兩融正醞釀小爆發？保證金比例降低 20%，A 股預計吸引近 4000 億增量資金

8 月 27 日，證監會一連推出三條活躍資本市場的新規。分別是《證監會統籌一二級市場平衡優化 IPO、再融資監管安排》《證監會進一步規范股份減持行為》《證券交易所調降融資保證金比例，支持適度融資需求》。

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為落實證監會近期發布的活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策安排，促進融資融券業務功能發揮，更好滿足投資者合理交易需求。經證監會批準，上交所、深交所、北交所發布通知，修訂《融資融券交易實施細則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由 100% 降低至 80%。此調整將自今年 9 月 8 日收市后實施。

可以看到，近年來，融資融券業務穩健運行，交易機制持續優化，券商合規風控水平持續提升，投資者理性交易和風險防控意識明顯增強。截至 2023 年 8 月 24 日，場內融資融券余額 15678 億元，保證金比例維持較高水平，業務整體風險可控。

近十位非銀分析師在接受財聯社記者采訪時稱，在杠桿風險總體可控的基礎下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進融資融券業務功能發揮，盤活存量資金。按照東吳證券金融行業首席分析師胡翔，以保證金比例調整線性推演統計，可以帶來兩融余額 25% 的增量，預計增量資金接近 4000 億元。

中信證券首席策略師秦培景表示，從數據來看，目前兩融交易占 A 股交易額比重約為 7%，處于歷史較低位，而歷史平均水平基本在 9% 左右。在杠桿風險總體可控的情況下，通過降低融資保證金比例，有利于提高市場流動性，提升市場活躍度。

證監會提醒，投資者應當繼續秉持理性投資理念，根據自身風險承受能力，合理運用融資融券工具。證監會也明確表態，會督促券商切實加強風險管理，做好投資者服務，保護投資者合法權益。

隨著市場向好，交投活躍，融資需求將得到進一步提升，降低融資保證金最低比例，顯然可更一進步提升交投的活躍。

利好一：既盤活存量資金，也能引入增量資金

國泰君安證券非銀團隊稱，融資保證金比例放寬則可提升投資者對兩融工具的偏好，有利于盤活存量并引入增量資金，截至 8 月 24 日，全市場兩融余額 1.57 萬億，維持擔保比例 264%，整體安全可控。

東吳證券金融行業首席分析師胡翔同樣認為，適度調整保證金比例不會影響兩融業務低風險的本質。此外，當前兩融規模僅僅相當于 2019 年以來歷史峰值的 50%，隨著市場的企穩，這個增量效應可能更為明顯。

值得一提的是，另有非銀分析師告訴記者，兩融維保比例越低，釋放的兩融規模越大，樂觀估計兩融調整帶來市場兩融增長約 14%。" 目前監管對 300% 擔保物才可轉出兩融賬戶的擔保物限制沒有取消，因此大量客戶可能只做一小部分兩融，會拉高維保比例。實際數值低于該數值，目前該數值假設維保比例普調 20%，但實際僅達到 100% 的客戶會有影響。但以維保比例情況來看，可能實際達到 100% 維保比例上限的客戶規模不大。"

據證監會，本次調整同時適用于新開倉合約及存量合約，投資者不必了結存量合約即可適用新的保證金比例。券商可綜合評估不同客戶征信及履約情況等，合理確定客戶的融資保證金比例。胡翔據此分析，表明融資保證金新老規定不存在過渡安排，政策利好可立即體現。

利好二：有助于拉動上市券商整體凈利潤上漲 13%

包括兩融政策的調整，可以看到，證券機構作為資本市場的重要組成部分，也是活躍市場、提振信心的重要成員，隨著一攬子政策的出臺，證券機構生態也將迎來變化。

國泰君安證券劉欣琦非銀團隊稱，當前已進入相關政策的出臺期，預計資本市場投資端改革將進一步加速，更多吸引中長期資金入市的政策將逐步推出，利好券商機構業務增長；頭部券商將受益于 " 適當放寬對優質證券公司的資本約束 " 等監管政策，并憑借其更強的專業化能力把握投資端改革政策紅利實現超預期發展。

開源非銀高超團隊表示，在不考慮需求側的情況下，以融資保證金比例下調 20% 計算，預計券商融出規模上限將增加 25%（供給側），預計將拉動上市券商整體凈利潤上漲 13%。

不少非銀看好頭部券商的發展機遇。華創證券非銀團隊稱，回看證券行業過往 40 年業務發展進程，證券行業收入驅動力從過往以經紀業務為主的輕資本業務模式向當前重資本與輕資本業務共同發力的業務模式轉型。業務驅動邏輯的變化展現的是國家經濟轉型，資本市場深化改革下，擁有充足資金實力的頭部券商將能更加順應直接融資轉型的大趨勢，而每一輪的重大券商行情中，龍頭券商并未缺席。該團隊稱，從當前券商持倉、業務基本面及交易難度上出發，機構均應重視龍頭券商股的配置。

方正金融團隊告訴記者，展望后續，一攬子政策落地值得期待，共有五大方面：

1）券商資本約束有望放開：后續監管若放松資本杠桿率、凈穩定資金率指標，客需資本金業務較強的頭部券商的杠桿倍數有望提升，提升券商 ROE 中樞；

2）加快投資端改革，發展權益類基金：在打破剛兌、理財凈值化轉型背景下，公募管理費率下降，標準化公募基金吸引力有望提升；

3）優化回購條件、推動央企加大上市公司并購重組整合：放開回購限制后，有望提升上市公司股價穩定性；同時中特估體系下推動央企加大并購重組力度，預計央企將有更多優質資產注入；

4）統籌 A+H 股活躍度；

5）加強跨部委協同，形成資本市場合力。