引導外賣平臺下調服務費，美團跌近15%，美團的投資邏輯變了嗎？

“從去年2月份見頂460港元以來，美團股價陰跌不止。受到引導外賣平臺下調服務費的消息影響，美團股價尾盤大跌近15%，股價失守190港元。從去年460港元調整以來，美團股價的累計最大跌幅達到60%！

一邊是屢創新高的營業收入，另一邊卻是陰跌不止的股票價格，這兩年美團的營收與股價走勢形成了明顯背離的表現。”

從去年2月份見頂460港元以來，美團股價陰跌不止。受到引導外賣平臺下調服務費的消息影響，美團股價尾盤大跌近15%，股價失守190港元。從去年460港元調整以來，美團股價的累計最大跌幅達到60%！

一邊是屢創新高的營業收入，另一邊卻是陰跌不止的股票價格，這兩年美團的營收與股價走勢形成了明顯背離的表現。

截至去年上半年，美團的主營業務包括三大部分，分別是餐飲外賣、新業務及其他和到店、酒店及旅游。其中，餐飲外賣占據了54.10%的比例，其余兩項主營業務的占比分別是27.10%和18.80%。

從近幾年美團的營收表現分析，基本上呈現出快速增長的態勢。其中，2016年美團營收為136.17億，到了2020年，這一營收規模達到1147.95億元。從2016年至2020年，美團營收增速分別是194.31%、149.16%、92.25%、49.52%和17.70%。

2020年，受到疫情的影響，營收增速略有放緩。但是，到了2021年，美團營收再度發力，2021年中報營收已經達到了807.75億元，同比增幅達到94.75%。

這些年來，餐飲外賣一直是美團營收的核心組成部分。據了解，在餐飲外賣的細分組成來看，又包括了商家在平臺上產生的訂單所支付的傭金、以各種形式向商家提供的在線營銷服務和完成配送服務而向交易用戶和商家收取的配送費等。

由此可見，傭金收入的高低直接影響到美團的營收表現。另外，美團的抽傭率水平，則影響到平臺的利潤水平。不過，對平臺來說，還需要考慮到消費者補貼以及騎手成本的問題。即使平臺的抽傭率不低，且傭金收入處于水漲船高的態勢，但美團的利潤率卻仍然處于偏低的水平。

從商家的角度出發，在疫情反復的背景下，堂食的需求顯著下降，更多商家更依賴于外賣平臺，甚至把餐飲外賣變為商家收入的主要來源。但是，商家借助外賣平臺進行推廣，就需要承擔相應的服務費，扣除服務費等成本后，商家的利潤也是比較微薄了。

面對平臺偏高的服務費與抽傭率，也曾經引發了一輪爭議。在去年，包括美團、餓了么等平臺先后進行了階梯式的傭金改革，從改革的方案來看，較舊方案的傭金收取更具靈活性，但對中小商戶來說，可能體驗有所不同，但在疫情影響下，階梯式傭金改革對部分小商戶來說，影響卻是比較有限的。

引導外賣平臺下調服務費以及引導互聯網平臺企業對疫情中高風險地區所在的縣級行政區域內的餐飲企業，給予階段性商戶服務費優惠，這兩項引導措施，對外賣平臺來說，確實具有一定的沖擊影響。

從資本市場的反應來看，第一個感覺是中概股的政策底還沒有完全確立，平臺型巨頭企業的讓利空間仍然較大。此外，美團股價大跌近15%，市場更可能處于“殺邏輯”的階段，隨著兩項引導措施的發布，可能會影響到美團的投資邏輯以及未來的營收增長空間。

在疫情之后，中小商戶的經營壓力更大，堂食需求也進一步下降。同時，卻更依賴于外賣平臺，外賣收入甚至成為不少中小商戶的營收主要貢獻。

憑借著較高的市場份額與很強的消費者消費黏性，美團在餐飲外賣的業務上，也構成了一定的護城河優勢，即使美團的服務費與抽傭率保持較高的水平，但商戶與消費者也很難完全脫離它，久而久之，就形成了一定的定價權優勢。

隨著兩項引導措施的發布，從某種程度上對美團原有的護城河構成了一定的動搖。從直接影響分析，一方面可能影響到未來美團的營收增速能力，另一方面可能會壓縮未來美團的利潤空間。此外，隨著服務費與抽傭率的調整，在平臺持續讓利中小商戶的過程中，可能會動搖平臺的價格話語權，原有的護城河優勢可能會受到或多或少的動搖。

在疫情反復的背景下，從社會責任的角度出發，巨頭企業，特別是平臺型巨頭企業需要承擔一定的社會責任，必要時進行適度的讓利，緩解實體經濟發展的壓力。但是，從資本的角度出發，最注重的還是企業的持續成長能力與利潤空間，一旦這兩個因素發生了實質性的變化，那么無疑會影響到企業的投資邏輯，資本自然會產生出強烈的拋售意愿。

對巨頭企業來說，如果未來承擔更多的社會責任，或者進一步讓利，那么很可能會按照公用事業股進行定價。由此一來，對現有的估值定價體系與投資邏輯，也會遭到市場的推翻，即使股價下跌近15%，但仍然顯得不便宜。

對美團來說，既需要承擔起一定的社會責任或適度讓利，也應該盡快完善多元化的業務布局，并探索出更好的盈利增長曲線，這也是重拾市場投資信心的重要體現。從近期的政策舉措變化分析，互聯網科技巨頭的政策底部仍需要不斷鞏固，市場的投資邏輯與估值定價體系正在發生變化。

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