貧瘠限制想象力：2 個禮來 = 所有中國上市藥企之和

文｜氨基觀察

天花板是拿來打破的，歷史是用來超越的。

兩個月多前，憑借在阿爾茨海默癥領域的成功，禮來市值一舉跨過 4000 億美元大關，成為全球市值最高的純藥企。

【資料圖】

就在昨夜，禮來再一次創造了歷史。超強二季報發布后，盤中其股價一度達到了 538 美元 / 股，市值超過 5000 億美元，成為全球第一家市值超過 5000 億美元的藥企，約合人民幣 3.6 萬億。

這是什么概念？截至 8 月 8 日收盤，A、港股醫藥板塊 464 家上市藥企總市值合計為 7.4 萬億元。

這意味著，禮來一家企業的市值，足以買下國內上市藥企的半壁江山。如果再加上同樣暴漲的諾和諾德，二者市值合計 6.68 萬億，幾乎能買下整個 A、港股的上市藥企。

事實上，禮來暴漲背后，也有諾和諾德一份功勞。

就在禮來公布二季報的同一天，諾和諾德公布了司美格魯肽的一項積極數據，證明了包括司美格魯肽在內的 GLP-1 類藥物，除了能夠減重控糖，還有其他多種益處。

市場預期再次被打滿，諾和諾德股價應聲大漲 17%，市值達到 4235 億美元。這就是減肥藥帶來的想象空間，不得不再次感慨，GLP-1 締造新藥王的能力。

過去，國內創新藥的貧瘠限制了我們關于天花板的想象力；如今，一些創新藥的奔跑速度又過于超前。減肥藥領域的發展速度，已超出所有人的認知，過去所有的預判經驗在此時已不再奏效。

禮來何時打破自己的記錄，答案或許只有它和諾和諾德知道。

市值一日暴增 642 億美金

禮來用實際行動證明了，大象也能起舞。

昨夜，禮來公布二季度財報后，其股價大漲 14.87%，盤中甚至達到了 538 美元 / 股，市值超過 5000 億美元。截至收盤，禮來市值高達 4951 億美元，較前一日暴增 642 億美元。

那么，禮來的二季報究竟透露了何種訊息，以至美股投資者瘋狂至此？答案在于超強的業績，以及超強的預期。

具體來說，二季度禮來收入為 83.12 億美元，同比增長 28%，主要增長來源于 Tirzepatide、阿貝西利、恩格列凈、依奇珠單抗等的產品營收。鑒于業績展現出的超預期增長，禮來甚至更新了 2023 年財年的財務指導，將公司營收上調 22 億美元至 334～339 億美元。

當然，這只是開胃菜，財報中最讓投資者瘋狂的信息在于，GLP/GLP-1 雙重受體激動劑 Tirzepatide 展現出的潛力。

二季度，Tirzepatide 銷售額已經達到 9.8 億美元，環比增長 72%。基于此，禮來上調 Tirzepatide 全年銷售預期至 40 億美元。

要知道，2022 年 5 月 16 日 Tirzepatide 剛剛在美國獲批上市，用于治療 2 型糖尿病，如今僅過去四個季度，其單季度銷售額就已經要突破 10 億美元。

這種逆天的增長趨勢，放眼整個創新藥歷史，也難找到第二位。哪怕是當紅的 ADC 神藥 DS-8201，在上市三年多時間之后，半年營收才剛剛突破 10 億美元，達到 11.69 億美元。

并且，Tirzepatide 如今的銷售額，還是在重重限制的條件下達成的。

一方面，目前 Tirzepatide 僅獲批二型糖尿病適應癥，想象空間更大的減重適應癥尚未獲得批準；另一方面，制約 Tirzepatide 的產能限制尚未解決。在最新財報電話會議上，禮來表示，雖然公司正在提高一家新生產工廠的產能，但在未來幾個月和幾個季度 GLP-1 產品的供應仍然緊張。

不難想象，未來隨著產能問題的解決、減重適應癥的獲批，Tirzepatide 成為下一個全球 " 藥王 "，只是時間問題。

" 夢幻 " 減肥藥

當然，禮來市值暴漲背后，諾和諾德帶來的利好消息，也有一份功勞。

或許是有意而為，又或許是巧合，就在禮來公布二季報的同一天，諾和諾德公布了減重藥物司美格魯肽的一項積極數據。

8 月 8 日，諾和諾德公布 SELECT 心血管結果試驗的主要結果，結果顯示司美格魯肽能夠將緩和心臟病發作和中風等心血管事件的風險降低 20%。

這一臨床試驗的成功意味著，包括司美格魯肽在內的 GLP-1 類藥物，除了能夠減重控糖，還可能具有其他多種益處的事實得到了證明。

事實上，除了減重，GLP-1 類藥物給患者帶來的益處可能不僅限于改善心血管不良事件。

禮來在電話會議上也提到，有 236 種與肥胖相關的健康并發癥。比如肥胖會使患 2 型糖尿病的風險增加 243%、冠心病的風險增加 69%、高血壓的風險增加 113%，血脂異常的風險增加 74%。

這些健康問題給全球醫療體系都帶去了巨大的壓力。在美國，由于肥胖直接醫療成本達 3700 億美元，間接年度成本超過 1 萬億美元。

目前，GLP-1 類藥物用于減重的適應癥，尚未被納入海外醫保報銷體系。未來，隨著 GLP-1 類藥物在臨床試驗中，不斷證明自己能夠降低這些相關疾病的發病風險，以減少相關疾病給政府帶來的經濟負擔，那么這類藥物用于減肥的適應癥，被納入報銷范圍也不是不可能。

一旦被納入報銷范圍，對 GLP-1 類藥物未來的放量，將起到至關重要的作用。

根據凱撒家庭基金會最近對美國成年人進行的一項調查發現，45% 的人表示對服用 " 安全、有效的減肥藥 " 有興趣，然而如果沒有保險承保，只有 16% 的成年人仍然有興趣服用減肥藥。

這意味著，一旦 GLP-1 類藥物用于減肥適應癥進入美國醫保報銷名錄，相關藥物的銷售上限將再次提高。無論 A 股還是華爾街，預期永遠是最貴的。

因此，當諾和諾德發布上述積極的臨床結果，市場預期進一步被打滿，公司股價也應聲大漲 17%，市值達到 4235 億美元。

如今，禮來和諾和諾德兩個減肥領域主要玩家市值合計達到 9276 億美元，折合人民幣 6.68 萬億，幾乎能買下整個 A 股、H 股的上市藥企。

這就是減肥藥帶來的想象空間，夢幻如斯，恐怖如斯。

為什么是禮來？

回到禮來，兩個多月前，在禮來憑借著阿爾茨海默癥藥物的成功，市值達到了 4000 億美元時，不少人還在擔心，禮來如何穩住 4000 億美元市值。

如今，禮來交出來了一份令人滿意的答卷，公司憑業績的強勢增長與潛在的超強預期，獲得了投資者真金白銀的肯定，也讓其成為歷史上第一家市值超過 5000 億美元的藥企。

我們在見證禮來創造歷史的同時，也應該開始思考一些宏大敘事下的關鍵問題：為什么是禮來？在市值達到 5000 億美元之前，禮來又做對了什么？

雖然從表面上看，禮來市值不斷創造歷史，是由于恰好踩中了阿爾茨海默癥和減肥藥這兩個火熱的賽道。但實際上，禮來的成功并不僅僅是偶然，而是通過在擅長的領域，投以經年累月中的專注，才有了今天的成果。

不管是在減重領域還是阿爾茨海默癥，都是如此。

在阿爾茲海默病這一號稱 " 研發黑洞 " 的領域，禮來堅持了至少幾十年時間。早在 2002 年，禮來就開始針對阿爾茨海默癥進行藥物研發，雖然經過 20 年多的臨床研究，這款藥物以失敗告終了，但經年累月在阿爾茨海默癥領域的探索，為禮來在這一領域的成功奠定了基礎，也就有了另一款阿爾茨海默癥藥物 donanemab 成功的故事。

在減重這一領域，禮來的成功也與多年以來在內分泌領域的積累離不開關系。近百年時間里，禮來一直堅守在降糖領域。以至于，當 GLP-1 類藥物能力圈不斷拓展到減重領域時，禮來能夠繼續在這一領域占據優勢。

可以說，今天禮來的成功，不是恰好踩到了風口，而是等的時間足夠久、積累足夠多，才抓住了風口。

對于國內藥企來說，如同禮來一樣達到 5000 億美元的市值，固然還是一個遙不可及的夢，但是禮來堅持差異化布局、經年累月專注于優勢領域，最終讓自己在激烈的創新藥環境中保持競爭力的啟示，對于國內藥企而言，仍是頗具參考意義的。