大手筆收購頻現(xiàn)“A并A” 專家：警惕“忽悠式”并購

今年以來，上市公司并購重組表現(xiàn)活躍，大手筆收購頻現(xiàn)、“A并A”受到歡迎……業(yè)內(nèi)專家表示，并購重組的增多有利于提高資源配置效率，提升上市公司整體質(zhì)量，是A股市場(chǎng)逐步走向成熟的重要表現(xiàn)。同時(shí)，也要警惕“忽悠式”并購重組，要用改革的方法、市場(chǎng)的手段來推動(dòng)并購重組發(fā)展，獎(jiǎng)優(yōu)懲亂。

提高資源配置效率

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以最新公告日為準(zhǔn)，截至6月15日，年內(nèi)共有1221家A股上市公司發(fā)布并購重組相關(guān)公告，交易標(biāo)的總價(jià)值合計(jì)達(dá)5776.9億元。這其中不乏大手筆收購，尤其是百億元收購案例引人注目。例如，粵水電6月初發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份方式，合計(jì)作價(jià)104.97億元，收購公司控股股東建工控股持有的建工集團(tuán)100%股權(quán);5月，中國(guó)中鐵發(fā)布公告，擬以110億元為對(duì)價(jià)收購云南省信用增進(jìn)有限公司持有的云南省滇中引水工程有限公司33.54%股權(quán)。

對(duì)于并購重組活躍的原因，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝分析，估值“洼地”、融資便利和前景向好是三大主因：“當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)處于估值低谷，收購成本相對(duì)較低;同時(shí)，相關(guān)部門鼓勵(lì)市場(chǎng)主體進(jìn)行多渠道融資，監(jiān)管規(guī)則不斷簡(jiǎn)化優(yōu)化，為企業(yè)并購重組提供了融資便利;最為重要的是，一些產(chǎn)業(yè)資本對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和相關(guān)企業(yè)發(fā)展前景充滿信心，看好未來，樂意擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”

“并購重組有利于提高資源配置效率，提升上市公司質(zhì)量。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，上市公司主觀上需要通過再融資、并購重組等手段來優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，克服疫情影響，獲得穩(wěn)健發(fā)展;客觀上則受益于政策支持。

近年來，我國(guó)通過健全制度、加強(qiáng)監(jiān)管、降低成本等系列措施，鼓勵(lì)有意愿、有能力的企業(yè)積極并購重組。2020年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，提出促進(jìn)市場(chǎng)化并購重組，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的并購重組主渠道作用，鼓勵(lì)上市公司盤活存量、提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型發(fā)展;2021年，滬深交易所分別設(shè)立并購重組委并修改配套制度，組建獨(dú)立審核部門，推進(jìn)并購重組注冊(cè)制改革;等等。一些上市公司通過并購重組突破了發(fā)展瓶頸，獲得了成長(zhǎng)空間，增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從行業(yè)分布來看，并購重組更多發(fā)生在機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等領(lǐng)域。“這些行業(yè)發(fā)展空間相對(duì)更大，相關(guān)企業(yè)亟須實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。”田利輝表示，例如，隨著我國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)，生物醫(yī)藥領(lǐng)域的增長(zhǎng)空間將越來越廣闊;在穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，基建投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“壓艙石”，這意味著機(jī)械設(shè)備在短期內(nèi)能夠出現(xiàn)相對(duì)快速的增長(zhǎng);當(dāng)前我國(guó)大力發(fā)展新一代信息技術(shù)、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等，電子工業(yè)也將切實(shí)得到發(fā)展。

“相比其他行業(yè)，機(jī)械設(shè)備、生物醫(yī)藥、電力設(shè)備等行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，企業(yè)在深耕自身主業(yè)的同時(shí)，通過并購重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，能夠提高對(duì)抗周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力。并且，這些行業(yè)也是近年來的熱門行業(yè)，成熟期企業(yè)跨界并購進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的需求較為強(qiáng)烈。”陳靂認(rèn)為，下半年，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，企業(yè)現(xiàn)金流企穩(wěn)，市場(chǎng)并購重組將延續(xù)上半年的活躍態(tài)勢(shì)。

助力產(chǎn)業(yè)整合

梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，A股公司收購另一家A股公司股權(quán)頻現(xiàn)，“A并A”受到市場(chǎng)歡迎。例如，5月紫金礦業(yè)發(fā)布公告稱，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購龍凈實(shí)業(yè)及其一致行動(dòng)人陽光瑞澤、陽光泓瑞合計(jì)持有的龍凈環(huán)保1.606億股，收購價(jià)款合計(jì)為17.34億元;華潤(rùn)三九發(fā)布重大資產(chǎn)購買預(yù)案，擬以29.02億元的價(jià)格取得昆藥集團(tuán)28%的股權(quán)。3月，中聯(lián)重科、路暢科技齊發(fā)公告，中聯(lián)重科將向除中聯(lián)重科以外的路暢科技股東發(fā)出部分要約收購，預(yù)定要約收購股份數(shù)量為2859.6萬股。

對(duì)于并購動(dòng)因，大多數(shù)公司表示看好收購標(biāo)的前景。紫金礦業(yè)表示，看好龍凈環(huán)保在環(huán)保、節(jié)能降碳、裝備制造方面的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，與公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展有較大的合作空間以及戰(zhàn)略互補(bǔ)性，此次交易有助于完善公司產(chǎn)業(yè)布局。

“‘A并A’有助于加速產(chǎn)業(yè)整合，能為遇到困境的企業(yè)注入資金活力。”對(duì)于“A并A”的興起，陳靂分析，一方面是因?yàn)榻衲暌詠砉墒杏休^大幅度的回調(diào)，上市公司整體相對(duì)于歷史行情偏低，進(jìn)行并購所需的資金壓力較小;另一方面則是隨著全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)，以及退市新規(guī)實(shí)施對(duì)于經(jīng)營(yíng)不善企業(yè)的加速出清，使得上市公司“殼”價(jià)值降低，保殼的意義逐漸喪失，降低了“A并A”的難度。

“在成熟市場(chǎng)，上市公司之間的并購是一種常態(tài)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，“A并A”有諸多好處：一是上市公司財(cái)務(wù)透明，管理規(guī)范，估值定價(jià)更為容易;二是通過并購能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張，有利于公司做大做強(qiáng)主業(yè)，對(duì)于提高上市公司競(jìng)爭(zhēng)力十分重要;三是有利于行業(yè)整合，同類項(xiàng)合并多數(shù)情況下都是以大吃小、以強(qiáng)并弱，這對(duì)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有積極作用。

基于行業(yè)整合的“A并A”案例不在少數(shù)。例如，華潤(rùn)三九表示，此次交易有利于公司整合優(yōu)質(zhì)資源，有助于雙方發(fā)揮在醫(yī)藥大健康領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)共同發(fā)展。專家認(rèn)為，短期來看，上市公司之間的整合在傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)生的概率更大，這些行業(yè)市場(chǎng)估值更為接近，能夠更好地實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同發(fā)展。

“隨著注冊(cè)制的推行和退市新規(guī)的實(shí)施，我國(guó)資本市場(chǎng)形成了‘能上能下，應(yīng)退盡退’的良好生態(tài)，上市不再是護(hù)命符，‘殼資源’價(jià)值大幅貶值甚至消失，不少瀕臨退市的上市公司積極尋找被并購的機(jī)會(huì)。”田利輝表示，這在某種程度上意味著，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了資源優(yōu)化配置時(shí)代。

警惕“忽悠式”并購重組

并購重組增多的同時(shí)，也有多家上市公司宣布終止收購。提及最多的原因是“受市場(chǎng)環(huán)境影響”。例如，鞍重股份發(fā)布公告稱，終止以自有資金收購江西同安不低于51%股權(quán)，原因是談判期間原礦價(jià)格及外部宏觀環(huán)境波動(dòng)較大，交易雙方始終無法就最終的收購價(jià)款達(dá)成一致意見。中核科技發(fā)布公告表示，因?yàn)槭苄鹿诜窝滓咔橐约巴獠渴袌?chǎng)環(huán)境發(fā)生一定變化等因素影響，終止收購河南核凈潔凈技術(shù)股權(quán)。

也有部分上市公司貪大求快，盲目跨界并購，但因?yàn)槭召彉?biāo)的與自身主營(yíng)業(yè)務(wù)相距甚遠(yuǎn)，對(duì)標(biāo)的盈利前景抱有不符合實(shí)際的期待，導(dǎo)致交易雙方就一些關(guān)鍵問題難以達(dá)成一致意見，最后不了了之。

“并購重組并非適用于所有上市公司。”田利輝表示，并購成功的前提是1加1大于2，雙方具有協(xié)同效應(yīng)，能夠通過整合實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。否則，盲目開展并購，求大求全，將會(huì)給企業(yè)帶來沉重資金壓力，造成嚴(yán)峻管理挑戰(zhàn)，導(dǎo)致企業(yè)原有價(jià)值損耗。

還有的企業(yè)疑似出現(xiàn)“忽悠式”并購重組，從披露并購重組計(jì)劃到宣布終止，前后僅相距不到半個(gè)月時(shí)間，企業(yè)股票卻在此期間內(nèi)猶如坐過山車，出現(xiàn)暴漲暴跌，引發(fā)不少投資者質(zhì)疑其中存在貓膩。

“市場(chǎng)最忌諱的就是賺快錢的并購重組，這是毫無意義、浪費(fèi)社會(huì)資源的行為。”董登新表示，監(jiān)管部門主張的并購重組是健康的、有利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的并購重組，那些“忽悠式”的重組、投機(jī)賭博式的并購不值得提倡，要堅(jiān)決予以限制和打擊。

“并購重組是市場(chǎng)化配置資源的重要方式，是企業(yè)外延式跨越發(fā)展的重要路徑。”田利輝表示，對(duì)于市場(chǎng)而言，短期來看，并購越多，市場(chǎng)估值修復(fù)越快;長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)的發(fā)展取決于上市公司的高質(zhì)量增長(zhǎng)。故而要鼓勵(lì)能夠推動(dòng)企業(yè)提質(zhì)增效、行業(yè)協(xié)同發(fā)展的并購，而非一哄而上的并購;要用市場(chǎng)之手來推動(dòng)并購的發(fā)展，懲戒亂并購，獎(jiǎng)勵(lì)好并購。

對(duì)于如何進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)并購重組主渠道功能，陳靂建議，監(jiān)管部門應(yīng)注重并購資產(chǎn)的合規(guī)性審查，避免出現(xiàn)利益輸送等傷害上市公司股東的情形。同時(shí)優(yōu)化相關(guān)機(jī)制，在并購重組的選擇上賦予企業(yè)更大自主權(quán)，進(jìn)一步提高并購重組的市場(chǎng)化程度，持續(xù)激發(fā)和釋放市場(chǎng)主體活力。