反腐風暴下的醫藥 IPO：年內 13 家企業終止上市，ipo 進度放緩，規則調整

本文來源：時代周報 作者：金子莘

一場聲勢浩大的醫藥反腐風暴正席卷全國。

(資料圖)

截至 8 月 14 日，全國已有超 170 位醫院院長、書記被查，學術會陷爭議，醫院、醫藥代表等身處風暴中心。此輪反腐力度空前，實屬罕見。

相應的，資本市場也受此事件影響，今年醫藥及相關行業企業上市進度放緩。wind 數據顯示，7 月后，過會的 38 家企業中僅上海小方制藥股份有限公司 1 家醫藥制造企業。該公司于 2023 年 7 月 14 日過會，保薦機構是國信證券。

時代周報記者在上交所、深交所發行上市審核系統中查詢發現，截至 8 月 15 日，今年來滬深交易所共有 13 家醫藥制造企業終止上市，創業板 6 家、主板 2 家以及科創板 5 家。一名投行從業人員表示，" 這個數量在近些年算比較多，今年各行業終止 IPO 的數量都較多，現在從業人員更加嚴謹了。"

時代周報記者梳理了 2022 年全年滬深交易所終止上市的醫藥制造企業，共 8 家。其中，創業板 5 家，科創板 3 家。今年八個多月的終止數量已超去年全年數據。

醫藥企業 IPO 進度放緩，規則調整

7 月歷來是 IPO 市場的申報低谷，但從整體數據來看，今年的 " 淡季 " 更淡。wind 數據統計，2023 年 7 月僅北交所申報 1 家，滬深交易所無申報。對比近兩年同期數據，今年也有一定程度下滑。2022 年 7 月全市場申報受理的 IPO 有 3 家，2021 年也有 2 家。

對此，一位投行承做人士告訴時代周報記者，這與投行業務的申報流程有關。他解釋道，" 招股書引用的財務報表有效期為 6 個月，特殊情況下可以適當延長，但至多不超過 3 個月。因此，以 2022 年末為最后一期財務數據的招股書，各家業務團隊均優先在 2023 年 6 月份上報。"

業內人士向時代周報記者表示，近期針對醫藥企業 IPO 部分規則有所調整。最新一期《上交所發行上市審核動態》中明確了醫療企業開展銷售推廣活動的要求，同時對上市公司再融資、申報前 6 個月資本公積轉增股本時間認定等問題作出回應。

上交所表示，醫療企業銷售費用占營業收入比例往往較高，銷售推廣活動的真實性、合規性頗受市場關注，銷售推廣費往往存在名目復雜、類別多樣、可能用于隱性支出等問題，一直是審核關注的重點。

鑒于此，上交所要求中介機構關注醫療 IPO 企業開展銷售推廣活動的四個要點：一是各類推廣活動開展的合法合規性；二是各類推廣活動所涉各項費用的真實性和完整性；三是各類推廣活動相關內控制度的有效性；四是經銷商、推廣服務商同發行人及其關聯方的關聯關系及交易公允性。

多位投行人士向時代周報記者表示，" 此次窗口指導可能導致接下來醫藥企業的上市進度推遲，但長期來看利于行業發展。"

對此，專注于醫藥投資的機構也認為，此次行業整頓長期來看，利好行業發展。國內最早一批生物醫藥專業投資機構之一的倚鋒資本認為，" 短期生物醫藥行業企業家以及投資人都在經歷陣痛，承擔風險；但長期來看，中國醫藥行業在國家政策的大力支持下，未來會走得更穩、更遠、更好。"

倚鋒資本向時代周報記者表示，" 近期由于各種因素交織，生物醫藥企業上市節奏明顯放緩。但目前來看，IPO 不是投資人和企業家的終點，它只是階段性里程碑，現在這個里程碑的門檻高了，投資人和企業家都要去做調整，宏觀上去積極理解國家的政治需求，實踐中投資人和企業家要做大‘打鐵自身硬’，解決內在的不足，提升市場競爭優勢。"

或重塑醫藥行業生態

多名業內專家及研究人員認為，此次醫藥反腐的力度空前，對行業生態的重塑或超過此前的集采。

一家股權投資機構的醫藥投研人員向時代周報記者表示，" 如果從中國生物醫藥行業發展的大趨勢來看，去除藥品銷售中間環節的灰色地帶資金一直符合政策發展的趨勢。無論是過去的兩票制還是集采，其實都印證了這個趨勢。" 他認為，近期的反腐也是沿著這個大方向及總體趨勢，針對某些細節進行管控，總體來說，會推動整個中國醫藥行業良性、健康發展。

此次醫藥反腐可能推動行業長期健康發展，未來醫藥行業結構也可能發生變化。賣方研究團隊并未對短期的醫藥股價調整表示悲觀。天風證券生物醫藥團隊認為，" 擁有高品質創新藥的公司將在行業凈化后具有更強競爭優勢。" 醫藥反腐的深入推進將顯著推動行業加速出清部分 " 低品質，高費用 " 的產品，真正具有臨床獲益的創新藥將具備更強競爭優勢。

天風醫藥團隊建議，關注產品競爭本質。從短期來看，此次醫藥反腐相關工作的推進對醫院場景為主的相關業務，例如：設備、耗材、藥品等品類階段性有影響，但預計整體影響可控，尤其是對存量相關業務。長期來看，真正具有臨床價值的相關細分行業將具備競爭優勢，獲得更快更高的銷售放量。

倚鋒資本表示，" 我們更關注真正有硬科技、能解決臨床痛點的創新產品。" 在判斷一個醫藥企業的投資價值時，倚鋒資本認為，" 首先，我們關注臨床價值。在關注藥物或器械新穎性和原創性的同時，更重視對臨床價值的評判；其次，我們注重技術壁壘。在判斷項目價值時，考慮背后所依托的核心技術，是否能迅速取得競爭優勢，并在很長一段時間內，其余產品都無法撼動其市場地位。"

倚鋒資本著重強調，" 我們投資原創藥、高端醫療器械，不是簡單地投資概念，而要看到項目科學嚴謹的理論原理、扎實的實驗和臨床數據，回歸藥物和器械產品本身。