大跌眼鏡，京東方好夢半年游

文 | 摩羯商業(yè)評論，作者 | 摩羯科技組

近期，京東方戶舉辦了 2023 年度的全球創(chuàng)新伙伴大會 2023。在大會上，京東方可謂是把氛圍感拉滿，不僅邀請邀請百余各領域專業(yè)人士發(fā)表相關主題演講，還找來了高通、榮耀、紅旗、蔚來等十余家生態(tài)伙伴前來 " 站臺 "。

京東方用了 " 屏之物聯，融合共生 " 作為大會主題，借著高調、浮夸的宣傳基調，似乎在暗示著京東方已經從一個屏商轉變?yōu)橘x能中國科技企業(yè)的科技服務商。

【資料圖】

然而，京東方脫離實際的 " 空中樓閣 " 正在被殘酷的現實擊穿。這一現實就是京東方 " 十年最差 " 的糟糕業(yè)績，以及拓展并不順利的新業(yè)務。

而且，在會上京東方董事長陳炎順表示，未來 3 年，京東方還將在技術研發(fā)方面投入超過 500 億元。以這兩年公司業(yè)績和財務情況，真的要為京東方捏一把冷汗。

01 " 果鏈一哥 " 半年坐過山車

一提到果鏈中的中國企業(yè)，很難不想到京東方。去年年中，就有消息稱，京東方與蘋果簽署了 OLED 面板供應協議，將要為 iPhone 14 供應 5000 萬塊 OLED 屏。不過這一消息始終未得到證實。

在今年 1 月 4 日，分析師郭明 _ 發(fā)推文爆料：京東方已擊敗三星，取得今年下半年新款 iPhone 15 與 15 Plus 大部分顯示屏訂單。若未來數個月開發(fā)與生產順利，京東方將斬獲 iPhone 15 與 15 Plus，成為蘋果今年最大的屏幕供應商，供應比重約 70%。

郭明 _ 爆料京東方將成為新款 iPhone 最大顯示屏供應商，來源：推特

這一消息讓國內果鏈圈為之振奮，若真的實現，這將是中國制造的里程碑。

然而，自那篇爆料的 " 小作文 " 之后的半年，京東方似乎再沒有振奮人心的好消息。反而，關于丟掉了 iPhone 屏幕訂單的負面新聞，還有不堪入目的業(yè)績表現，幾乎讓京東方 " 跌落神壇 "。

今年 3 月，韓媒 The Elec 報道，京東方在生產 iPhone 15 系列的 OLED 顯示屏時出現漏光問題，將很難參與 6 月左右進行的 iPhone 15 系列首批 OLED 面板的大規(guī)模生產。消息還指出，三星將緊急補位，于 5 月中旬開始陸續(xù)生產 iPhone 15 和 iPhone 15 Pro 系列的 OLED 屏幕。

消息一出，市場一片嘩然，還有投資者在互動易平臺要求公司辟謠，而針對投資者疑問，京東方 A 統一回復稱，公司對于媒體基于市場傳聞的報道不予置評。

京東方針對投資者對 OLED 屏漏光的回復，來源：深交所互動易

這不是第一次傳京東方被蘋果 " 砍單 " 了。去年 5 月，還是這家韓國媒體報道，蘋果因京東方在未獲得允許的情況下，擅自修改了蘋果的屏幕設計，而決定取消京東方 iPhone 14 系列 OLED 屏幕 3000 萬臺的訂單。

考慮到三星和 LG 是京東方在果鏈的最大的競爭對手，這家韓媒可能存在不實報道的嫌疑。但京東方消極的回應，也同樣值得玩味。

從去年 9 月京東方在業(yè)績說明會上表示 " 面板價格已筑底 "，到今年 3 月傳聞被蘋果 " 砍單 "，京東方的好日子也就過了半年，股價也從去年 9 月最低 3.17 元一路漲到今年 3 月最高的 4.14 元。隨著 4 月公布了 2023 一季度的慘淡業(yè)績，京東方的好夢只做了半年，就被打回原形。

02 紅海賽道被雙 " 殺 "：舊業(yè)務難回暖，行業(yè)整體下行

今年以來京東方的股價迎來了一波反彈，從年初的 3.3 元 / 股漲到最高 4.48 元 / 股，漲幅超過 30%，雖然之后股價有所回落但目前仍保持在 4 元之上。作為對比，今年上半年 A 股上證指數仍徘徊在 3200 點。有趣的是，京東方股價上漲，是在面板行業(yè)持續(xù)下行、經營業(yè)績持續(xù)不振，甚至更加惡化的前提下發(fā)生的。

股價的反彈如果沒有基本面的支撐，那靠的是什么呢？

答案是券商研究員的力推和捧吹。據不完全統計，整個上半年給予京東方 " 買入 " 和 " 增持 " 評級的研究機構達 15 家左右，不乏有中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券這樣的大券商。

今年上半年給與京東方 " 買入 " 或 " 增持 " 評級的研究機構，來源：Wind

不過，與券商極力唱多相反的是，今年以來基金對京東方的持倉卻在大幅削減，從 3.15% 降到 1.85%。而這些基金絕大部分都是在去年四季度陸續(xù)加倉，也就是在京東方 " 半年美夢 " 期間。

這些機構如此 " 高拋低吸 " 炒短線，配合賣方集體發(fā)研報唱多，不免讓人產生是否存在賣方吸引散戶抬高股價掩護機構出貨的嫌疑。

2022 年三季度末至 2023 年一季度末的京東方基金持倉變化，來源：Wind

當然，京東方股價的上漲除了券商研究員的 " 配合演出 " 之外，更需要公司自身不斷向外輸出 " 樂觀預期 "，即便被行業(yè)不景氣、業(yè)績難起色連續(xù) " 打臉 " 后，仍要硬著頭發(fā)吆喝著 " 老鄉(xiāng)別走 "。

2021 年，在 2021 年的行業(yè)高景氣背景下收獲亮眼業(yè)績之后，京東方在 2022 年遭遇了 " 滑鐵盧 "。

財報顯示：2022 年京東方實現營業(yè)收入 1784.14 億元，同比下降 19.28%；歸母凈利潤 75.51 億元，同比下降 70.91%。這兩大核心業(yè)績數據，幾乎創(chuàng)下了京東方近十年以來的最差記錄。

不過，去年 9 月的業(yè)績說明會上，京東方董事長陳炎順卻用了 " 面板行業(yè)已到筑底階段，出現止跌跡象 " 的說法，向市場和投資者傳達了公司即將 " 轉危為安 " 的樂觀前景。

面板行業(yè)真的如陳炎順所言，已經筑底即將回升嗎？從京東方一季度的業(yè)績情況來看，我們很難做出這樣的判斷。

財報顯示，京東方在今年一季度實現營業(yè)收入 379.73 億元，同比下降 24.77%；歸母凈利潤 2.47 億元，同比下降 94.36%。公司業(yè)績并無起色：收入并沒有企穩(wěn)，還在下降；凈利潤暴跌九成多，更是科技股罕見。

2021Q1-2023Q1 京東方單季營業(yè)收入及其變化率，數據來源：京東方財報

實際上，陳炎順對面板行業(yè)走勢的判斷，在半年后被 " 狠狠地打臉 " 了。然而，糟糕的業(yè)績從去年延續(xù)到今年年初卻不影響陳炎順一如既往的 " 樂觀 "。

在今年 4 月業(yè)績說明會上，陳炎順提到："2023 年面板行業(yè)處于修復過程，會呈現先抑后揚趨勢，這一趨勢從三月已經顯現。" 京東方如此嘴硬，是要向股民們傳遞一個信息：我們的業(yè)績不好，但是最差的時候快過去了。

隨著筆者仔細分析，可以發(fā)現，京東方的業(yè)績不但沒有觸底，反而有所惡化—— 2023 一季度，京東方的營業(yè)成本超過營業(yè)收入，致使公司扣非凈利潤為負，這是繼去年四季度后，連續(xù)兩季度扣非凈利潤為負。

2021Q1-2023Q1 京東方單季歸母凈利潤（單位：億元），數據來源：京東方財報

實際上，" 面板雙雄 " 的另一家 TCL 科技的日子也并不好過。TCL 科技一季度實現營業(yè)收入 394.43 億元，同比下降 2.77%，其中半導體顯示業(yè)務收入 151.2 億元，同比下降 24.5%；實現歸母凈利潤 -5.49 億元，上年同期歸母凈利潤則為 13.53 億元，主要是由于半導體顯示也就是面板業(yè)務表現糟糕。

京東方和 TCL 兩大面板龍頭持續(xù)惡化的業(yè)績，證明了面板行業(yè)仍在下行區(qū)間。陳炎順在業(yè)績會上提到的 " 面板行業(yè)先抑后揚趨勢從三月已經顯現 " 顯然只是一廂情愿。

再綜合面板價格和出貨量情況來看，我們也很難得出面板行業(yè)已經呈現出筑底復蘇的結論。

從面板價格來看，液晶電視面板價格從 2021 年 7 月觸及高點之后持續(xù)下行，到最低點所有尺寸的面板價格幾乎 " 腰斬 "，而今年以來電視面板價格有所回升。而電腦液晶顯示屏和筆記本的面板價格從高點回落之后，目前還沒有出現價格回升的勢頭。

2020M1-2023M5 全球液晶顯示屏和筆記本面板價格走勢（單位：美元 / 片），數據來源：Wind

面板價格暴跌直接導致近兩年京東方計提大額存貨跌價準備。2022 年，京東方計提資產減值近 115 億元，其中存貨跌價準備約 111 億元。要知道截止 2023 年一季度末京東方賬面存貨價值也僅為 240 億，存貨跌價準備的計提不僅影響京東方的利潤，還會對其資產流動性產生一定的影響。

2022 年京東方存貨跌價準備計提情況，來源：京東方財報

再從面板價格出貨量來看，電視 LCD、顯示器 LCD 和筆記本 LCD 的出貨量在年初都經歷了一個短暫的急跌，之后出現企穩(wěn)回升。根據最新數據，除了電視 LCD 出貨量較為平穩(wěn)之外，顯示器 LCD 和筆記本 LCD 還處在底部區(qū)間，離 2021 年中 -2022 年中的高峰期出貨量尚有一定距離。

2020M1-2023M5 全球 TV、顯示器和筆記本的 LCD 出貨量變化（單位：百萬個），數據來源：Wind

最后再看面板行業(yè)最重要的下游應用終端——消費電子產品。根據艾媒咨詢，2022 年全球電子消費品市場收入為 10566.9 億美元，相比 2021 年的 10858 億美元，下降約 2.68%，是從 2015 年以來首次同比下降。消費電子需求萎縮對面板行業(yè)的復蘇形成較大的阻礙。

進入今年，消費者對電子產品需求依舊疲軟。以上半年最火的電商購物折扣季 "618" 為例，市場研究機構 TechInsights 近期發(fā)布的報告顯示，今年 618 期間，智能手機的銷量為 1340 萬部，同比下降 7%，其中蘋果的份額就高達 42%；據奧維云網（AVC）線上推總數據顯示，今年 618 期間，中國彩電線上市場零售量規(guī)模為 249.9 萬臺，同比下降 12.9%。

" 果鏈 " 不保，庫存壓頂，消費疲軟，京東方的 2022 實不報好過。

03 藍海賽道出變數：切換 VR 變數大，汽車顯示競爭白熱化

顯然，京東方最具優(yōu)勢的 TV 和電腦端的 LCD 市場的增長已然乏力。手機 OLED 業(yè)務雖然近年來有所突破，但同樣面臨全球智能手機消費萎縮的處境。千億市值的京東方若想 " 大象起舞 "，必須要探索出新的業(yè)務增長路徑來。

從京東方近兩年的營業(yè)收入構成來看，除了顯示器件和物聯網創(chuàng)新業(yè)務之外的其他業(yè)務，占比均較小，短期內難以成氣候。因此，京東方未來發(fā)力的新業(yè)務，大概率還是集中在電子顯示領域，目前看來主要是 VR 顯示和汽車顯示屏這兩大電子顯示領域的增量賽道。

京東方 2021 年和 2022 年的營業(yè)收入構成情況，來源：京東方年報

目前在全球，頭顯雖然藍海市場，但一直啟動乏力。

TrendForce 集邦咨詢研究顯示，2023 年全球 VR 及 AR 裝置出貨量共計 745 萬臺，同比下降 18.2%。相比全球幾個億的消費人口，這個數字簡直少得可憐，況且出貨量還在下降。

以斥數十億美元豪賭元宇宙和 VR 設備的 Meta 為例，去年扎克伯格雄心勃勃發(fā)布 VR 設備高階版本 Quest Pro，然而上市半年多時間，由于其高昂的價格和糟糕的評價，其銷量遠不及預期。為此，今年 3 月 Meta 在宣布將 Quest Pro 價格下調 30% 的同時，還決定不再生產第二代 Quest Pro。

頭顯賽道的瓶頸，在于目前全球范圍內還沒有一個爆款產品出現，也就意味著尚未有突破性技術進展。

今年 6 月，蘋果在 WWDC 2023 上正式發(fā)布其首款混合現實頭顯產品 Vision Pro，有望成為破冰者。

從目前的市場熱度和媒體風評來看，Vision Pro 有望復制 iPhone 引領智能手機浪潮的奇跡、成為 VR/AR/XR 時代第一個真正意義上爆品。

早已離開顯示屏行業(yè)第一梯隊的夏普，憑借向 Meta Quest 2 系列供應 VR 顯示器，在 2021 年創(chuàng)收超 2 億美元。三星、LG Display、索尼等傳統電子顯示屏巨頭虎視眈眈，在這一藍海賽道加緊布局。

不過和智能手機產業(yè)鏈邏輯類似，作為上游供應商，VR 顯示屏制造商只有拿到龍頭企業(yè)和爆款產品的訂單，才能在短時間內快速起量。

有消息稱，蘋果 Vision Pro 目前所使用的高分辨率 Micro OLED 顯示面板，首批由索尼獨家供應。亦有消息人士透露，從第二代開始，LG Display 有望成為 Vision Pro 最大的顯示屏供應商。據悉，LG Display 自 2020 年以來一直在測試微型 OLED 面板，為擴展 XR 市場做準備。

來源：IT 之家

相比早已布局在 VR 顯示領域的老對手們，京東方顯然還是個 " 菜鳥 "，其在 2021 年才實現相關產品的批量出貨。不過京東方的決心可不小。去年 10 月，京東方拋出 290 億元的項目投資計劃，將于 2025 年實現投產，擬加碼布局 VR 顯示產品市場。

對于掙扎在行業(yè)下行期的京東方來說，在還沒有拿到爆品訂單的前提下，就計劃燒這么多錢豪賭 VR 顯示，最終會不會 " 竹籃打水一場空 "？屆時，如果電視與顯示器面板行業(yè)景氣度還未回升，京東方就危險了。

與 VR 顯示屏賽道相比，另一個顯示屏領域的增量市場——汽車顯示屏已步入競爭白熱化的階段。

區(qū)別于傳統燃油車的兩塊液晶屏，隨著乘用車電動化、智能化、網聯化的不斷推進，汽車顯示屏的多屏化、大屏化已經成為不可逆的行業(yè)趨勢。往車里塞更多、更大的屏幕，似乎已成為了一種主流。

比如去年 9 月上市的理想 L9，不僅中控屏和副駕娛樂屏均為 15.7 英寸 OLED 屏，還在車頂搞了塊 15.7 英寸的小電視，甚至在方向盤上也采用了交互屏。

理想 L9 多屏，來源：理想汽車官網

在多屏化的驅動下，群智咨詢預計，2020 年，全球車載顯示面板出貨量將從 2022 年的 1.76 億片暴增到 2025 年的 2.26 億片。

2019-2022 年中國新能源汽車車載屏幕尺寸統計情況，來源：群智咨詢

相比頭顯行業(yè)的 " 菜鳥 " 地位，京東方在汽車顯示屏市場還有一定的競爭優(yōu)勢。

根據群智咨詢最新統計數據，去年前三季度的全球車載顯示屏市場，京東方旗下車載顯示業(yè)務平臺——京東方精電出貨約 2383 萬片，其中前裝市場出貨約 1621 萬片，市場份額為 12.4%，位列行業(yè)第三。天馬微電子和日本顯示（JDI）分別排在前兩位，友達光電、LG Display 也占據一定的市場份額。

2022 年前三季度全球車載顯示屏市場份額情況，來源：群智咨詢

前兩年，和京東方類似，多家面板廠商在消費電子產品面板需求萎縮的大環(huán)境下，不約而同地加快對汽車顯示屏業(yè)務的布局，導致市場競爭愈發(fā)激烈和殘酷。

而與在電視、電腦 LCD 面板的一騎絕塵以及手機 OLED 的后來居上不同的是，京東方在汽車顯示屏領域面臨許多實力不俗的競爭對手，想要再上一個臺階難度可想而知。

京東方精電在 CES 2022 展出多項車載顯示產品，來源：公司公告

比如，天馬微電子，自 2020 年來連續(xù)兩年在車載顯示 TFT 和車載儀表領域出貨量保持全球第一，同時實現了收入高速增長。其汽車顯示屏業(yè)務已實現了國際主流 Tier1 和汽車集團客戶全覆蓋，積累了上百個品牌、上千款車型的量產經驗。

而且，京東方精電超過 70% 的收入來自中國地區(qū)。公司 2022 年在中國地區(qū)的收入相比 2021 年增加 48%，雖然增幅不算低，但與 2022 年中國新能源汽車 93.4% 的增速相比，增長還是慢了太多，可見行業(yè)內涌現出了越來越多的競爭對手。

更值得擔憂的是， VR/AR/XR 設備的未來出貨量有望快速增長，汽車的全球銷量增速在明顯放緩，甚至在個別年份出現停滯。目前眾多在該領域內的玩家主要賺的是汽車大屏 / 多屏滲透率提升的錢。未來隨著大屏 / 多屏滲透率逼近高位，行業(yè)勢必將面臨增長減速，可能將使得行業(yè)競爭更加 " 內卷 "。

綜合來看，無論是 VR 顯示還是汽車顯示，京東方拓展新業(yè)務增長點之路并不是一帆風順，還存在很多變數和不確定性。