流動(dòng)性缺口規(guī)模高于往年 4日央行開展百億元規(guī)模逆回購(gòu)

新年首個(gè)交易日，逆回購(gòu)重回百億元規(guī)模。根據(jù)央行1月4日公告，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開展100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.20%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有2700億元逆回購(gòu)到期，因此當(dāng)日凈回籠2600億元。

回顧剛剛結(jié)束的2021年，在央行預(yù)調(diào)微調(diào)的流動(dòng)性管理下，走勢(shì)大體平穩(wěn)。今年1月，雖然此前降準(zhǔn)落地向市場(chǎng)釋放了大量長(zhǎng)期資金，但預(yù)計(jì)1月財(cái)政資金的回籠以及春節(jié)取現(xiàn)的擾動(dòng)依然會(huì)產(chǎn)生較大的流動(dòng)性缺口。此外，2022年春節(jié)相對(duì)前置，資金能否平穩(wěn)“過(guò)節(jié)”?

“以超額準(zhǔn)備金的變化作為對(duì)流動(dòng)性缺口的分析，春節(jié)前后影響超儲(chǔ)的因素主要有五個(gè)：春節(jié)期間的現(xiàn)金需求的變化、財(cái)政存款變動(dòng)、信用派生存款、央行貨幣工具的投放與到期、外匯占款變動(dòng)。”國(guó)海證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人靳毅分析認(rèn)為，參考?xì)v史上春節(jié)日期與2022年相近的年份，以及2021年“就地過(guò)年”形勢(shì)下“貨幣發(fā)行”數(shù)據(jù)的變動(dòng)，2022年春節(jié)現(xiàn)金需求可能有1.5萬(wàn)億元，全部體現(xiàn)在1月份數(shù)據(jù)中。同時(shí)，判斷2、3月份“貨幣發(fā)行”環(huán)比下行補(bǔ)充超儲(chǔ)7436億元、5611億元。

此外，東吳證券固定收益首席分析師李勇則表示，“隨著春節(jié)臨近，2022年1月資金面季節(jié)性特征明顯，考慮財(cái)政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，流動(dòng)性缺口約為27800億元。”

而華西證券研究所宏觀首席分析師孫付給出的預(yù)測(cè)更高一些。綜合公開市場(chǎng)操作、政府存款、繳準(zhǔn)、M0以及外匯占款等五個(gè)因素，孫付預(yù)計(jì)2022年1月資金缺口規(guī)模在3.9萬(wàn)億元左右，缺口規(guī)模高于2021年、2020年，與2019年基本相當(dāng)。

往年春節(jié)前后資金面整體呈現(xiàn)先緊后松態(tài)勢(shì)，春節(jié)前期資金利率有所上行、波動(dòng)加大，春節(jié)后資金利率明顯回落，波動(dòng)減小，如果貨幣政策無(wú)需釋放寬松信號(hào)，央行將更傾向于選擇臨時(shí)性的流動(dòng)性投放工具，如逆回購(gòu)來(lái)完成春節(jié)前的流動(dòng)性安排。

靳毅判斷，假設(shè)央行將1月份公開市場(chǎng)工具全部到期續(xù)作，同時(shí)考慮到去年12月份已經(jīng)通過(guò)降準(zhǔn)釋放資金1.2萬(wàn)億元，再加上年末財(cái)政資金加快下?lián)?，近萬(wàn)億元財(cái)政存款進(jìn)入超儲(chǔ)，1月份央行真正需要通過(guò)“結(jié)構(gòu)性工具+公開市場(chǎng)操作”進(jìn)行流動(dòng)性投放的規(guī)模，可能僅有3000億元-4000億元。“所以總的來(lái)看，春節(jié)前銀行間流動(dòng)性缺口并不明顯。”

而孫付亦認(rèn)為，考慮到2021年12月央行已經(jīng)全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，再次降準(zhǔn)的可能性較低，因此預(yù)計(jì)2022年1月央行可能會(huì)采用MLF+逆回購(gòu)(7天和14天)對(duì)沖節(jié)前缺口，保持流動(dòng)性合理充裕。預(yù)計(jì)1月DR007繼續(xù)圍繞政策利率上下波動(dòng)，10年期國(guó)債收益率維持在2.8%附近震蕩。(劉揚(yáng))