蜜雪冰城擬登陸深交所 新式茶飲爭(zhēng)相擁抱資本市場(chǎng)

新式茶飲連鎖企業(yè)蜜雪冰城A股上市申請(qǐng)日前獲受理并正式預(yù)披露招股書，擬登陸深交所主板。而在蜜雪冰城沖刺A股前，另一行業(yè)巨頭奈雪的茶已于今年6月30日在港上市。新式茶飲連鎖企業(yè)爭(zhēng)相上市，反映出我國(guó)現(xiàn)制茶行業(yè)不斷創(chuàng)新發(fā)展，是我國(guó)茶產(chǎn)品市場(chǎng)中成長(zhǎng)最快的子品類。機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，2020年現(xiàn)制茶飲的零售額規(guī)模已達(dá)1135億元，其預(yù)計(jì)2020年-2025年，我國(guó)現(xiàn)制茶飲的零售額規(guī)模將增長(zhǎng)至3400億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為24.5%。

根據(jù)招股書，蜜雪冰城主要采用“直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)，加盟連鎖為主體”的銷售模式，通過門店銷售現(xiàn)制飲品與現(xiàn)制冰淇淋產(chǎn)品。截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有門店數(shù)量22276家，根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，蜜雪冰城的門店數(shù)量位居國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)第一。值得一提的是，蜜雪冰城并不差錢，截至今年一季度末，賬上貨幣資金余額為30.67億元，2021年全年，更是靠著2萬余家門店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.51億元、歸母凈利潤(rùn)19.10億元。

開店速度堪稱瘋狂

招股書顯示，蜜雪冰城成立于2008年4月30日，張紅超、張紅甫兩兄弟為公司控股股東及實(shí)際控制人，本次股票發(fā)行前，二者合計(jì)直接持有公司85.56%的股份，各持股42.78%。目前，張紅超為蜜雪冰城董事長(zhǎng)，張紅甫為公司董事、總經(jīng)理。蜜雪冰城前五大股東還包括龍珠美城、高瓴蘊(yùn)祺、天津磐雪，分別持股4%、4%、2%。

招股書顯示，蜜雪冰城是國(guó)內(nèi)門店數(shù)量最多、規(guī)模最大、品牌影響力最強(qiáng)的現(xiàn)制飲品連鎖企業(yè)之一，通過“直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)，加盟連鎖為主體”的方式打造現(xiàn)制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌“幸運(yùn)咖”和現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”。

近幾年，蜜雪冰城的開店速度堪稱瘋狂。2019年至2021年，該公司門店年平均凈增加6643家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為68.49%。2022年1-3月，公司門店數(shù)量?jī)粼黾?765家，其中新開門店數(shù)達(dá)1943家，算下來平均一天新開約22家店。截至2022年3月末，蜜雪冰城約有2.23萬家門店，門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋了境內(nèi)31個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市。在海外市場(chǎng)，蜜雪冰城于印尼、越南也已分別開設(shè)了317家、249家門店。但蜜雪冰城龐大的門店網(wǎng)絡(luò)主要依靠加盟支撐。招股書顯示，截至2022年3月末，蜜雪冰城加盟門店約2.22萬家，自營(yíng)門店僅47家。

據(jù)蜜雪冰城招股書，目前，現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)中，喜茶、奈雪的茶采取直營(yíng)模式;蜜雪冰城、書亦燒仙草、古茗、一點(diǎn)點(diǎn)、茶百道等品牌主要采取加盟模式。而從市場(chǎng)格局來看，門店數(shù)量較多的品牌均以加盟模式為主，如古茗門店超6600家、書亦燒仙草門店超6500家。對(duì)比之下，走直營(yíng)路線品牌的門店規(guī)模要小得多，奈雪的茶為900+、喜茶為800+、茶顏悅色為500+。

招股書顯示，根據(jù)艾媒咨詢報(bào)告，2021年度中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為2796億元，其中蜜雪冰城品牌門店2021年度終端銷售額約為200億元，約占現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的7.15%。此外，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告，2021年我國(guó)現(xiàn)制茶飲門店約39萬家，“蜜雪冰城”品牌境內(nèi)門店2021年末數(shù)量約2萬家，約占現(xiàn)制茶飲門店總數(shù)的5.13%。

賣吸管一年就收入3億元

從收入構(gòu)成上來看，2022年1-3月，蜜雪冰城食材銷售金額合計(jì)17.56億元，同比增長(zhǎng)72.16%;包括杯子、吸管、包裝袋在內(nèi)的包裝材料銷售金額合計(jì)3.78億元，同比增長(zhǎng)15.55%;包括冷藏柜、冰淇淋機(jī)、制冰機(jī)在內(nèi)的設(shè)備設(shè)施銷售金額為1.16億元，同比增長(zhǎng)4.78%。加盟管理費(fèi)為6378.13萬元，同比增長(zhǎng)2.62%。

而早前登陸港股的奈雪的茶(02150.HK)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.97億元，不到蜜雪冰城同期的一半，并且經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)虧損為1.45億元。但本質(zhì)上，蜜雪冰城做的生意就與走直營(yíng)路線的喜茶、奈雪們不同。蜜雪冰城在招股書中介紹，公司收入主要來源于向加盟商銷售各類制作現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋所需食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營(yíng)運(yùn)物資等產(chǎn)品，并提供加盟管理服務(wù)。

不過，賺錢的大頭不是加盟費(fèi)，而是賣原料。蜜雪冰城的加盟管理費(fèi)在整體營(yíng)收中一直只占據(jù)2%左右，向加盟商出售食材才是主體。蜜雪冰城自己生產(chǎn)包括固體飲料，如奶茶粉、咖啡粉等;飲料濃漿，如百香果果醬、芒果飲料濃漿等;果醬，如草莓果醬、黃桃果醬等等在內(nèi)的產(chǎn)品。2022年1至3月，蜜雪冰城僅向加盟商銷售食材就取得17.56億元收入，貢獻(xiàn)了72%的營(yíng)收。此外，包裝材料、設(shè)備設(shè)施由公司從外部第三方采購(gòu)成品后直接銷售，二者的營(yíng)收占比分別約為15%、5%——單是吸管，2021年蜜雪冰城就能獲得3.06億元的收入。

成本上升拉低整體毛利率

與同行對(duì)比，蜜雪冰城的毛利率較低，今年一季度為30%左右，顯著低于同行業(yè)可比公司，甚至僅為奈雪的茶、瑞幸咖啡的一半左右。招股書顯示，由于奈雪的茶為直營(yíng)模式，瑞幸咖啡以直營(yíng)模式為主，其收入為門店對(duì)外銷售飲品等產(chǎn)品的收入，營(yíng)業(yè)成本僅含材料成本，因此其毛利率高于自己以及其他以加盟模式為主的同行業(yè)可比公司。

但蜜雪冰城賺錢越來越難了。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%，剔除2020年起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷售費(fèi)用中的運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本的影響因素后，2019年至2022年1-3月，蜜雪冰城的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%，呈下降趨勢(shì)。

由于蜜雪冰城主要賺供應(yīng)鏈的錢，原材料成本波動(dòng)對(duì)其毛利率影響較大。根據(jù)招股書，其原材料中各類糖漿、奶粉等市場(chǎng)價(jià)格有不同程度上漲，部分水果平均采購(gòu)價(jià)受市場(chǎng)行情影響上行;包裝材料則受限塑令影響，改用紙吸管及可降解吸管采購(gòu)成本較高。無論如何，蜜雪冰城成長(zhǎng)為龐然巨物或許驗(yàn)證了下沉市場(chǎng)的廣闊。

廣東省食安保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)朱丹蓬認(rèn)為，蜜雪冰城與奈雪的茶、瑞幸咖啡不同，選擇的是高性價(jià)比的路線，匹配了不同消費(fèi)者對(duì)于新中式茶飲的核心需求跟訴求。“價(jià)格低廉意味著不可能暴利，如果蜜雪冰城毛利率較高，也意味著產(chǎn)品的品質(zhì)將可能存在問題。”招股書顯示，蜜雪冰城現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品均價(jià)6-8元，遠(yuǎn)低于奈雪的茶、喜茶、茶顏悅色，即便是同為加盟模式，也很少有品牌低于這個(gè)價(jià)格。

“體驗(yàn)+社交”打開增長(zhǎng)空間

資料顯示，新式茶飲指在傳統(tǒng)現(xiàn)制茶飲的基礎(chǔ)上進(jìn)行產(chǎn)品改良及創(chuàng)新的新式現(xiàn)制茶飲，通常使用原茶、鮮奶、鮮果等原輔食材，并將其進(jìn)行多樣化搭配及融合，且定期推出差異化新品。品牌營(yíng)銷模式注重“線上+線下”“體驗(yàn)+社交”。

隨著新式茶飲受追捧，現(xiàn)制茶飲的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2015-2020年，現(xiàn)制茶飲的零售額規(guī)模從422億元增長(zhǎng)至1135億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為21.9%;2020-2025年，預(yù)計(jì)現(xiàn)制茶飲的零售額規(guī)模將增長(zhǎng)至3400億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為24.5%，增速顯著高于其他茶產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士表示，新式茶飲商業(yè)模式包括直營(yíng)和加盟兩種。高端茶飲重視品控，保證口碑，注重品牌效益，以直營(yíng)為主，但門店擴(kuò)張對(duì)公司現(xiàn)金流要求較高，依賴資本支持，因此擴(kuò)張速度相對(duì)較慢。中低端茶飲追求快速擴(kuò)容、門店加密，注重規(guī)模效應(yīng)，以加盟為主，但加盟模式不利于品控和確保服務(wù)質(zhì)量。目前，新式茶飲行業(yè)的優(yōu)質(zhì)品牌百花齊放，包括直營(yíng)模式下的高端現(xiàn)制茶飲兩大龍頭喜茶、奈雪的茶，以及加盟模式下深耕中低端市場(chǎng)的書亦燒仙草、茶百道、蜜雪冰城等。

國(guó)人消費(fèi)能力快速提高，成為支撐新式茶飲消費(fèi)的基本盤。興業(yè)證券研報(bào)表示，我國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)能力及人均可支配收入迅速提高，預(yù)計(jì)到2024年我國(guó)城鎮(zhèn)人均可支配收入和城鎮(zhèn)人均可支配食品消費(fèi)支出將分別達(dá)到6.07萬元和0.93萬元。隨著購(gòu)買力的提升，我國(guó)消費(fèi)者愿意在現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品上花費(fèi)更多，尤其是高端現(xiàn)制茶飲店。

對(duì)于新式茶飲行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)，浙商證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)中低端茶飲的市場(chǎng)空間(80%)遠(yuǎn)大于高端市場(chǎng)(20%)，高端品牌雙龍頭喜茶、奈雪的茶正在嘗試通過降價(jià)策略，打入大眾市場(chǎng)。新式茶飲行業(yè)整體呈現(xiàn)出線上化、標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化的趨勢(shì)。目前，茶飲外賣占比持續(xù)提升，相比傳統(tǒng)餐飲行業(yè)具更強(qiáng)的銷售韌性。新式茶飲龍頭正在布局全產(chǎn)業(yè)鏈及終端零售的標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化，在降本增效的同時(shí)，提高產(chǎn)品和服務(wù)品質(zhì)，全方位構(gòu)筑品牌勢(shì)能。(宗 禾)