京東、騰訊投資，3年虧6億的小巨頭要IPO

近日，港交所文件顯示，國家中小企業公共服務示范平臺、國家“專精特新”小巨人企業凌雄科技（小熊U租母公司）遞表港交所，海通國際為獨家保薦人。

招股書顯示，按2021年收入計，凌雄科技是中國最大的企業級DaaS（設備即服務）供應商及中國首家打造數字化、多場景及閉環DaaS業務模式的公司。DaaS是一種新興的企業趨勢，使輕資產辦公環境和可靠高效的設備全生命周期管理成為可能。

根據灼識諮詢的資料，與傳統做法相比，DaaS可幫助企業在三年期間內將運營成本降低約10%至30%。

此外，該賽道中的另一家企業易點云也于上個月在港交所提交了招股書，正是如此，有人評價稱，在數字化浪潮下，IT辦公租賃市場迎來了上市窗口。

三年融資八輪，曾獲京東、騰訊投資

資料顯示，凌雄科技于2004年成立，以電腦組裝服務及二手個人電腦銷售起家，其創始人為胡祚雄。

發展至今，凌雄科技主要經歷了三個階段：在運營初期，主要是與電腦供應商建立業務關系。隨后，分別于2008年及2013年推出短期及長期電腦租賃業務，專注于臺式機及筆記本電腦，并同時開始向企業提供IT技術訂閱服務。于2017年，開始提供設備回收服務，并于次年推出SaaS服務。

不過，凌雄科技受到資本市場關注還是在2018年正式推出了小熊U租之后。

從2018年5月到IPO前，小熊U租先后完成了八輪融資，融資速度與規模領先整個行業。其A輪融資更是高達億元級，其資方不僅有了京東、騰訊這樣的戰略投資者，還有多輪加注的達晨創投以及前海長城、國家中小企業發展基金和東方富海等基金。

無獨有偶，同期赴港上市的易點云在上市前也得到了一線機構的青睞。

據悉，2015年，易點云先后獲得來自洪泰基金的600萬元天使輪投資和經緯中國、順為資本455萬美元的A輪融資，2017年易點云獲得1.2元B輪融資。此后，源碼資本領投3200萬美元的C輪和6000萬美元的D輪融資。

2021年3月，易點云宣布完成了超5億元的E輪融資，由源碼資本領投，云時資本和某主權基金跟投。

在估值方面，小熊U租和易點云在IPO前的估值分別為42億人民幣和50億人民幣，而他們之所以受到資本市場的關注，離不開其所在賽道的潛力。

尤其是在剛過去的五年，整體市場規模已從2017年的人民幣102億元增加至2021年的人民幣345億元。隨著企業對IT設備的持續投資及辦公靈活性的深化，預計2026年將增長至人民幣1,382億元，2021年至2026年預測期間的復合年增長率為32.0%。

在具體打法上，小熊U租還打通了“租賃+回收+服務+SaaS”服務模式。目前業務主要分為三大板塊：設備訂閱服務、IT技術訂閱服務、設備回收服務。其中，IT技術訂閱服務主要為設備訂閱服務的配套服務，主要包括解決IT設備的故障及系統升級。

在獨特的模式下，2021年，小熊U租的DaaS業務收入為人民幣13億元，占總市場份額的約3.9%，成為了按收入計中國最大的DaaS提供商。要知道按收入計，業內前五大市場參與者（全部均為自營）占總市場份額僅為約7.2%。

值得注意的是，京東副總裁、京東零售企業業務事業部總裁李靖作為唯一一名投資方代表擔任小熊U租非執行董事。

另一個細節是，早在一年前完成D+輪融資時，知情人士就曾透露，小熊U租正計劃申請2021年在內地上市。

此后，小熊U租不僅增加了一輪戰略融資，還推遲了上市計劃，并選擇了港交所。另據天眼查App顯示，2月14日，小熊U租發生工商變更，深圳市騰訊創業創新發展有限公司、江蘇京東邦能投資管理有限公司、聯想(北京)有限公司等多名股東退出。

關于此次IPO募集所得資金凈額的用途，小熊U租在招股書中表示，將主要用于改善客戶體驗；擴大客戶群和在目標市場的市場份額；提升研發能力以優化經營效率；加強風險管理能力；以及用作營運資金和一般公司用途。

非典型企服模式：重資產，毛利低，近三年虧6億

通過翻看招股書，我們發現，作為企業級DaaS（設備即服務）廠商，凌雄科技雖然營收處在高速增長階段，但受制于在設備方面的投入，其仍處在投入階段。

在營收方面，2019-2021年，凌雄科技分別實現營收5.00億元、10.22億元、13.30億元人民幣，復合年增長率為63.1%。其中，作為公司收入貢獻占比最大的部門，設備回收服務分別于上述年度為公司貢獻了60.5%、74.8%、69.4%的收入。

報告期內，凌雄科技分別錄得虧損6030萬元、1.8億元及4.5億元。招股書中分析稱，主要是由于按公平值計量且其變動計入損益的金融負債的公平值變動虧損。2019年、2020年及2021年，受公司估值上升影響，按公平值計量且其變動計入損益的金融負債的公平值變動分別為虧損1010萬元、1.9億元及4.3億元。

在毛利方面，由于公司設備回收服務毛利率水平較低，且占據較高規模，同時，小熊U租的銷售成本占比較高，報告期內，銷售成本分別為4.2億元、8.8億元和11.4億元。因此使得公司整體毛利率維持在較低水平，于2019-2021年分別達16.0%、14.4%、14.5%。

在客戶方面，其客戶主要包括主要在中國從事電子商務、軟件開發、教育及培訓、零售、制造及外包服務等業務的公司，涵蓋了中國互聯網企業Top100中的86家，服務客戶既有騰訊、阿里、百度、京東這類互聯網巨頭，也有中國銀行(601988)、萬科等500強企業。

招股書顯示，前五大客戶貢獻的營收較高，2019年—2021年三年間，前五大客戶貢獻的收入分別占總收入的21.0%、31.3%及17.7%，而同期最大客戶分別貢獻總收入的9.0%、10.3%及4.2%，可見小熊U租也比較依賴大客戶。

市場競爭仍處于早期階段

國內DaaS市場仍處在高度分散狀態，由大量小規模的區域性DaaS提供商組成，大體上，中國的DaaS提供商可分為四個梯隊。

其中，第四梯隊公司包括約2.5萬家小規模的區域性DaaS提供商，僅在某一城市提供服務，供訂閱的設備不足一千臺；而行業中的第一梯隊有兩家企業，即收入超過人民幣500百萬元，訂閱設備超過30萬臺，小熊U租就是其中之一。

目前來看，即使這個領域中的玩家眾多，但整個市場還處于早期階段，甚至行業頭部企業競爭還存在“價格戰”的現象。

對此，招股書中也提到：“部分競爭對手可能迅速擴大其現有客戶群及銷售網絡，以及采用更激進的定價政策，并提供更具吸引力的銷售條款。這可能導致我們失去潛在的銷售額，或迫使我們以較低的價格出售解決方案及服務以保持競爭力，這可能對我們的經營業績及財務狀況造成重大不利影響。”

正是如此，在小熊U租現有831員工中，按職能劃分，銷售及營銷類員工數量最多，為290名，分銷及銷售開支占比也最大，報告期內分別為7300萬元、7820萬元及1.2億元，分別占同年收入的15%、8%及9%。與之形成對比，其研發人員只有80名，研發投入也相對較少。

可見，即便小熊U租已處于行業頭部，但仍處于跑馬圈地階段，其模式在于重銷售，重交付。可能正如其創始人胡祚雄在此前的采訪中所提到的，把客戶數量做大才能占得先機。

畢竟，在2018年前后，這個行業已經經歷過了一輪大浪淘沙。

此前，投中網在《兩年六輪融資，騰訊達晨紛紛重倉，京東再造一只“小京東“》中指出：自2015年之后，有超過20個辦公設備租賃品牌獲得過融資，融資時間集中在2016-2018年。不過這個賽道出現了明顯的“C 輪死 ”的現象，80%的公司融資進度停留在 A 輪。

好在，留下的玩家守得云開見月明，迎來了新的契機。隨著國內數字化轉型戰略和企業對IT設備性能的更高預期，企業在IT設備方面的支出持續增加。數據顯示，企業在硬件方面的支出預計將由2021年的人民幣1.2萬億元增至2026年的人民幣2.0萬億元。

另根據 DBI 最近公布的數據顯示，我國商用電腦租賃市場滲透率從目前的4.9%，而歐美 設備租賃市場的滲透率卻高達60%，由此可見，中國的DaaS市場剛剛進入快速增長的時代。（文/張雪，來源/投中網）