未來電器過會 增收項目不具持續性企業成長性堪憂

7月17日，未來電器順利通過創業板上市委員會審議過會。此前，該公司曾于2017年沖刺主板市場，無奈當年因為“利潤規模偏小”主動撤回了申請。或許正因為上述原因，本次IPO未來電器選擇了門檻較低的創業板上市，也使其首次通過了“過會”的考驗。

不過，成功過會并不意味著企業可以立刻上市，企業的經營狀況及成長性仍將繼續影響其上市進程，而且今年以來已有10余家過會企業在提交注冊后終止注冊。而根據未來電器的表現來看，其2021年業績已經頹勢盡顯，且關于采購數據的真實性問題也尚待進一步說明，所以未來能否順利上市也仍存不確定性。

增收項目不具持續性 企業成長性堪憂

未來電器主營業務為低壓斷路器附件的研發、生產與銷售，主營產品包括智能終端電器、塑殼斷路器附件以及框架斷路器附件等。

本次IPO，該公司計劃發行不超過3500萬股，募集5.33億元資金投入“低壓斷路器附件新建項目”“新建技術研發中心”和“新建信息化系統”等三大項目。

從股權架構上來看，未來電器是一家典型的家族企業。其公司實際控制人為莫文藝、莫建平、朱鳳英和樓洋，本次發行前，上述4人直接或間接控制公司表決權的比例為90.48%，且本次發行后仍將保持對公司的控制。其中，莫建平、朱鳳英為夫妻關系，莫文藝為二人之女，樓洋則是莫文藝的丈夫。莫建平、莫文藝二人又分別擔任未來電器的董事長、副董事長，樓洋則擔任總經理一職。

眾所周知，家族企業股權集中及一言堂等現象普遍較為突出，極易因決策者的失誤影響到企業經營，對此未來電器也在招股書中做了風險提示，只是未來能否避免由此對企業帶來的長遠影響，尚且需要時間的驗證。

值得廣大投資者關注的是，從招股書披露的信息來看，未來電器各年度的產品結構和銷售規模可以直接影響銷售收入與盈利狀況，且報告期內業績表現并不穩定。2019年至2021年，未來電器實現的營業收入分別為3.51億元、4.61億元和4.59億元，創造的凈利潤分別為6097.24萬元、9702.44萬元和8241.79萬元。與上一年度相比，2020年和2021年營收增長率分別為31.40%和-0.55%;凈利潤增長率分別為59.13%和-15.05%。2021年兩項數據均出現了負增長，且凈利潤跌幅明顯高于營業收入，企業創利能力不足問題較為突出。

今年第一季度，未來電器的營收規模與利潤水平均延續了下跌趨勢。當期實現的營業收入為9422.79萬元，較上年度同期降低17.18%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤為1372.39萬元，較上年度同期降低43.14%。

江蘇經濟報記者綜合公開信息發現，未來電器2020年收入與利潤齊漲的根本因素，是通過大客戶正泰電器等公司參與了沙特智能電表項目。當年，未來電器專門針對沙特高溫、高濕、多塵的應用場景特征和客戶對用電安全性和可靠性等要求，創新研發的能耗管理模塊進入批量生產和供貨階段，為其帶來 1.19億元的營業收入，毛利率高達57.77%。而2021年隨著正泰電器與沙特的項目合作進入尾聲，能耗管理模塊為其創造的營收迅速銳減至3620.05 萬元，且自2021 年下半年起，未來電器便再未能持續獲得能耗管理模塊的大額訂單，至2022年一季度，該管理模塊為其帶來的收入僅為區區的2.35萬元。

盡管未來電器在招股書中表示，通過與沙特智能電表項目合作，正泰電器被列入國家電網“一帶一路” 重點項目供方名單，為海外業務的拓展打下基礎。但不容忽視的是，即使未來正泰電器仍有機會獲得類似海外訂單，而且公司能夠繼續成為其上游供應商，再想維持50%以上毛利率的可能性也較為渺茫。況且，其他國家的環境特征必然又會有所不同，屆時其為沙特量身定做的能耗管理模塊是否能適應新的場景需求?正泰電器又是否會選擇其他供應商?以上種種均存在太多變數。

作為未來電器的另一主營產品——框架斷路器附件，報告期內的毛利率卻在持續走低，2019年至2021年分別為22.38%、21.96%以及19.48%。另一方面，未來電器這款低毛利率產品的收入占比卻在持續走高，三年間分別為17.04%、18.04%、24.11%。毋庸置疑，低毛利率產品銷售占比走高，必然會拉低公司業績，這也是未來電器凈利潤一路走低的主要因素之一。

此外，電能表外置斷路器作為未來電器論證自己此番IPO符合創業板“三創四新”定位中工藝創新的關鍵項目，報告期內的毛利率卻低于公司主營業務毛利率。該產品曾經于2019年為未來電器實現了1.07億元營業收入，但2020年便同比暴跌45.37%，僅實現了5800余萬元營收，2021年實現的營收規模則為6500余萬元，漲幅并不明顯。

根據未來電器目前的在手訂單及中標情況，2022 年其電能表外置斷路器收入占比預計將有所上升。但這并非好事，只能意味著企業的綜合毛利率或許會因此繼續下滑。

不僅如此，隨著電能表外置斷路器市場規模的擴大，國內主流表箱廠預計將進入電能表外置斷路器領域，這將導致市場競爭加劇，不僅產品價格和毛利率有可能會進一步下降，且市場份額也有可能被其他企業擠占。

綜合以上信息可以發現，未來電器的成長性面臨著極大挑戰，如果企業不加大對新產品的研發，很有可能在激烈的市場競爭中處于劣勢地位。

既是客戶又是供應商 商品采購價公允性存疑

招股書數據顯示，2019年至2021年，安徽萬谷力安電氣有限公司(以下簡稱“萬谷力安”)分別位列未來電器供應商的第一、第二、第二位。在此期間，萬谷力安向公司供應WRB6小型斷路器和WRB7小型斷路器，交易金額分別為2947.12萬元、1646.58萬元和1998.20萬元，占其總采購額的比例分別為17.41%、7.79%和8.64%。同時，自2021年起，萬谷力安又出現在了未來電器的客戶名單當中，向其銷售智能終端電器16.22萬元。

雖說在未來電器客戶與供應商身份重疊的情況較為普遍，但其曾在問詢函的回復中表示，2018年至2021年上半年公司向萬谷力安采購的WRB6小型斷路器占該類原材料采購總額的99.98%、93.08%、95.22%、96.13%;采購的WRB7小型斷路器占該類原材料采購總額的100%。也就是說，未來電器上述兩款原材料的采購幾乎全部來自萬谷力安，那么對于所采購商品的價格波動，很大程度上將取決于供應方。

而且根據回復函內容顯示，2019年至2021年上半年，未來電器曾向浙江創奇電氣有限公司(以下簡稱“創奇電氣”)采購了少量WRB6小型斷路器，采購均價分別僅為14.91元/件、14.03元/件、14.90元/件，遠遠低于同時期內該款產品21.04元/件、22.43元/件、22.78元/件的采購均價。也就是說，創奇電氣該款產品的定價遠低于萬谷力安。不僅如此，2019年和2020年，未來電器向萬谷力安采購2P小型斷路器的單價分別為13.14元/件、13.72元/件，而向創奇電氣采購同類產品的單價則為13.06元/件、12.65元/件。

綜合以上信息可知，無論是WRB6小型斷路器，還是2P小型斷路器，創奇電氣的商品定價都明顯低于萬谷力安，但未來電器卻堅持長期選用價格更高的產品。因此，關于互為供應商關系的兩家公司對于商品的定價是否公允?這背后又是否存在利益輸送?交易背后可能存在的種種問題便難免令人生疑，一旦公司正式上市，更需要給投資者以明確解釋。(劉照和 通訊員 高 榮)