進入“新規2.0時代” 可轉債炒作持續降溫

8月開始，可轉債成交有所下滑。根據Wind數據顯示，8月1日可轉債成交1003.98億元，較前一個交易日7月29日1176.5億元大幅下降14.66%;8月2日在A股放量下，可轉債成交也只有1038.83億元，仍然大幅低于7月份日均成交1123.63億元;8月3日，可轉債成交額為1065.84億元;4日回落至千億元以下，為946.44億元。

轉債炒作降溫

中證轉債指數方面，本周以來從階段高點424.51點調整至4日收盤的420.44點。個券(剔除新劵)單日表現來看，僅在8月1日出現永東轉2一只漲幅為20%的轉債。從8月1日至4日，單日漲幅超過10%的轉債分別有3只、0只、1只和2只。從新券表現來看，本周有3只上市。于8月2日上市的銀微轉債、潔特轉債上市首日漲幅分別為28.07%、25.14%，8月3日上市的科利轉債漲幅為33.52%。

今年7月29日，滬、深交易所分別公告了《上海/深圳證券交易所可轉換公司債券交易實施細則》(簡稱《交易細則》)、《上海/深圳證券交易所上市公司自律監管指引第12/15號——可轉換公司債券》(簡稱《自律監管指引》)，《交易細則》于8月1日實施、《自律監管指引》于發布日起實施。

此前，6月17日還發布《關于可轉換公司債券適當性管理相關事項的通知》簡稱《適當性管理》)，進一步強化可轉債投資者適當性管理，保護投資者合法權益，6月18日已開始施行。

上半年，由于權益市場表現整體較弱、市場情緒不佳，資產荒現象較為嚴重，涌入轉債市場資金增多。因此，轉債市場個券炒作現象再起，例如，永吉轉債上市首日漲幅276.16%，創下新上市轉債首日漲幅歷史紀錄。尤其6月權益市場開始回暖后，轉債市場交易熱情再度上升，很多轉債價格嚴重偏離正股價格和基本面，進而引發監管關注。

從正式稿對比此前的征求意見稿有以下幾點細節變動：第一，增加了盤中臨時停牌機制;第二，深交所新增要求“全日有效申報價格不得高于發行價的157.3%并不得低于發行價的56.7%”，與上交所保持了一致;第三，上交所調高了轉債交易手續費至雙邊0.004%(原為雙邊0.0001%)，與深交所保持了一致。

進入“新規2.0時代”

值得關注的是，6月中旬以來，轉債市場成交額從高點日均1800-2000億元成交額下降至1000億元，換手率亦有所下行。

“主要有三個原因。首先，2022年6月17日出臺投資者適當性管理規則，并于次日開始實施，一部分中小投資者資金未能進入轉債市場;其次，6月17日交易實施細則的征求意見稿發布，表明了監管抑制轉債炒作的態度，可能使得一部分游資撤出轉債市場;最后，2021年末獲批的混合債基和偏債混合基金產品成立日大部分集中在2022年3月以后，這些產品相比以往產品，部分設置了轉債的倉位上限，可能使得機構的增量資金相比之前有所下降。”德邦證券研究所固定收益首席分析師徐亮分析認為。

根據交易所數據顯示，今年4月、5月，深交所各發布28條可轉債盤中臨時停牌公告，6月則有39條，到了7月，這一數字卻銳減至18條。

此外，徐亮指出，“可轉債新規的逐步落實，6月以來，也有調整交易經手費、投資者適當性管理等配套政策的發布。新政通過升級規則、提升監控、充分披露等方式保護投資者權益，引導市場形成合理預期，使轉債市場更加高效。”

華泰證券研究所副所長、總量研究負責人、固收首席張繼強認為，交易細則落地后，炒作行為將得到有效遏制。轉債定價與估值定位將更趨合理，自然人與私募非理性行為對定價的干擾將有效降低;對于機構投資者而言，炒作本身影響不大，定價合理籌碼增加反而拓寬擇券空間。細則和指引落地后，傳統“雙高”中正股基本面優異的品種或將被解放出來，轉債市場的籌碼結構優化后，最可能出現的情景就是優質品種得到正確定價，理論上在正股投研方面有優勢的投資者將有更大發揮空間。(劉揚)