430億回購穩信心，螞蟻估值三年跌七成，新想象力來自何方？

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7月9日，阿里巴巴（9988.HK）在港交所發布公告，稱收到其持有33%股權的非并表關聯方螞蟻科技集團股份有限公司的通知，螞蟻集團將召開股東大會，以批準（除其他事項外）螞蟻集團向其全體股東回購不超過7.6%股份的議案。如果螞蟻集團完成回購，需動用約431億元自有資金。

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股票回購計劃被認為是螞蟻集團穩住市場信心的一大舉措。在此之前，其經歷了從IPO折戟到監管整改接近尾聲的漫長兩年多時間，如今股票回購意味著其進入到了新運行階段，這對整個互聯網平臺也有著積極效用，意味著平臺經濟也隨之進入到一個更規范的發展軌道之中。

與此同時，市場又重新燃起了對與螞蟻集團重啟上市的想象，不過這可能無法在短時間內完成，股票回購即給部分想要快速退出股東們的建立了一個通道。相較再次上市的不確定性，整改周期臨近結束的螞蟻集團新發展方向，其新航向指向何方或許更有討論意義。

估值定價大幅縮水，5671億較上市時減少七成

7月7日，中國人民銀行、國家金融監督管理總局、中國證監會聯合宣布，平臺企業金融業務存在的大部分突出問題已完成整改，并公布了對部分平臺企業的行政處罰。其中自2020年底接受整改至今長達兩年半的時間里，作為其中最大事件方之一的螞蟻集團，其整改期也臨近落下了帷幕。

整改落地尾聲的第二日螞蟻集團即啟動了股票回購計劃。擬議股份回購價格代表螞蟻集團估值金額約為5671億元人民幣（約784.8億美元）。螞蟻集團表示本次回購遵循市場化原則操作。為合理確定回購價格，螞蟻集團參考市場慣例，聘請了國內外知名投行作為財務顧問，并根據其出具的估值報告進行了定價。

據悉，螞蟻集團此次回購的股份將轉入員工股權激勵池。另一方面，螞蟻集團回購考量是滿足股東流動性需求，這意味著一部分外部股東在面對上市不確定性的當下，可以在此時選擇退出，拿到相應的投資或虧損收益。

一個明顯的對比是，此時回購時確定的5671億估值，相比較其IPO2.1萬估值已相去甚遠，減少了大約1.5億，縮水了七成。同比螞蟻集團2018年C輪融資時9600億的的估值也也減少了大約近4000億，估值下降約40%。

2020年10月下旬，根據螞蟻集團彼時的招股書，其計劃籌資金額高達2600億人民幣，計劃同時在A股和港股上市，被稱為是全球歷史最大IPO。不過，隨后中國人民銀行等四機構約談了當時螞蟻集團管理層，上交所叫停了螞蟻集團上市計劃，隨后螞蟻集團進入監管整改周期。

螞蟻集團進入到監管周期，這家金融科技公司也急轉直下，公司首要目標由發展轉為了配合監管要求并整改，公司利潤也隨之有所下降。

根據螞蟻集團招股書，其2019年實現凈利潤180億，2020上半年實現凈利潤219億元，超過2019全年。而根據阿里巴巴披露的2023財年數據計算，2022年全年螞蟻集團利潤約311.94億元，較2021年729.82億元利潤同比下降57%。由于利潤相比凈利潤還需打上一個所得稅費用的折扣，螞蟻集團或在2020年利潤達到頂峰后隨之下降。

利潤下降的主要緣由是，監管的進入影響了其金融業務的規模和利潤水平。同時，市場主流觀點認為，在國內互聯網公司市值普遍低迷情況下，螞蟻集團又經歷一段長周期的大刀闊斧整改，其最新估值定價的大幅跳水實則在市場預期的范圍之內。

面對螞蟻集團的公開對外回購，重要股東之一的阿里巴巴表示，“阿里巴巴正在考慮是否參與擬議的股份回購”。如參與阿里巴巴于螞蟻集團持有的33%的股份將進一步降低。事實上，螞蟻遭遇的境遇也一直是阿里巴巴股價的晴雨表，整改落地尾聲的7月7日，阿里巴巴美股價格即應聲上漲8.07%。

整改方向：降低金融風險與“去阿里化”并行

2020年11月2日晚,中國銀保監會、中國人民銀行就《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(征求意見稿)》公開征求意見，文件監管收緊所指的小貸業務是螞蟻集團主營的花唄、借唄業務，這也被認為是讓螞蟻集團上市戛然而止的命門之一。

有數據表明，自2015年至2020年上半年螞蟻集團依靠聯合貸款以及助貸模式規模達到2.15萬億元規模，按照新網貸辦法螞蟻的出資比例將不得低于30%，而此前其杠桿比例遠超于此，被監管認為有著極大的金融風險。一定程度上，這也是民間對螞蟻金融服務情緒比較大的領域所在。

2021年4月，螞蟻集團稱金融管理部門對其提出五項重點業務領域的整改要求：整體申設金融控股公司；支付業務回歸支付本源；申設個人征信公司；加強金融消費者適當性管理；規范關聯交易與完善公司治理。

總結過去兩年多螞蟻集團的整改方向，大概可以分為兩大部分，一是圍繞金融領域的規范化，降低可能存在的金融風險，其二是調整公司治理結構，與阿里巴巴隔離成為主基調。

2021年6月，重慶螞蟻消費金融有限公司簡稱螞蟻消金正式成立，其承接了花唄和借唄這兩個原本由小貸公司承接的業務，金融公司的成立也明確了銀保監會作為其監管主體，讓監管更加透明化和規范化。此外螞蟻集團還于2022年1月停止運行了“相互寶”業務，這是一款用戶間可互助的金融服務產品。

自2020年年底到2023年年初，螞蟻集團用兩年時間完成了一個階段的金融業務規范工作。2023年1月，中國人民銀行出席國新辦發布會時表示，金融管理部門指導督促螞蟻集團等14家大型平臺企業過去金融業務存在的大多數問題已基本完成整改，金融業務不斷規范。

與此同時在這個月，螞蟻集團完成了公司治理架構上的重大調整。2023年1月其發布了《螞蟻集團關于持續完善公司治理的公告》，架構調整可分為兩條：

其一，阿里巴巴創始人馬云不再是螞蟻集團實際控制人。經過一系列股東結構調整，馬云對螞蟻集團53.46%股份表決權下降到6.208％，不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制螞蟻集團的情形。其二，螞蟻集團相關管理層成員不再擔任阿里巴巴合伙人，進一步提升公司治理的透明度和有效性，強化與股東阿里巴巴集團的隔離。這也意味著螞蟻集團和阿里巴巴在人員管理和業務展開方面相互獨立，后者僅持前者部分股份。

加強平臺生態建設，去做一個互聯網科技公司

螞蟻集團現有五大核心業務，分別為數字支付、數字互聯、數字金融、數字科技和國際跨境支付。基于這些業務2022年螞蟻集團明確了“數字普惠、綠色低碳、科技創新、開放生態”的發展戰略。

支付領域支付寶與微信支付一直存在著3：7的占比，存有一定市場份額差距；數字互聯和數字金融方向上，支付寶過去一直在向小微商戶和個體經營者降費讓利，支付寶數據稱近2022年即讓利超100億；數字科技主要集中在科技創新層面，螞蟻集團稱去年研發投入為204.6億元；而在國際跨境支付上，有媒體統計稱螞蟻在境外覆蓋的國家與地區數量超過70個，滲透率較高國家有韓、日、新加坡等地，與微信支付仍在鏖戰之中。

事實上，相比較綠色低碳、科技創新這兩個更務虛的戰略方向，數字普惠和開放生態看作是螞蟻集團當下階段發展的核心戰略重點，這關乎著螞蟻集團究竟想做成一個怎樣的公司。關于這兩大方向，過去兩年圍繞旗下支付寶這一APP所做的調整，即可見螞蟻集團的方向。

首先支付寶很明顯想提升自身用戶時長及粘性，于是在“生活”Tab欄中上線了直播頻道、同時簽約NBA進行播放短視頻。簽約NBA足以說明支付寶想要擺脫一個單純工具類應用短用戶時長的宿命，NBA幾乎是當下費用最昂貴的體育賽事版權，騰訊2019年簽約達成的是完整賽事5年15億美元的費用，而此次支付寶僅為播放NBA短視頻，但一定價格不菲。

另一端，支付寶也想要服務好B端商家和品牌商。2022年7月，支付寶舉行合作伙伴生態大會，會上起公布了小程序、生活號、商家券、公域推廣體系4大產品悉數宣布升級，進一步為商家和服務商接入降門檻、提效率。以小程序為例，商家只要擁有小程序，即可在首頁搜索欄搜索直達商家專區。

有統計稱2022年6月，通過支付寶掃一掃進入小程序的月活用戶同比增長100%，通過搜索進入小程序的月活用戶同比增長87%。

據藍鯨財經了解，過去兩年支付寶走的是流量普惠路線。以動漫IP合作為例，其不僅合作上線好萊塢迪士尼、韓國LINEFRIENDS，也同本土形象IP阿貍合作上線品牌專區，阿貍自2021年年底上線一直運營至今，且并不向支付寶繳納營運費用，對于小品牌商而言自然是又多了一個賣貨渠道。

事實上，螞蟻集團的五大核心業務都集中到了一個承載平臺—支付寶，而當下的支付寶已經進入到了一個更精細化的平臺流量運營中，它正在努力通過引入內容和商家來盤活旗下8億消費用戶。其方向也可看作對自身的再次夯實定位，螞蟻集團不想做一個純金融公司，而是更想成為一個互聯網科技平臺。

當下市場再度燃起了對與螞蟻集團上市的想象，但這可能并非當務之急，今年年初螞蟻集團即表示沒有啟動上市計劃。路漫漫其修遠兮，當重新修煉好了內功以及平臺業務有了進一步提升之時，重啟上市會是那個自然會發生的事件。