1元轉(zhuǎn)讓費(fèi)頻現(xiàn)營(yíng)收三連降 箭牌家居IPO之路恐坎坷難行

1元收購(gòu)多家公司股權(quán)、與經(jīng)銷商關(guān)系復(fù)雜、多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不及同行……收到監(jiān)管部門2萬(wàn)余字IPO反饋意見的箭牌家居集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：箭牌家居)問題明顯，這也使其闖關(guān)之路充滿了未知數(shù)。

箭牌家居去年7月首次提交招股書，并于今年1月進(jìn)行更新，這期間一度被中止審查，企業(yè)更因收到監(jiān)管部門2萬(wàn)余字監(jiān)管函而備受關(guān)注。不過記者至今仍無法查閱到企業(yè)對(duì)監(jiān)管函的相關(guān)回復(fù)內(nèi)容，這也使業(yè)內(nèi)開始擔(dān)憂其此次IPO是否能順利完成。

1元轉(zhuǎn)讓費(fèi)頻現(xiàn)，所購(gòu)資產(chǎn)欠優(yōu)，企業(yè)目的何在?

“箭牌”，很容易讓人聯(lián)想到制造“綠箭”“益達(dá)”“勁浪”等口香糖而聞名，又是全球最大口香糖生產(chǎn)商的美國(guó)箭牌公司，然而此“箭牌”非彼“箭牌”，兩者毫無關(guān)系。箭牌家居實(shí)際上是一家土生土長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，于2013年4月在佛山成立，是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)的企業(yè)之一，生產(chǎn)范圍覆蓋衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產(chǎn)品，“箭牌”市占率達(dá)6%，在國(guó)內(nèi)暫處于領(lǐng)先地位。

然而，箭牌家居在上市籌備內(nèi)進(jìn)行的系列資產(chǎn)重組動(dòng)作卻頗為令人疑惑。在短短幾年時(shí)間內(nèi)，該公司頻繁進(jìn)行收并購(gòu)和股權(quán)騰挪，其中包括17項(xiàng)同一控制下的資產(chǎn)收購(gòu)和1項(xiàng)非同一控制下的資產(chǎn)收購(gòu)，并多次以僅1元的價(jià)格收購(gòu)多家公司相應(yīng)股權(quán)，成為控股股東。

以肇慶廚衛(wèi)為例，2018 年 11 月 26 日，該公司股東謝岳榮將58.50%股權(quán)(對(duì)應(yīng)出資額 3510 萬(wàn)元，實(shí)繳出資 1200 萬(wàn)元)以 1200萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給箭牌有限(注：為箭牌家居前身)，霍振輝將 22.50%股權(quán)(對(duì)應(yīng)出資額 1350 萬(wàn)元，實(shí)繳出資 0 元)以 1 元轉(zhuǎn)讓給箭牌有限，霍少容將 9%的股權(quán)(對(duì)應(yīng)出資額 540 萬(wàn)元，實(shí)繳出資 0 元)以 1 元轉(zhuǎn)讓給箭牌有限，肇慶樂華將 10%的股權(quán)(對(duì)應(yīng)出資額 600 萬(wàn)元，實(shí)繳出資0 元)以 1 元轉(zhuǎn)讓給箭牌有限。至此，實(shí)際上箭牌有限僅僅以1200萬(wàn)元的代價(jià)，便獲得了肇慶廚衛(wèi)100%股權(quán)。

而就在同一天內(nèi)，箭牌有限還以 1 元轉(zhuǎn)讓價(jià)(對(duì)應(yīng)出資額 5000 萬(wàn)元，實(shí)繳出資 0 元)收購(gòu)了股東樂華恒業(yè)投資手中的肇慶家居 100%股權(quán)，2018年12月21日 又以6 元轉(zhuǎn)讓價(jià)收購(gòu)了肇慶五金100%股權(quán)。

同樣的戲碼也在箭牌家居子公司樂華電商方面上演，該公司屢次以超低價(jià)轉(zhuǎn)讓費(fèi)價(jià)收購(gòu)相關(guān)企業(yè)股權(quán)，其中包括2018 年 11 月 23 日以2元收購(gòu)沃瓏貿(mào)易100%股權(quán)，2018 年 12 月 12 日 以3元轉(zhuǎn)讓價(jià)收購(gòu)安華恒基 100%股權(quán)等。

不過，這些看起來讓箭牌家居占盡便宜的收購(gòu)動(dòng)作，背后卻隱含著可能影響企業(yè)持續(xù)前行的“雷”。那些被超低價(jià)收購(gòu)的企業(yè)或者并無實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，或者資產(chǎn)為負(fù)，甚至有些企業(yè)在收購(gòu)時(shí)處于虧損狀態(tài)。例如，肇慶廚衛(wèi)的審計(jì)凈資產(chǎn)為-50.15 萬(wàn)元 、肇慶家居尚未開展經(jīng)營(yíng) 、肇慶樂華的審計(jì)凈資產(chǎn)為-6585.51 萬(wàn)元、沃瓏貿(mào)易的審計(jì)凈資產(chǎn)為-81.67 萬(wàn)元、安華恒基的審計(jì)凈資產(chǎn)為-0.31 萬(wàn)元、肇慶五金的審計(jì)凈資產(chǎn)為-436.69 萬(wàn)元 。

而在這些所收購(gòu)企業(yè)當(dāng)中，不僅僅是“撿便宜”來的公司凈資產(chǎn)為負(fù)，就連真金白銀收購(gòu)來的企業(yè)狀況也不容樂觀。比如箭牌有限以1500萬(wàn)元收購(gòu)的韶關(guān)樂華，審計(jì)凈資產(chǎn)為-1.12億元。

資本市場(chǎng)向來講究強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，唯有不斷整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方能提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而箭牌家居反其道而行之，不斷將劣質(zhì)資源納入囊中，究竟出于怎樣的目的?這些資產(chǎn)最終能為箭牌家居的可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量，還是會(huì)成為企業(yè)的拖累呢?恐怕還需要更多的時(shí)間來進(jìn)行印證。

營(yíng)收三連降、多項(xiàng)指標(biāo)落后同行業(yè)，背后原因?yàn)楹?

招股書顯示，箭牌家居前十大經(jīng)銷商占其應(yīng)收賬款的近一半，且存在關(guān)聯(lián)公司之疑。在證監(jiān)會(huì)對(duì)箭牌家居的61條意見中，其中重點(diǎn)之一就是箭牌家居的經(jīng)銷模式，要求箭牌家居補(bǔ)充說明各類產(chǎn)品的應(yīng)收賬款前十大欠款單位，并說明與前十大客戶之間的對(duì)應(yīng)情況，說明報(bào)告期內(nèi)是否存在對(duì)客戶延長(zhǎng)賬期等放寬信用政策的情形。

也有投行人士指出，一些企業(yè)為了突擊上市，會(huì)創(chuàng)設(shè)一些看似不關(guān)聯(lián)的公司或經(jīng)銷商，然后一手進(jìn)一手出，其實(shí)并無多大實(shí)際營(yíng)業(yè)收入，只是為了粉飾賬面虛增業(yè)績(jī)。當(dāng)然箭牌家居是否存在上述行為，目前尚無直接證據(jù)，不過與之相對(duì)應(yīng)的是，2021年上半年箭牌家居應(yīng)收賬款增長(zhǎng)明顯，由2020年末的2.38億元增長(zhǎng)至3.02億元，增幅達(dá)26.89%。

相關(guān)財(cái)務(wù)人士表示，應(yīng)收賬款高企，一方面會(huì)使企業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加，同時(shí)也會(huì)大量擠占企業(yè)資金，進(jìn)而增加財(cái)務(wù)成本影響企業(yè)現(xiàn)金流，這方面箭牌家居表現(xiàn)得已經(jīng)頗為明顯。2018年至2021年1-6月，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流兩度為負(fù)，且去年上半年從十億級(jí)別突降至負(fù)數(shù)，表現(xiàn)極不穩(wěn)定，背后起因也需要企業(yè)方面給出進(jìn)一步說明。

再看資產(chǎn)負(fù)債率。招股書顯示，2018年至2020年上半年，箭牌家居資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.95%、76.05%、67.56%和64.87%，遠(yuǎn)高于招股書中所列同行業(yè)可比公司42.40%、44.23%、47.37%和49.49%的平均值。

與之相對(duì)應(yīng)的是，企業(yè)來自流動(dòng)負(fù)債方面的壓力也較為明顯。2018年至2020年上半年，箭牌家居流動(dòng)負(fù)債分別為50.8億元、46.3億元、44.1億元和39.37億元，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)29.48億元、27.22億元、30.43億元和25.97億元。流動(dòng)資產(chǎn)無法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債壓力較大。

此外，箭牌家居的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同業(yè)平均水平，短期償債能力弱化，未來融資活動(dòng)困難指數(shù)升級(jí)。招股書顯示，其同行業(yè)可比公司平均流動(dòng)比率分別為1.63、1.67、1.54及1.51，而箭牌家居該指標(biāo)分別為0.58、0.59、0.69和0.66;同期行業(yè)可比公司速動(dòng)比率均值分別為1.17、1.22、1.16和1.12，公司的速動(dòng)比率則分別為0.31、0.29、0.43和0.31。

在 A股注冊(cè)制之下，越來越多的家居企業(yè)試圖借助資本的力量實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。不過在監(jiān)管趨嚴(yán)的市場(chǎng)環(huán)境下成功者畢竟仍是極少數(shù)，而箭牌家居 IPO申報(bào)后等來證監(jiān)會(huì)60多條“靈魂拷問”、2萬(wàn)余字“批文”，也使其成為近期上市企業(yè)問詢量最多的一個(gè)，這背后原因恐怕值得企業(yè)認(rèn)真思考。

與此同時(shí)，對(duì)于家居行業(yè)而言，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的前提下，只有加快轉(zhuǎn)型、理清自家品牌、專注做好自身發(fā)展、提升品牌核心競(jìng)爭(zhēng)能力，才是經(jīng)營(yíng)之本。然而記者在對(duì)企業(yè)情況進(jìn)行梳理時(shí)發(fā)現(xiàn)，該公司近年來客戶投訴事件頻發(fā)，而這些看似“不大”的問題，都在潛移默化地影響著企業(yè)的形象建設(shè)，并正在成為企業(yè)上市路上的“絆腳石”，對(duì)此本報(bào)也將繼續(xù)關(guān)注。(照 和)