業(yè)務(wù)困局致投資者信心不足 寧德時(shí)代跌跌不休

5月5日，寧德時(shí)代競(jìng)價(jià)低開(kāi)10.83%，成交13.6億元。4月29日，幾經(jīng)拖延后，寧德時(shí)代終于發(fā)布了2022年一季度財(cái)報(bào)。一季度財(cái)報(bào)依然沒(méi)有扭轉(zhuǎn)其業(yè)務(wù)困局。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本季度寧德時(shí)代營(yíng)收486.78億元，同比增長(zhǎng)153.97%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.93億元，同比下跌23.62%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，寧德時(shí)代股價(jià)略有漲幅，但是將時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，寧德時(shí)代依然沒(méi)有告別近半年來(lái)“跌跌不休”的主旋律。截止到2022年4月29日收盤(pán)，寧德時(shí)代股價(jià)報(bào)409.35元/股，較半年前687元/股高點(diǎn)，下跌了40.41%，近乎腰斬。

盡管寧德時(shí)代在資本市場(chǎng)“渡劫”和全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行有一定聯(lián)系，但其自身的業(yè)務(wù)困局，或許是投資者信心不足的主因。

01毛利率下跌與成本困局

財(cái)報(bào)顯示，2021年，寧德時(shí)代來(lái)自動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的營(yíng)收為914.91億元，同比增長(zhǎng)132.06%，占總營(yíng)收的70.19%。可以明顯看出，動(dòng)力電池依然是寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)根基。過(guò)去幾年，以動(dòng)力電池為根基，新能源汽車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)、市占率排名靠前兩大有利因素，一直是寧德時(shí)代“新能源故事”的驅(qū)動(dòng)器。

中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量為352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)157.5%。無(wú)獨(dú)有偶，歐洲汽車(chē)制造商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)也顯示，2021年，新能源乘用車(chē)注冊(cè)量為226.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)65.7%。無(wú)論中國(guó)市場(chǎng)，還是海外市場(chǎng)， 新能源汽車(chē)都已是大勢(shì)所趨。

在大趨勢(shì)下，由于具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代靠擁有新能源汽車(chē)最核心的電池產(chǎn)業(yè)，其行業(yè)地位也無(wú)出其右。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research的數(shù)據(jù)顯示，2017～2021年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的裝配量連續(xù)五年全球第一。2021年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的裝配量在全球市場(chǎng)的市占率就達(dá)到32.6%。

但由于寧德時(shí)代畢竟是一家商業(yè)公司，在“故事”之外，資本市場(chǎng)更關(guān)注的，還是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)劣與否。但從事實(shí)看來(lái)，近兩年，寧德時(shí)代財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并未滿足資本市場(chǎng)的期待。

雖然其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的出貨量和營(yíng)收節(jié)節(jié)攀升，但毛利率卻步步下探。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年寧德時(shí)代動(dòng)力電池的毛利率高達(dá)41%，但到了2021年，這個(gè)數(shù)字僅為22%。六年時(shí)間，毛利率近乎腰斬。

這背后是其高居不下的成本問(wèn)題。到了2022年，寧德時(shí)代的成本壓力依然沒(méi)有改善。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)成本為416.28億元，同比增長(zhǎng)198.66%，增速超營(yíng)收增速。對(duì)此，寧德時(shí)代也澄清其中緣由，“營(yíng)業(yè)成本隨銷(xiāo)售增長(zhǎng)相應(yīng)增加，且部分上游材料價(jià)格快速上漲造成成本增加。”

過(guò)去一年時(shí)間，動(dòng)力電池原材料始終保持高位增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。央視財(cái)經(jīng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格漲幅超過(guò)400%。財(cái)報(bào)顯示，2021年寧德時(shí)代上游原材料的營(yíng)業(yè)成本達(dá)到了778.7億元，同比增長(zhǎng)202.5%。

由于位居產(chǎn)業(yè)鏈上游，寧德時(shí)代當(dāng)然可以把額外的成本傳遞給下游廠商，以保證自身利潤(rùn)率。然而行業(yè)現(xiàn)實(shí)卻不允許寧德時(shí)代如此做。

02品牌方紛紛“倒寧”

雖然單純從市占率看，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域已經(jīng)“稱王”，但事實(shí)是，動(dòng)力電池市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有進(jìn)入寡頭時(shí)代。

SNE Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2023年，全球電動(dòng)汽車(chē)對(duì)動(dòng)力電池的需求量將達(dá)406GWh(電功單位)，而動(dòng)力電池供應(yīng)僅為335GWh，缺口約為18%。2021年成都車(chē)展期間，蜂巢能源董事長(zhǎng)兼CEO楊紅新曾表示：“目前新能源汽車(chē)行業(yè)的電池缺口達(dá)30%～50%，預(yù)計(jì)一直到2025年，電池產(chǎn)能都是緊張的”。

這種產(chǎn)能缺口給動(dòng)力電池行業(yè)帶來(lái)的影響，導(dǎo)致眾多二線品牌試圖擴(kuò)大產(chǎn)能、控制價(jià)格，將寧德時(shí)代從第一寶座上拉下來(lái)。

2022年1月，集微網(wǎng)援引調(diào)研機(jī)構(gòu)采訪小鵬汽車(chē)的消息稱：“寧德時(shí)代價(jià)格漲幅太大，為應(yīng)對(duì)成本上漲帶來(lái)的壓力，未來(lái)會(huì)逐漸將寧德時(shí)代動(dòng)力電池替換為中航鋰電的電池，億緯鋰能的鐵鋰電池也會(huì)繼續(xù)使用，主要匹配低配車(chē)型。”

事實(shí)上，這不是小鵬汽車(chē)首次被傳“背離”寧德時(shí)代。

2021年年末，36氪也發(fā)布消息稱，小鵬已決定逐步削減寧德時(shí)代動(dòng)力電池的采購(gòu)量，并引入新的主力電池供應(yīng)商中航鋰電。對(duì)此，小鵬汽車(chē)財(cái)務(wù)副總裁Dennis表示，“引入成本更低的電池后，預(yù)計(jì)可以將小鵬汽車(chē)的毛利提升1%～2%。”

小鵬不是孤例，在新能源汽車(chē)行業(yè)，為了控制成本，保證品牌具備強(qiáng)勢(shì)的定價(jià)權(quán)，“倒寧”幾乎成了大部分頭部新能源車(chē)企的共識(shí)。以2022年2月完成融資的欣旺達(dá)電動(dòng)汽車(chē)電池有限公司為例，其總?cè)谫Y逾24億元，背后的投資方不僅包括上汽、廣汽等傳統(tǒng)汽車(chē)廠商，還包括蔚來(lái)、小鵬、理想等一眾新勢(shì)力。

一方面，動(dòng)力市場(chǎng)存在巨大的供貨缺口;另一方面，新能源車(chē)企也傾向于扶持新的動(dòng)力電池供應(yīng)商。

這兩個(gè)趨勢(shì)合力，帶來(lái)的一大影響，就是動(dòng)力電池供應(yīng)商之間相互博弈，使得整個(gè)行業(yè)彌漫著“低毛利”的氛圍。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，億緯鋰能鋰電池業(yè)務(wù)毛利率為22.95%，環(huán)比下跌3.18%;國(guó)軒高科動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)毛利率為19.27%，環(huán)比下跌5.45%。

保持低毛利雖然在短線上可能會(huì)影響財(cái)務(wù)表現(xiàn)，卻令二線動(dòng)力電池廠商收獲了不俗的市場(chǎng)數(shù)據(jù)。官方資料顯示，2021年，國(guó)軒高科、中航鋰電的裝機(jī)量均同比增長(zhǎng)100%以上。或許是因?yàn)閷?duì)自身的業(yè)務(wù)充滿信心，2022年3月，中航鋰電還進(jìn)一步謀求赴港上市。

由于是上市公司，很難通過(guò)“戰(zhàn)略性虧損”保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此，在二線動(dòng)力電池廠商的圍剿下，寧德時(shí)代變得異常被動(dòng)。

03寧德時(shí)代還有“新故事”嗎

盡管2021年，寧德時(shí)代鋰電池材料、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別增長(zhǎng)250.74%以及601.01%，但是這兩個(gè)業(yè)務(wù)相加僅占總營(yíng)收的10.67%，對(duì)比動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，差距明顯。

為了給資本市場(chǎng)以信心，近兩年，寧德時(shí)代可謂動(dòng)作頻頻，針對(duì)上文提到的動(dòng)力電池毛利率降低以及二線動(dòng)力電池廠商圍剿，就分別拿出不同的策略。

首先，考慮到以鋰為代表的動(dòng)力電池原材料成本在短期內(nèi)難以下探，寧德時(shí)代試圖探索成本更低的電池材料。比如，2017年7月，寧德時(shí)代推出了第一代鈉離子電池。據(jù)寧德時(shí)代官方介紹，鈉離子電池電芯單體能量密度為160Wh/kg，預(yù)計(jì)下一代能量密度將突破200Wh/kg。

英國(guó)鈉離子電池公司FARADION公布的數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模化量產(chǎn)后，鈉離子電池的成本比鋰離子電池低30%左右。

不過(guò)由于鈉離子是一條新的賽道，寧德時(shí)代依然需要和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同臺(tái)競(jìng)技。2021年年末，三峽能源發(fā)布公告稱，擬在阜陽(yáng)建1GWh的鈉離子電池規(guī)模化產(chǎn)線。據(jù)了解，三峽能源鈉離子電池規(guī)模化產(chǎn)線的技術(shù)提供方包括中科海鈉，而中科海鈉的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來(lái)自于中科院物理研究所，擁有中科院物理研究所的鈉離子電池技術(shù)。

2022年3月，在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，三峽能源表示：“全球首條鈉離子電池規(guī)模化量產(chǎn)線正在有序建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于2022年正式投產(chǎn)。”

作為對(duì)比，寧德時(shí)代的鈉離子電池仍處于捕風(fēng)捉影的PPT階段。

由于在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游面臨殘酷的競(jìng)爭(zhēng)以及被分流的危險(xiǎn)，寧德時(shí)代也反其道而行之，將觸手伸向了下游。2021年5月和11月，寧德時(shí)代分別入股了新勢(shì)力車(chē)企愛(ài)馳汽車(chē)、哪吒汽車(chē)，后又聯(lián)合長(zhǎng)安和華為打造了全新的品牌阿維塔。

從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，寧德時(shí)代親自下場(chǎng)造車(chē)確實(shí)眼光獨(dú)到。

東方證券數(shù)據(jù)顯示，目前電動(dòng)車(chē)的初始購(gòu)車(chē)成本中，動(dòng)力電池達(dá)到了40%。雖然目前寧德時(shí)代在智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈處于“咽喉位置”，但隨著智能汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展，智能汽車(chē)的軟件溢價(jià)或?qū)⒕畤姟Ｈ绻軐⒅悄芷?chē)產(chǎn)業(yè)鏈的上游以及終端的軟件生態(tài)方面銜接，構(gòu)建一個(gè)完整的商業(yè)閉環(huán)，那么未來(lái)寧德時(shí)代在商業(yè)上會(huì)具備更大的想象力。

但有一點(diǎn)不容忽視，由于智能汽車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展數(shù)年，寧德時(shí)代面臨的并不是有待開(kāi)發(fā)的藍(lán)海，而是搏命廝殺的紅海。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年，“蔚小理”營(yíng)收雖然大漲，但虧損合計(jì)仍超91億元。2021年12月19日，接受外界采訪時(shí)，蔚來(lái)CEO李斌就坦言：“造車(chē)需要儲(chǔ)備的資金門(mén)檻，幾年前我說(shuō)是200億元，現(xiàn)在沒(méi)有400億元可能干不了。”

盡管由于具備一定的上游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，但是寧德時(shí)代依舊在布局服務(wù)、市場(chǎng)、充換電樁等領(lǐng)域的投入。比如，2022年1月，寧德時(shí)代就入局換電市場(chǎng)，推出了換電服務(wù)品牌EVOGO“樂(lè)行換電”以及一系列配套解決方案。

雖然換電理想很豐滿，但由于 “地產(chǎn)項(xiàng)目”，換電站的運(yùn)營(yíng)需要投入巨大的成本。比如，蔚來(lái)單個(gè)換電站建設(shè)成本約為200萬(wàn)元，按此前蔚來(lái)規(guī)劃的“2021年底500座換電站”目標(biāo)計(jì)算，2021年，蔚來(lái)在換電站上就需要投入超10億元。

雖然寧德時(shí)代不差錢(qián)，但一方面需要擴(kuò)大產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)其他動(dòng)力電池廠的分流，另一方面，又需要精細(xì)化運(yùn)營(yíng)to C新能源汽車(chē)市場(chǎng)，這對(duì)于一直專(zhuān)注于to B市場(chǎng)的寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，本身就是巨大的挑戰(zhàn)。未來(lái)寧德時(shí)代能否穿越下行周期，目前來(lái)看仍是未知數(shù)。