分歧不大，都認(rèn)為是底部復(fù)蘇，主要分歧點(diǎn)在于復(fù)蘇的強(qiáng)弱以及對(duì)未來(lái)的擔(dān)憂與否。經(jīng)濟(jì)下行壓力過(guò)程中政策逐步出來(lái)，目前政策低于大家的預(yù)期。

信心

在《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》年初對(duì) 26 位國(guó)內(nèi)外知名金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的 2023 年宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)卷調(diào)查顯示，逾六成受訪者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?qiáng)勁回升。僅有 19.23% 的觀點(diǎn)認(rèn)為 " 溫和回升，回升力度取決于政策強(qiáng)度，地產(chǎn)政策尤其關(guān)鍵 "。

去年底今年年初，疫情管控放開(kāi)后，不少經(jīng)濟(jì)主體對(duì)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況抱有樂(lè)觀預(yù)期，認(rèn)為過(guò)去幾年的困難主要源于疫情，而明顯著忽視了 " 疤痕效應(yīng) " 的持續(xù)影響。

4 月份后，積壓需求釋放完畢，市場(chǎng)參與者很快認(rèn)識(shí)到需求不足，隨之對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行下修，進(jìn)一步加劇 " 疤痕效應(yīng) " 及房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性壓力間的交互強(qiáng)化。在資本流出的同時(shí)，人民幣匯率明顯貶值，并跌破去年 10 月份的低位。

7 月下旬以來(lái)，各項(xiàng)政策陸續(xù)出臺(tái)，央行超預(yù)期降息的同時(shí)，圍繞房地產(chǎn)、地方政府隱形債務(wù)等開(kāi)始傳出新的政策信號(hào)。此外，監(jiān)管部門為活躍資本市場(chǎng)也推出了一攬子政策措施，著眼于便利交易、平衡一二級(jí)市場(chǎng)、規(guī)范大股東減持、引導(dǎo)公募機(jī)構(gòu)以自有資金入市……

市場(chǎng)在關(guān)注和消化這些政策信號(hào)的同時(shí)，也在期待進(jìn)一步的政策細(xì)節(jié)。然而，受短期悲觀情緒的影響，市場(chǎng)表現(xiàn)仍然較弱。

正如國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)黃燕銘近日公開(kāi)發(fā)聲，" 股票價(jià)格坐過(guò)山車的背后，是人心坐過(guò)山車。"

在宏觀環(huán)境欠樂(lè)觀，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍存背景下，機(jī)構(gòu)參與者們?cè)诘却懈罅Χ鹊恼叽碳⑹袌?chǎng)從底部拉回。" 經(jīng)濟(jì)弱的現(xiàn)實(shí)，是多重因素共振結(jié)果，大體上可以從地產(chǎn)、出口、庫(kù)存周期、價(jià)格、半導(dǎo)體周期等多因素觀察。往下半年看，都希望能看到政策拐點(diǎn)。" 北京一位非銀賣方分析師表示。

也有機(jī)構(gòu)投資者表示，市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期比較強(qiáng)烈，但在美國(guó)加息環(huán)境下，需要留一些工具有備無(wú)患，所以判斷政策端以穩(wěn)為主。

摩根士丹利基金認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)主要是信心的問(wèn)題。信心的恢復(fù)一方面要靠經(jīng)濟(jì)自身的改善，這是一個(gè)慢變量，中期有望看到，另一方面需要強(qiáng)有力的政策持續(xù)推出，一線城市地產(chǎn)需求端政策放松、地方債務(wù)化解方案、活躍資本市場(chǎng)的進(jìn)一步舉措等均是值得期待的重要政策。歷史上看，政策底之后，市場(chǎng)還需要一個(gè)磨底的過(guò)程去確認(rèn)市場(chǎng)底。

探求機(jī)會(huì)

不過(guò)，在一些市場(chǎng)參與者看來(lái)，雖然當(dāng)前 A 股市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)基本面平淡、政策需持續(xù)發(fā)力、市場(chǎng)情緒反復(fù)的階段，市場(chǎng)短期悲觀情緒釋放之后，未來(lái)資本市場(chǎng)改革舉措持續(xù)落地、地產(chǎn)需求端刺激政策陸續(xù)推出，仍有兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的行情出現(xiàn)。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，市場(chǎng)的短期波動(dòng)受到諸多臨時(shí)因素的影響，難以預(yù)測(cè)，并且從交易的情況看，投資者往往容易放大短期的悲觀因素，忽略或輕視長(zhǎng)期因素的影響，中國(guó)市場(chǎng)似乎更加如此。

前述滬上一位中型基金公司投研人士也表示對(duì)中長(zhǎng)期并不悲觀，經(jīng)濟(jì)層面相信后續(xù)會(huì)有更多政策出臺(tái)，從近期的一系列事件看，監(jiān)管有長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)和想法，包括醫(yī)療反腐等都是有利于長(zhǎng)期市場(chǎng)的。當(dāng)然，資本市場(chǎng)都急切地希望看到擴(kuò)張性政策出臺(tái)，但政策能有效的前提是把原有的一些漏洞補(bǔ)上。此外，對(duì)國(guó)內(nèi)的企業(yè)也不悲觀，微觀層面上也看到了很多企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在提升。

而對(duì)于可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，北京一位權(quán)益基金經(jīng)理認(rèn)為，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在儲(chǔ)能上的量起得非常快。但是去年俄烏沖突后，很多儲(chǔ)能電池廠商盈利處在高水位上，不是常態(tài)水平，去年給很多公司預(yù)期很高，導(dǎo)致今年很多公司業(yè)績(jī)很好但沒(méi)有出現(xiàn)大漲，這些都是預(yù)期之內(nèi)的事情。光伏基本面很好，但是市場(chǎng)總擔(dān)心會(huì)不好。現(xiàn)在光伏業(yè)績(jī)很好但是給不上估值，所以表現(xiàn)也一般。

" 新能源車部分環(huán)節(jié)自去年四季度出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，盈利水平也下了一個(gè)臺(tái)階。在下行過(guò)程中很多環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)和二三線企業(yè)的盈利能力拉開(kāi)距離，一些龍頭企業(yè)存在阿爾法，但行業(yè)不同環(huán)節(jié)的盈利水平差別及供需關(guān)系差別仍然較大，正負(fù)極短期過(guò)剩較多。消費(fèi)端滲透率方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)到 30% 左右，基數(shù)比較大，不會(huì)像過(guò)去幾年出現(xiàn)翻倍的增長(zhǎng)。" 該權(quán)益基金經(jīng)理進(jìn)一步表示。

滬上一位醫(yī)藥賽道基金經(jīng)理則在關(guān)注醫(yī)藥反腐對(duì)藥品銷售端帶來(lái)的影響。其認(rèn)為，影響主要集中在非上市藥企部分，屬于銷售端出清，而新藥臨床試驗(yàn)相關(guān)門檻提高則屬于供給端出清，兩者均有利于合規(guī)性較好的上市藥企龍頭提高市占率。短期來(lái)看，本輪反腐對(duì)合規(guī)較嚴(yán)格的龍頭藥企以及械企來(lái)說(shuō)影響比較有限；而長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥反腐有望進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)重銷售、輕學(xué)術(shù)的現(xiàn)狀，減少不合理競(jìng)爭(zhēng)，促使真正具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品脫穎而出，利好醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

另一位私募投資經(jīng)理則認(rèn)為，最近醫(yī)藥反腐力度很大，在微觀上導(dǎo)致一些地域設(shè)備采購(gòu)收縮很快，但是還是要回歸到設(shè)備本身是否剛需。反腐是個(gè)短期變量，可以從中尋找機(jī)會(huì)。

摩根士丹利基金表示，順周期性板塊、如地產(chǎn)鏈、消費(fèi)等行業(yè)經(jīng)歷了調(diào)整之后極具性價(jià)比，而符合科技自立自強(qiáng)以及真正受益于 AI 產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的科技板塊、景氣度保持在較高水平并且受益于政策持續(xù)加碼的高端制造板塊以及業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)步抬升的醫(yī)藥等板塊也正處于較好的布局期。