IPO觀察丨綠源持續(xù)推進(jìn)IPO，這次不止“一部車能騎10年”

智能化發(fā)展道路上，核心技術(shù)仍是利器。

(相關(guān)資料圖)

文│松果財(cái)經(jīng)

作者 |?Tiny

近期，國內(nèi)兩輪電動(dòng)車行業(yè)又有新動(dòng)態(tài)。業(yè)內(nèi)老牌企業(yè)綠源集團(tuán)更新招股書，繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程，中信建投(601066)國際擔(dān)任保薦人。

其實(shí)去年11月，綠源已向港交所遞交招股書，只不過受若干原因影響，在今年5月失效。當(dāng)然，其中最主要的原因還是盈利問題。根據(jù)首次提交的招股書，綠源2019-2021年整體毛利率分別為13%、11.2%、9.9%，2022年上半年綠源集團(tuán)整體毛利率降至8.6%。

而從近期提交的招股書來看，綠源盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，這或是其重啟IPO的底氣。值得關(guān)注的是，5月23日，港交所公開披露綠源集團(tuán)上市申請(qǐng)材料失效，在短短6天之后，綠源集團(tuán)又再次遞交招股書。綠源為何如此著急推進(jìn)上市進(jìn)程？

內(nèi)需蓄力、外有憂患

著急上市是新解?

綠源成立于1997年，憑借技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，成為兩輪電動(dòng)車行業(yè)的“老大哥”，曾在2018年獲得中國品牌500強(qiáng)之一，去年又被評(píng)為中國輕工業(yè)200強(qiáng)企業(yè)及電動(dòng)自行車10強(qiáng)企業(yè)。但隨著行業(yè)競(jìng)爭加劇，其面臨的發(fā)展壓力也更加明顯。

從上市進(jìn)程來看，比綠源成立時(shí)間稍晚幾年的雅迪、愛瑪已分別于2016年5月和2021年6月登陸資本市場(chǎng)，且目前市占率排名第一、第二，兩家企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額為43.2%，而綠源集團(tuán)的市場(chǎng)份額僅4.2%。針對(duì)市場(chǎng)份額為何難以實(shí)現(xiàn)突破的問題，綠源創(chuàng)始人倪潔以“不冒進(jìn)”做出了解釋，這種“不冒進(jìn)”主要體現(xiàn)在商業(yè)戰(zhàn)略上。

2010年前后，國內(nèi)對(duì)于兩輪電動(dòng)車的需求快速增長，當(dāng)時(shí)的雅迪和愛瑪為爭搶市場(chǎng)份額，在營銷方向大刀闊斧前進(jìn)。然而，面對(duì)競(jìng)商的這一動(dòng)作，綠源并未及時(shí)安排營銷對(duì)策，加之后續(xù)國內(nèi)兩輪電動(dòng)車行業(yè)的改變，讓綠源集團(tuán)的發(fā)展面臨內(nèi)外雙重壓力。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，綠源集團(tuán)的營收分別23.78億元、34.18億元、47.83億元，復(fù)合年增長率為41.8%；凈利潤分別為0.40億元、0.59億元、1.18億元，復(fù)合年增長率為71.2%。可以看出，綠源的盈利能力在不斷上漲，但是凈利潤率放在行業(yè)內(nèi)還是偏低，其實(shí)不利于長期存量市場(chǎng)博弈。

據(jù)了解，2022年，雅迪的凈利潤率為6.96%，愛瑪?shù)膬衾蕿?%，而綠源集團(tuán)的凈利率僅在2.5%。這意味著，近48億元的營收，集團(tuán)只能拿到1億元左右的利潤。錢用在哪里了？答案是研發(fā)成本。

2020-2022年，原材料價(jià)格逐漸上漲的情況下，綠源原材料及耗材板塊的成本也隨之水漲船高。尤其在電池生產(chǎn)成本方面，2022年綠源支出11.25億元，占總成本的26.6％，同比增加了7個(gè)百分點(diǎn)。另外，研發(fā)人員的福利開支也加大了企業(yè)的發(fā)展壓力，招股書數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年綠源集團(tuán)的研發(fā)成本分別為0.84億元、0.96億元、1.51億元，員工福利開支占研發(fā)成本的比重分別為37.59%、38.45%、39.22%。

雖然大力研發(fā)，也轉(zhuǎn)化為了一定的業(yè)績成果，招股書顯示，2020-2022年，綠源產(chǎn)品總銷量分別為147.2萬輛、194.8萬輛、242.4萬輛，復(fù)合年增長率為28.4%，但是僅就2022年來看，綠源的產(chǎn)品銷量僅為雅迪年銷量的17%、愛瑪?shù)?7%。

由此可見，綠源著急融資上市，主要是為了緩解內(nèi)部經(jīng)營壓力，并拉近與頭部廠商的距離。但內(nèi)有運(yùn)營壓力，外有舊朋新敵，想回到當(dāng)年榮光，綠源該如何向資本證明自身實(shí)力“仍在路上”？

智能化發(fā)展道路上

核心技術(shù)仍是利器

關(guān)注企業(yè)能走多遠(yuǎn)，還得回歸看行業(yè)。

眼下，兩輪電動(dòng)車行業(yè)營商數(shù)據(jù)仍然可觀。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年市場(chǎng)銷售的國標(biāo)車比例由50%提升到了75%，2022年電動(dòng)兩輪車總銷量達(dá)到6007萬輛，同比增長20.7%。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2023-2028年中國兩輪電動(dòng)車行業(yè)將以7%的復(fù)合增長率增長，至2028年，中國兩輪電動(dòng)車銷量達(dá)8400萬輛。這背后，主要是龐大的上班族和外賣配送群體在持續(xù)釋放需求。由此可以看出，兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)前景仍然廣闊。

但隨著《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》出臺(tái)，電動(dòng)車行業(yè)開始洗牌，缺乏競(jìng)爭力的品牌被淘汰出局，目前行業(yè)還有100多家企業(yè)，而約85%的市場(chǎng)份額高度集中在處于行業(yè)前列的雅迪、愛瑪、臺(tái)鈴、小刀、新日、綠源等十大品牌，這意味新入局者難以搶占市場(chǎng)，而頭部品牌想要實(shí)現(xiàn)更大的增長也存在難度。不過，在新能源和人工智能的發(fā)展勢(shì)頭下，兩輪電動(dòng)車行業(yè)也明確了一個(gè)發(fā)展方向，即走安全、智能、環(huán)保之路。在這樣的背景下，技術(shù)仍是比拼重點(diǎn)，營銷渠道方面也是重要發(fā)力方向。

目前，圍繞智能化路徑，各大廠商已順應(yīng)形勢(shì)，開始較量。比如，專注高端智能車市場(chǎng)的九號(hào)公司在今年5月推出了多款智能化新品，包括九號(hào)電動(dòng)E300P、小V、小Q等。其中九號(hào)電動(dòng)E300P在HIAS系統(tǒng)的加持下，騎行入彎時(shí)能自行計(jì)算并修正燈光的鋪路范圍，進(jìn)行左右各40°的調(diào)節(jié)，有效解決了車輛壓彎時(shí)照明距離不足的問題。老牌廠商雅迪也未停止創(chuàng)新步伐。今年4月，雅迪冠能系列再迎新突破。公開活動(dòng)上，雅迪共展出冠能探索X7、冠能奢享Q9以及冠能摩登三款車型。據(jù)了解，雅迪的冠能系列成為行業(yè)首個(gè)突破1000萬臺(tái)的單系列產(chǎn)品，這也說明雅迪的智能車在市場(chǎng)依舊保持競(jìng)爭力。

在這種情況下，綠源也在緊鑼密鼓進(jìn)行技術(shù)面升級(jí)。其實(shí)，技術(shù)一直以來是綠源持續(xù)發(fā)展的底氣，據(jù)招股書披露，綠源是中國擁有最多發(fā)明專利的電動(dòng)兩輪車生產(chǎn)商，共持有282項(xiàng)專利，其中42項(xiàng)為發(fā)明專利、178項(xiàng)為實(shí)用新型專利及62項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專利。而能使其喊出“一部車能騎10年”的口號(hào)的關(guān)鍵，在于綠源自主研發(fā)的液冷電機(jī)技術(shù)。

據(jù)了解，這項(xiàng)技術(shù)有利于降低電機(jī)工作溫度、實(shí)現(xiàn)長續(xù)航能力，且大幅延長電機(jī)電池使用壽命。對(duì)比來看，液冷電機(jī)使用壽命長達(dá)10年，而業(yè)內(nèi)電機(jī)平均壽命在3年左右。這一獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是綠源分食市場(chǎng)的利器。可以說，兩輪車技術(shù)升維之下，綠源要站在C位，很大程度需憑借這項(xiàng)技術(shù)鞏固行業(yè)實(shí)力。從銷售數(shù)據(jù)也可見一斑。搭載液冷電機(jī)的綠源電動(dòng)車銷量累計(jì)超過800萬臺(tái)，2022年全年的銷量同比增長了50%左右。

智能化技術(shù)方面，綠源電動(dòng)車也已具備快捷解鎖、智能防盜、電池管理等標(biāo)配功能，不過，關(guān)于兩輪電動(dòng)車的OTA，綠源并未有所涉及，整體來看，其在智能化升級(jí)方面，還有一定的可完善空間。

值得一提的是，除了技術(shù)面升級(jí)，綠源也在積極改善營銷和渠道建設(shè)，以盡快彌補(bǔ)短板。近年來，綠源相繼簽約《向往的生活》《嗨放派》《快樂再出發(fā)》《種地吧》等多個(gè)綜藝，試圖多接觸年輕群體，打開銷路。此外，還通過線下廣告培養(yǎng)用戶黏性，比如與新潮傳媒合作，在上海門店周邊社區(qū)進(jìn)行飽和式曝光，以及開展線下零售門店的特別營銷活動(dòng)等。

渠道建設(shè)方面，綠源在2022年扭轉(zhuǎn)2021年期末經(jīng)銷商數(shù)量下降的趨勢(shì)，從1108家升至1236家，保持小幅平穩(wěn)增長。海外經(jīng)銷商布局也蓄勢(shì)待發(fā)。目前綠源產(chǎn)品通過海外經(jīng)銷商已在44個(gè)國家（包括泰國、印尼及菲律賓）銷售。據(jù)沙利文預(yù)測(cè)，2026年兩輪電動(dòng)車海外市場(chǎng)年銷量可達(dá)4630萬輛，歐美、東南亞、印度市場(chǎng)銷量可期。海外增長空間與企業(yè)多年積累，或讓綠源賦予資本更多信心。

雖然綠源在成本支出等方面仍面臨一定壓力，但這也是實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)增長的基礎(chǔ)。在高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景驅(qū)動(dòng)及消費(fèi)升級(jí)需求推動(dòng)下，綠源儲(chǔ)備智能化技術(shù)實(shí)力、營銷勢(shì)能全力沖刺，有望用規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)營收，平衡成本壓力，期待這家老牌車廠續(xù)寫新篇。

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