季節性利好因素加持 3月資金面將處于相對充裕狀態

2月為維護月末資金面平穩，央行連續數日發行千億元逆回購。2月28日，央行以利率招標方式開展了3000億元逆回購操作，中標利率2.1%，持平上次。因當日有100億元逆回購到期，實現凈投放2900億元。

今年節后流動性相對寬松，央行在2月15日超額續做MLF1000億元，從2月22號開始，央行加大逆回購投放。從單日數據來看，2月22日至2月28日的五個工作日中，央行分別在公開市場凈投放900億元、1900億元、1900億元、2900億元和2900億元。從單月來看，2月公開市場凈投放1000億元，維持了1月凈投放的態勢。

此外，2月中下旬以來，資金市場波動較大，短端質押回購利率明顯攀升。截至2月25日，DR007較2月15日上行37BP至2.34%，R007上行46BP至2.53%。流動性收緊的同時，1年期國開利率上行16BP，反映出部分投資者對于下一階段貨幣政策收緊開始出現擔憂。

“在1月末超儲率偏低，節后現金回流又慢的背景下，2月繳稅因素對于資金面的擾動有所加大，最終促使近期資金利率大幅上行。3月份，我們認為資金面仍有兩大利好因素，促使資金利率重新下行。”國海證券研究所固定收益研究團隊負責人靳毅分析認為，“一是春節居民現金的繼續回流。從2020年、2021年數據來看，3月份居民現金回流規模可達到5000億元-8000億元，將對超儲形成有力補充;二是3月份為財政支出大月。往年3月份，國庫財政存款通常減少5000億元-8000億元，對超儲形成補充。”

靳毅判斷，在兩大季節性利好因素的加持下，3月份超儲有望獲得1萬億元-1.5萬億元的補充，資金面將較為充裕。從歷史來看，在季節性因素的影響下，3月份的資金利率也通常較低。

此外，東北證券首席宏觀分析師沈新鳳則表示，3月財政存款、M0與庫存現金、外匯占款預計將分別向銀行間市場釋放6359億元、4300億元、300億元流動性。而公開市場操作和繳準預計將分別回攏9000億元、3360億元流動性，3月流動性缺口僅為1401億元。“除去公開市場操作將要到期的9000億元，3月銀行間流動性不僅沒有缺口，反而將增加7599億元，故3月央行僅需少量續做公開市場操作即可維持3月流動性總量平衡。”

值得關注的是，3月美聯儲加息在即。

“我國貨幣寬松窗口尚未完全關閉，在一季度末或二季度初，若經濟難以企穩，則可能仍有一次MLF利率調降。全年來看，貨幣政策抉擇需持續關注國內外環境變化。在海外加息潮的約束下，2022年降息空間有限，降準或將成為維護流動性合理充裕和支持實體經濟的主要貨幣政策總量工具。”沈新鳳進一步預判。

(劉揚)