新能源快速發展帶動上游磷礦需求 磷礦行業景氣度有望維持

磷礦價格自2021年以來就一直處于上升態勢，截至到目前磷礦已經累計上行約140%以上，單2022年也實現了累計上行約37%，經歷了第二波快速上行階段。

業內人士表示，本輪磷礦石系全球范圍景氣，海外32%品位價格已突破1900元/噸，遠超國內價格。第一輪景氣周期結束于磷礦石大幅擴產、磷肥需求由旺盛歸于平穩，供給出現過剩;第二輪景氣周期結束于磷肥需求低迷。本輪景氣可能持續較久。中短期看，安全生產檢查影響尚未體現完全;長期看，新能源增量擴大確定性強，行業擴產受限未來產能釋放有序;此外，磷礦石資源有限，品位逐漸降低的大背景下，價值有望得到重塑，帶來景氣中樞上移。

事件驅動 磷礦價格處于上升態勢

根據百川盈孚數據顯示，磷礦石30%品位最新市場均價為1056元/噸，與上周末1010元/噸相比，上漲4.55%，與6月初882元/噸相比，上漲19.73%，與年初645元/噸相比，上漲63.72%。

磷礦價格自2021年以來就一直處于上升態勢，截至到目前磷礦已經累計上行約140%以上，單2022年也實現了累計上行約37%，經歷了第二波快速上行階段。而2008年金融危機過后，國內磷礦石經歷了三輪景氣周期。第一輪景氣周期始自2010年四季度，持續至2012年中期;第二輪景氣周期始自2017年底，持續至2019年中期;本輪景氣周期啟動于2020年中段并延續至今，當前價格已達1000元/噸左右，為歷史最高值。

磷礦為我國戰略性資源之一。工業和農業產品中的磷主要從磷礦石中提取，它既是制取磷肥、飼料等的重要化工礦物原料，也是精細磷化工產品的磷源，因此在國民經濟和社會發展中具有重要的地位和作用。

從產業鏈來看，磷化工產業鏈的上游起始于磷礦石，通過硫酸浸泡、加熱等方式可制得中游產品磷酸以及黃磷等。這些產品最終被制成磷酸一銨、磷酸二銨、草甘膦、磷酸鐵鋰等下游產品，分別應用于農業、工業等領域。其中磷化工產業鏈最大的下游領域為農業，據百川盈孚數據顯示，2021年我國用于制作磷肥(主要為磷酸一銨和磷酸二銨)的磷礦石占比約71%。

2017年-2021年，我國磷礦石產量在8000-13000萬噸/年，進出口量均不超過100萬噸，自給率接近99%。磷化工產業鏈各下游產品中所包含的磷元素主要來自于磷礦石。因此我國具有較為完整的磷礦石產業鏈。由于我國磷礦石長期以來存在著過度開采以及環境污染等問題，近年來政策對磷礦石的管制逐漸趨嚴，磷礦石產量總體呈下降趨勢。根據百川盈孚數據，磷礦石在2021年的產量約為10271.8萬噸，雖然較2020年有所增長，但相比2017年水平下降16.6%。

行業前瞻 新能源快速發展帶動上游磷礦需求

伴隨新能源進入快速發展階段，下游的應用端動力電池以及儲能的需求快速提升，新能源材料端的需求成為磷化工產業鏈主要的需求增量，其中主要的正極材料磷酸鐵鋰的需求提升，帶動上游磷酸以及磷礦的需求增長，電極液中的電解質六氟磷酸鋰也將帶動上游熱法黃磷的需求提升，最終無論是熱法路線還是濕法路線，最終都將帶動上游磷礦的需求。

全球來看，磷礦的下游超過八成用于磷肥領域，我國受到下游化工行業的需求發展，磷肥以及含磷飼料添加劑整體約占磷礦下游應用超過3/4，是磷礦下游最主要的需求。我國是典型的農業大國，下游的農資相關的整體需求相對較大，我國歷史上化肥的使用效率相對較低，在國家持續倡導化肥零增長、負增長的政策下，我國化肥的使用量已經由2017年開始呈現持續的下行態勢，且已經經歷了最終的快速下行，目前行業需求整體趨于相對平穩。

由于我國新能源動力電池市場獲得持續快速發展，行業內的磷酸鐵鋰需求大幅提升，伴隨電池廠商不斷提升磷酸鐵鋰電池的續航里程，磷酸鐵鋰在動力電池領域的占比呈現明顯的上升態勢，同時受益于磷酸鐵鋰的性價比優勢，磷酸鐵鋰基本占據了儲能市場，帶動了磷酸鐵鋰正極材料及上游材料的需求大幅提升。

此外，作為電解液中的六氟磷酸鋰的原材料三氯化磷的磷資源供應端，整體鋰電池的出貨量的增長也將大幅提升六氟材料的需求，進一步帶動磷礦增長。

根據國金證券的測算，我國2025年正極材料磷酸鐵鋰以及電解液材料六氟磷酸鋰合計對于上游磷礦需求約788萬噸，約占整體磷礦需求量的8%，而至2030年，新能源材料對磷礦需求預計將超過1500萬噸，若磷礦未有大規模投產，則整體需求占比將達到15%。短期看，今年新能源下游對于磷礦的需求量約占3%左右，影響相對有限，但后期新能源的整體增速提升，邊際增量預計將帶來較大需求提振。

投資思路 建議關注磷礦石優質標的的投資機會

國金證券表示，磷礦的資源屬性在不斷提升，未來的產業鏈盈利分配，上游資源端的比重有望加大。磷化工的整體產業鏈的布局逐步強化，國內的礦化配套一體化程度不斷提升，新增礦山產能多配有下游加工環節，實際流通貨源供給不足，而海外主要資源供給國也逐步構建了自身的一體化建設，滿足自身的加工產能需求外，開始同其他企業合作布局加工環節，產業鏈環節利潤需求重新再分配。

同時，國金證券指出，從公司角度看，無論是磷礦產能生產后用于外售，還是全配套自身的下游磷化工產品，都能夠充分受益于上游資源端的布局，因而首先建議關注磷礦資源豐富，產能大，品質優異的相關企業;其次，能夠通過磷礦注入或者逐步有探礦權轉成采礦權，提升自身磷礦資源配套的企業也將逐步提升公司在資源端的收益。

對于具體標的，國金證券表示，關注有持續新增產能，提升自身磷礦自給能力或者有充足的資源進一步加大下游延伸產業鏈布局空間的企業，建議關注現有磷礦產能較多的生產企業云天化、中毅達(甕福集團)、興發集團、川發龍蟒，建議關注未來新增磷礦產能較多的生產企業川恒股份、司爾特等。

長江證券分析認為，本輪磷礦石系全球范圍景氣，海外32%品位價格已突破1900元/噸，遠超國內價格。第一輪景氣周期結束于磷礦石大幅擴產、磷肥需求由旺盛歸于平穩，供給出現過剩;第二輪景氣周期結束于磷肥需求低迷。本輪景氣可能持續較久。中短期看，安全生產檢查影響尚未體現完全;長期看，新能源增量擴大確定性強，行業擴產受限未來產能釋放有序;此外，磷礦石資源有限，品位逐漸降低的大背景下，價值有望得到重塑，帶來景氣中樞上移。

在磷礦石景氣中樞上行的趨勢下，長江證券建議關注規模占優、增量空間大的優質標的：川恒股份(250萬噸/年，在建495萬噸/年)、云天化(1450萬噸/年)、興發集團(415萬噸/年，在建200萬噸/年)。

國海證券提出，考慮到磷礦石、濕法凈化磷酸、工業級磷酸一銨供給受限，需求持續增長，行業景氣度有望維持，建議關注云天化、興發集團、川恒股份、川發龍蟒、新洋豐、湖北宜化、云圖控股等。