量化，市場又喊你背鍋了！“加強(qiáng)私募量化監(jiān)管”傳聞再起，實情如何？

財聯(lián)社 8 月 29 日訊（記者 閆軍）無論漲跌，這幾天的量化基金被各種找原因的矛頭對準(zhǔn)。

印花稅減半超預(yù)期等利好之下，8 月 28 日 A 股反高開低走，一時間，找原因的矛頭對準(zhǔn)了量化投資，8 月 29 日市場低開高走，亦有人感慨 " 量化拉盤也猛 "。一時間，關(guān)于量化交易 " 助漲殺跌 " 的爭議再次塵囂甚上。

震蕩市之下，主動管理基金表現(xiàn)不佳，量化以穩(wěn)健的凈值上漲，確實吸引了不少投資者。今年二季度數(shù)據(jù)顯示，公募基金的量化基金管理規(guī)模已經(jīng)突破千億，私募量化規(guī)模大約突破 1.5 萬億，并且已經(jīng)形成了量化頭部梯隊，30 家百億量化私募手握約 7000 億元資金。還有數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)量化交易在 A 股占比已經(jīng)超過 20%，更有激進(jìn)的統(tǒng)計遠(yuǎn)超過這個數(shù)據(jù)，認(rèn)為四五成交易來自量化。

近期有一種觀點很有傳播度。認(rèn)為當(dāng)前市場交易量越小，量化交易帶來的影響會越大。當(dāng)前 A 股成交量低迷，而萬億量化在市場上 T+0 高頻交易，判斷周期極短，給市場帶來極致的波動，嚴(yán)重影響長期投資者在價值基準(zhǔn)上的中長線投資，更有甚者，給量化投資戴上了 " 擾亂市場 "" 收割散戶 " 的帽子。

(資料圖片)

但這一觀點也遭到另一派的堅決反對。多家頭部量化私募以及券商的相關(guān)從業(yè)者向財聯(lián)社記者表示，這個鍋不背。頭部量化換手率基本上在 100 倍左右，并非能夠做到秒級高頻，規(guī)模較小的 3 億到 5 億的量化私募換手率可能較高，但因規(guī)模較小，對市場沖擊也不會太大。

"T+0 交易在國內(nèi)并非主流交易策略，我們換手率僅有 50 倍上下，平均持倉約在 8 天左右，有的策略甚至長達(dá)兩周。" 有量化私募人士表示。另有某頭部量化私募人士表示：" 滿倉運(yùn)行，根本不存在助漲殺跌的問題。"

" 加強(qiáng)私募量化的監(jiān)管 " 氣氛又烘托起來了

量化是否 " 助漲殺跌 " 是老生常談，在印花稅降半的 " 史詩級 " 利好面前，高開低走顯然不符合多數(shù)投資者的預(yù)期。這個 " 鍋 " 又一次砸在量化頭上。

28 日開盤滬指大漲 5 個多點，結(jié)果開盤一分鐘之后，空頭賣單壓住了多頭，指數(shù)急速下殺，" 量化賣出 " 的言論愈演愈烈。持這一觀點的人士指出，在市場重大利好情況下，按照以往印花稅下調(diào)的暴漲經(jīng)驗，主觀不可能賣出，只有量化才可能逢高出貨兌現(xiàn)收益。還有觀點認(rèn)為，國內(nèi)量化交易策略趨同，加劇了殺跌的波動。

此外，量化基金賣出席位也在網(wǎng)上流傳，某個股龍虎榜顯示，當(dāng)前賣出席位第一的就是量化基金。買入 137.41 萬，賣出 3495.01 萬，凈賣出額為 3357.6 萬。

對此，有券商金融科技部門人士向財聯(lián)社記者表示，近年來，每逢大跌，總有投資者質(zhì)疑與指責(zé)量化，原因有三個：一是量化近來年規(guī)模擴(kuò)張較快，" 樹大招風(fēng) "，尤其是業(yè)績上和主觀多頭相比，業(yè)績較好，在震蕩市場中賺到了錢引發(fā)質(zhì)疑；二是某些游資可能使用量化交易，尤其是程序化交易，的確讓投資者受損；三是，客觀來講，量化模型不透明，不公開，外界并不知道量化采用的是何種模型、何種策略，引發(fā)市場的各種猜測。

" 當(dāng)然，不能忽視還有一點，國內(nèi)量化模型趨同性較高，存在同漲同跌的風(fēng)險。參考海外，也有必要制定相關(guān)的規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管。" 上述人士認(rèn)為。

當(dāng)下的市場，從不缺謠言。8 月 29 日中午，" 下周協(xié)會召開量化閉門會議，10 月份前出政策 " 的消息不脛而走，在市場上又引發(fā)討論，事實上，多家量化私募向財聯(lián)社記者表示，" 沒有收到通知。"

此外，也有市場人士透露，監(jiān)管已有動向顯示限制股指期貨方向交易，此舉也有被解讀為對量化交易進(jìn)行限制。

有量化機(jī)構(gòu)反諷：" 有些人虧錢就怪量化 "

不及預(yù)期的市場讓參與主體截然分成兩派，批評量化者認(rèn)為，量化放大了市場的波動，是助漲殺跌的元兇；量化從業(yè)者則回懟 " 量化是失意主觀的假想敵 "。

8 月 29 日，量化私募靖奇投資合伙人唐靖人在公司公號發(fā)文《對不起，是量化的錯！》，以 " 道歉體 " 反駁市場對量化的誤解。

該文章表示，量化一直滿倉為市場提高流動性和有效性，近三年、五年業(yè)績均不錯，并在投研、設(shè)備上下重金，量化是堅定的做多者，并稱 " 一些人一虧錢就怪量化的臭毛病，以為有量化前 A 股年年是牛市。"

唐靖人觀點獲得不少量化從業(yè)者的認(rèn)同，有量化私募表示，公司量化私募一直是滿倉，以當(dāng)前市場主流的指數(shù)增強(qiáng)策略為例，策略是純多頭的，沒有空頭頭寸，雖然在市場上是不斷買進(jìn)賣出，但是組合是長期滿倉的。" 不僅如此，量化反轉(zhuǎn)策略會反向交易，這抑制了市場往一個方向過度上漲或下跌，避免出現(xiàn)暴漲暴跌。" 該私募人士指出。

另有量化私募人士表示，國內(nèi)量化并能夠做到海外秒級高頻，尤其是體量較大的頭部量化換手率基本上在 100 倍左右，規(guī)模較小的 3 億到 5 億的量化私募換手率可能較高，但因規(guī)模較小，對市場沖擊也不會太大。" 我們換手率僅有 50 倍上下，平均持倉約在 8 天左右，有的策略甚至長達(dá)兩周。" 某量化私募人士表示，整個國內(nèi)來看，T+0 交易并非主流交易策略。而且換手率高的產(chǎn)品策略容量有限，一旦規(guī)模攀升，量化的換手率就會下降，每個策略都有其容量，不可能無限制調(diào)高換手率。

此外，圍繞著量化交易是否帶來極致的市場波動，有公募量化基金經(jīng)理表示，量化在整個資本市場的交易占比是在上升的，但是量化交易對 A 股市場的影響并沒有想象中大。

該基金經(jīng)理進(jìn)一步指出，量化策略在熊市和牛市里的換手率都是比較穩(wěn)定的。傳統(tǒng)主動型的基本面策略是順周期的，在牛市里面它會換手比較高，熊市里面換手是比較低的。因此，從技術(shù)層面來講就是上漲會放量，下跌會縮量。但是量化策略并非如此，量化策略屬于多策略，它有價值、成長、交易型策略、高頻策略。一般而言，這些策略的目標(biāo)換手不管熊市牛市都是固定的。

對于不少市場人士對量化的 " 窮追猛打 "，也有觀點認(rèn)為，市場能兼容任何策略才能成熟，任意策略都有有效期，市場自然會調(diào)節(jié)，量化等新力量的加入就要迫使其他交易對手改變交易策略，如同交易規(guī)則改變，參與者也要修改自己的交易策略一樣，盈虧同源才是永恒。而不是一味地指責(zé)。

印花稅減半等政策之下，量化也將調(diào)整策略

此次印花稅減半，降低市場交易成本，也被解讀為更有利于量化發(fā)展，原因在于，量化換手率較高，減半印花稅一定程度上可以增厚收益。

對此，有量化私募向財聯(lián)社記者表示，減半印花稅對市場的影響并非僅僅是交易成本的減少，更在于增加市場的流動性與提高市場的定價效率。

一方面，流動性的增加使市場價值提高，吸引更多投資者加入市場，形成良性循環(huán)；另一方面提高了市場的定價效率，讓市場上投資標(biāo)的價格的偏差在短時間內(nèi)得到糾正，使其價格更接近其內(nèi)在價值或其標(biāo)的的內(nèi)在價值，有助于穩(wěn)定市場體系。

此外，量化之所以引發(fā)更多關(guān)注度的原因還在于，印花稅減半與證監(jiān)會階段性收緊 IPO 節(jié)奏、調(diào)降融資保證金比例、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為三 " 箭 " 齊發(fā)利好之后，有券商預(yù)估市場可能會出現(xiàn)較大波動，因流動性突然放大而帶來極端風(fēng)險事件，部分券商暫停了一天網(wǎng)格交易中的量化 T0 算法服務(wù)，隨著市場流動性釋放，不少公司已經(jīng)接到通知，在 29 日恢復(fù)了這一服務(wù)。頭部量化因多是自建系統(tǒng)，所以并不在暫停行列。

有私募從業(yè)者指出，印花稅減半首日市場高開低走，未能演繹上一次調(diào)整的暴漲，市場走勢是由參與主體合力，最終形成的結(jié)果，單方面指責(zé) " 量化 " 有失偏頗。當(dāng)市場的生態(tài)和規(guī)則發(fā)生改變時，交易主體也要重新調(diào)整策略，未來一些量化投資基金的策略可能會失效，也要重新迭代升級。